石头科技H1净利增45%，净利率仅9.8%

2026年8月24日，石头科技（688169.SH）披露半年报：上半年营收100.84亿元（+27.60%），归母净利润9.86亿元（+45.60%），扣非净利润8.03亿元（+60.74%），经营现金流净额3.98亿元（上年同期为-8.23亿元）。表面看，公司走出2025年增收不增利的困境，但净利率仅约9.8%，远低于2024年同期25%的高点。利润修复的成色究竟如何？多品类出海能否支撑215亿元全年目标？

利润从哪里来

拆解H1 2026利润表，三股力量推动净利回升。

其一，低基数效应。2025年上半年净利率仅约8.6%，是2024年同期25%的三分之一。2025年，石头科技处于高投入扩张期：海外渠道从代理模式向自营模式切换，洗地机、洗衣机、智能割草机等新品类集中上市，销售费用快速攀升。2025年全年营收186.95亿元（+56.51%），但归母净利润仅13.63亿元（-31.03%），增收不增利的格局贯穿全年。2026年上半年，营收同比增长27.6%，规模效应开始显现，费用率自然回落。研发费用率从2025年同期的8.67%降至约7.1%（研发费用7.20亿元，同比仅增5.11%），费用端收缩成为利润修复的第一驱动力。

其二，IEEPA关税退税的一次性贡献。半年报明确提及本期利润及现金流中包含IEEPA关税退税的一次性贡献，但公告未披露具体退税金额。这笔退税同时推高了归母净利润与经营现金流，属于非经常性损益范畴，不可简单外推至全年或下一年度。

其三，扣非净利润增速（+60.74%）显著高于归母净利润增速（+45.60%），差额约15个百分点。这说明扣除非经常性损益后的主营业务盈利能力改善幅度更大，主营业务本身确有修复。Q2单季度表现尤为突出：Q1营收42.27亿元、归母净利3.23亿元，Q2推算营收约58.57亿元、归母净利约6.63亿元，Q2利润贡献占上半年比重超过三分之二。

钱流向哪里：经营现金流转正的背后

一个关键信号是经营现金流从上年同期的-8.23亿元大幅转正至3.98亿元，变动幅度超过12亿元。这背后有三重因素叠加：IEEPA关税退税带来现金回流，2025年高投入阶段的集中采购周期结束导致现金支出减少，以及营收规模扩大带动经营性应收款项周转改善。

但需注意现金流质量仍偏低：经营现金流3.98亿元仅覆盖归母净利润9.86亿元的约40%。对比2024年高利润阶段经营现金流与净利润的高匹配度，当前的现金流表现说明利润修复仍在途中，尚未回到现金充沛的经营状态。

三年对比：利润修复不等于回到高点

净利率从2024年同期的约25%降至2025年同期的约8.6%，2026年H1修复至约9.8%，仅回升1.2个百分点。2024年的高净利率建立在全球扫地机器人需求旺盛、公司尚未大规模投入新品类和海外渠道的基础上。彼时石头科技的核心收入几乎全部来自扫地机器人，产品结构单一但毛利率高、费用率低。2025年起，公司向多品类扩张，同时加大海外本土化投入，销售费用激增侵蚀了利润。

2025年境外收入104.42亿元，占总营收的56%，意味着公司已深度嵌入全球市场，但同时也面临更高的渠道成本和市场竞争压力。2026年H1的修复是投入节奏放缓后的自然反弹，而非盈利能力重返2024年水平。

多品类出海：新品类尚在培育期

石头科技的出海逻辑已从单一品类向多品类延伸。IDC数据显示，2025年全球智能清洁机器人出货量580万台，石头科技市占率17.7%，位列行业前列。但半年报未披露各品类的具体收入拆分，扫地机器人、洗地机、洗衣机、智能割草机的收入占比和增速均不明确，这为判断增长结构带来不确定性。

全球化是石头科技的确定性方向，但新品类从推出到形成规模收入通常需要12至24个月的培育周期。洗地机在国内市场已形成一定竞争力，但在海外市场的品牌认知度和渠道渗透率仍需时间验证。智能割草机面向欧洲和北美市场，受气候和庭院文化影响，需求季节性较强，且面临Husqvarna、Worx等传统品牌的竞争。

215亿目标：确定性有多大？

2026年8月中旬，石头科技发布新一期限制性股票激励计划，设定2026年全年营收考核目标为不低于2025年的115%，即不低于215亿元（同比增长约15%）。这意味着下半年需完成约114亿元营收，较2025年下半年的约94亿元再增逾20%。

从Q2推算数据看，上半年营收增速27.6%高于全年目标所需的15%，理论上为下半年留有缓冲空间。但需考虑三个变量：一是IEEPA关税退税是否会在下半年继续确认，若退税集中在上半年确认，下半年利润可能面临压力；二是新品类放量节奏是否如预期推进；三是全球贸易环境变化对海外收入的影响。

一次性还是趋势？

综合来看，石头科技H1利润修复的构成是：低基数反弹（经常性）加上IEEPA关税退税（一次性）加上费用率自然摊薄（部分可延续）。净利率从8.6%修复至9.8%，幅度有限，距2024年的25%仍有较大差距。215亿元的全年营收目标在当前增速下具备达成可能，但利润端的修复仍取决于多品类出海的实质进展和全球贸易环境的稳定性。

核心观察指标：2026年Q3各品类收入拆分是否披露、IEEPA退税是否会在Q3至Q4继续确认、境外收入增速能否维持20%以上、经营现金流与净利润的匹配度是否改善。

参考数据来源

• 石头科技（688169.SH）：《2026年半年度报告》，2026年8月24日，上交所公告
• 石头科技（688169.SH）：《2025年年度报告》，上交所公告
• 石头科技（688169.SH）：《限制性股票激励计划（草案）》，2026年8月，上交所公告
• 华尔街见闻：《走出高投入阵痛期》，2026年8月25日，https://wallstreetcn.com/articles/3780208
• IDC：全球智能清洁机器人市场数据，2025年

注：本文基于公开财务数据分析，不构成投资建议。