理财公司规模至上时代终结？97%固收占比背后的账本密码

2026年8月，信银理财、工银理财、杭银理财、光大理财、浦银理财等机构一把手在数日内密集公开表态，释放同一信号：行业底层逻辑正从规模至上转向能力比拼。触发这一转变的核心变量是《理财公司监管评级暂行办法》——该办法将评级结果与存款利率上限直接挂钩，从根本上切断了高息揽储的规模冲动路径。而在评级指挥棒之下，一个更深层的数字摆在全行业面前：全市场固收类产品占比超过97%。当几乎所有人都在同一块蛋糕上竞争，这笔账该怎么重新算？

一笔账：97%固收占比意味着什么

杭银理财董事长张强直言：目前全市场固收类产品占比超过97%，产品结构高度雷同，大家都在资产荒里抢同一块蛋糕，这种内卷不可持续。

这个数字背后是一笔清晰的账。理财产品分为固收类、混合类和权益类三大类。固收类占比超过97%，意味着剩余不到3%的产品要分摊混合型和权益型——在资管行业，这是一个极端集中的结构。对比公募基金市场，权益类及混合类产品占比显著更高，而理财公司的产品结构呈现典型的一边倒。

造成这一格局的原因并不复杂。理财资金的核心客户群体对稳健有着强烈偏好，净值化转型后，固收产品的波动相对可控，更容易留住客户。但从经营逻辑看，当全行业几乎只做同一类产品时，竞争焦点就退化为两个维度：一是谁能拿到收益稍高的底层资产，二是谁能在销售端给到更有吸引力的价格。这也正是此前高息揽储模式得以存在的土壤。

旧规则：规模即一切的时代

理财公司的规模冲动，本质上是定价机制的产物。

在办法出台之前，理财公司的规模扩张与负债端成本之间缺乏硬性约束。部分机构通过提高产品预期收益率、缩短期限等方式吸引资金，本质上是用高息揽储的逻辑换取AUM（资产管理规模）增长。规模越大，管理费收入越高；AUM是考核的核心指标。这种模式下，投研能力、差异化定位等慢变量让位于销售规模和渠道关系等快变量。

但从经营账本看，这种模式的可持续性存疑。规模扩张意味着底层资产配置需求的同步增加，在优质资产供给有限的资产荒环境下，机构只能在信用下沉、期限拉长或收益率让利之间做选择。信用下沉意味着风险敞口增加；期限拉长面临流动性压力；收益率让利则直接压缩管理费空间。三者都不是长期可持续的策略。

新变量：评级挂钩改变定价逻辑

《理财公司监管评级暂行办法》的出台，从根本上改变了这套定价逻辑。

该办法总分100分，A类机构需达到85分及以上，评级结果直接与存款利率上限挂钩。这意味着，评级越高的机构，在负债端可以获得更宽松的定价空间；反之，评级较低的机构将被迫接受更严格的利率约束。评级维度涵盖公司治理、投研能力、风险管理和投资者保护等多个方面，而非简单地以规模论英雄。

这一制度安排的直接效果是：规模扩张不再能掩盖能力短板。一家规模庞大但投研薄弱、风控不足的机构，在评级体系中未必能获得高评分，也就无法享受存款利率定价的政策红利。反之，一家规模尚小但投研扎实、风控严密的机构，可以通过评级获得更好的负债端条件。

浦银理财董事长何卫海将这一变化概括为跳出安全区。他提出，固收投资基调应从赚持有收益转向赚波段收益、轮动收益、结构收益，同时分层布局权益投资，把握科技周期的结构性超额收益。这一表述的核心含义是：单纯靠持有固收资产获取票息收益的模式已经不够，必须在交易能力、资产配置和权益增厚上做文章。

产业格局：谁受益，谁承压？

评级体系的落地，正在加速理财公司的分层。

天府立言金融研究院院长曾刚判断，理财公司发展路径分化正在加快，行业未来竞争格局将走向多元化、层次化。具体而言：

国有行及股份行理财公司被期待发挥头雁效应。光大理财董事长王景春认为，这类机构应补齐权益投研短板，探索成为全能型资管机构。这类机构拥有最广泛的客户基础和资金优势，但在权益投研上的积累相对薄弱，需要通过内部培养和外部合作双管齐下。

区域性理财公司的路径则不同。杭银理财董事长张强建议深耕区域特色或专项赛道，实现收益与负债端的精准匹配。区域理财公司不具备全国性客群优势，但在区域资产配置和地方政府资源上有独特禀赋。

合资理财公司则在FOF/MOM、跨境投资和另类资产配置上更具探索空间。

更重要的是，理财公司与公募基金、信托公司、保险资管之间的竞合关系将重塑。张强认为，理财产品的核心定位是稳健的底仓配置，理财公司可通过委外投资、FOF/MOM模式与公募、券商合作，弥补权益、量化等细分领域的短板。这意味着，未来理财公司的权益能力可能更多通过买能力而非建能力来实现——委外和FOF/MOM将成为行业标配。

回到账本：这笔账的最终答案

从经营账本的角度来看，理财公司面临的是一道算术题：

在规模冲动被制度性约束之后，管理费收入的增长只能来自两个方向——要么提升存量AUM的综合收益率，要么通过差异化产品获取更高的管理费率。前者依赖投研能力和资产配置水平的提升，后者依赖产品创新和投资者教育的深化。两者都是慢变量，但也是评级体系中得分的关键维度。

对于关注大资管赛道的投资者而言，核心观察指标不再是简单的规模排名，而是各机构在评级体系中的得分结构：投研能力、风控体系、投资者保护，哪一项是真正的长板，哪一项是必须补足的短板。当行业从比规模转向比能力，账本的每一栏都需要重新审视。

参考数据来源

• 金融监管总局：《理财公司监管评级暂行办法》，2025年（评级总分100分，A类≥85分，评级结果与存款利率上限挂钩）
• 银行业理财登记托管中心（中国理财网）：《中国银行业理财市场半年报告（2026年上）》，2026年7月28日发布（https://www.chinawealth.com.cn/lc_lcsj/lcbg/）
• 中国证券网：《告别规模至上、转向能力比拼 多家理财公司一把手密集发声》，2026年8月25日（https://m.21jingji.com/article/20260825/herald/ba87624ceec8d3824a2eba8f224de43f.html）