【财报深度解读】联想all in AI PC是个伪命题，杨元庆设了“局中局”？

 

 

作 者 | 无忌

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联想正在加速all in AI PC。

 

近期，联想在美国华盛顿州西雅图举办了2024年创新科技大会（2024 Lenovo Tech World）。联想发布的创新产品和解决方案包括内置在智能设备中的AI智能体AI Now、数据中心液冷技术、AI手机、AI电脑及服务器、足式机器人等。会上联想集团董事长兼CEO杨元庆继去年创新大会提出“混合式人工智能（Hybrid AI）”概念后再次定义未来，杨元庆指出，AI已经改善了个人的生活质量，为企业提供了更高的生产力，并保护了一个更可持续的星球。

 

 

除了联想推出的新品之外，最吸引目光的还是联想豪华的“朋友圈”。英伟达CEO黄仁勋、英特尔CEO帕特·基辛格和AMD CEO苏姿丰都亲自来到大会的现场助阵，微软董事长兼CEO萨蒂亚·纳德拉、Meta CEO马克·扎克伯格与高通总裁兼CEO克里斯蒂亚诺·安盟也发来了演讲视频。这些大佬们有的披露和联想的合作细节，有的送上祝福。高朋满座的现场，让联想的创新大会成了科技界最大的一场聚会。

 

联想这场隆重的大会确实引发资本市场的关注，在大会结束的16日，联想港股收盘股价11.00港元，微涨0.73%，18日，股价涨幅达6.24%，但随后在10月24日收盘，联想股价回落至10.780港元。这基本体现了联想2024年年内的股价走势。2024年第一个交易日，联想开盘股价为10.32港元，截至10月24日收盘，联想股价在年内涨幅4.5%，在这波大牛市中，联想好像并未感受到红利。

 

联想在1994年2月14日于港交所上市，发行价为1.33港元，以10月24日收盘股价计算，联想总体估计涨幅达711%。截至目前，联想总股本124亿股，总市值1337亿港元。

 

业绩连续两年下滑

 

联想的业绩压力并不小。此前已经连续两年营收和净利润双双下滑，杨元庆在2024年创新大会上一下推出这么多新品，也明显感受到联想的压力。

 

财报数据显示，2024财年，联想营收4034亿元，同比下滑8.21%，归母净利润71.70亿元，同比下滑37.15%。继2023财年营收下滑13.50%和净利润下滑20.79%后连续两年双双下滑。2022财年联想营收4546亿元，归母净利润128.9亿元。三年内联想营收下滑了11.1%，归母净利润下滑了44.4%。对于2024财年的业绩下滑，联想在财报中称，业绩下滑的主要原因是上半年整体行业的倒退。

 

 

联想个人电脑、平板电脑、智能设备以及其他智能设备业务组成的IDG智能设备业务集团，财年收入下降10%，经营利润则下降了12%。在财报中联想解释该业务下降的主要原因是财年年初渠道库存过多，存货67.03亿美元，比上一财年增加了3.61亿美元。全球PC市场出货量下滑明显，导致库存增多，加剧了联想的业绩压力。

 

公开数据显示，‌2023年全球PC出货量为2.47亿台‌，同比下降12.9%‌。这是2006年出货量2.3亿台后首次低于2.5亿台。具体到每个季度，一季度出货量5400万台，同比下滑33%，二季度出货量6200万台，同比增长3.4%，三季度出货量6600万台，同比增长1.3%，四季度出货量6500万台，同比增长26%。2023年整体出货量下滑，是因为一季度下滑较大，但整体呈现回暖趋势。受益于全球PC市场在去年年底出现回暖，联想在该财年的最后一季度实现了业绩的同比回升。在第四财季，联想营收同比提升6.8%，经营溢利同比增长17%。

 

其实2022财年到2024财年，联想的毛利率变化并不大，2024财年17.24%的毛利率甚至相比2022财年的16.82%和2023财年的16.95%都有所提升，整体毛利率呈逐渐提升趋势，但毛利率的提升并没有带来净利率的提升。2022财年到2024财年，联想的净利率分别为3.00%、2.71%和1.94%，反而呈现逐年下滑的趋势。1.94%的净利率已经是近四年的最低值。这就形成一个奇怪的现象，近三年毛利率逐年提升，但同期净利率逐年下滑。

 

2025年Q1联想终于止住颓势，营收154.47亿美元，同比增长19.75%。净利润2.43亿美元，同比增长37.86%。这或为联想在2025财年止住业绩连续两年下滑开了好头。

 

 

联想的“局中局”？

 

在刚刚举行的2024年联想创新大会上，英特尔CEO帕特·基辛格成第一个登台的嘉宾，基辛格以美式幽默调侃起了外界对公司的唱衰声音：“今天也许是英特尔和AMD史无前例的首次合作……我要告诉你们，关于英特尔‘死期’的传闻被严重夸大了。我们还活着，而且活得很好，X86正在蓬勃发展。我们认为，我们将迎来X86架构最重要的创新时期之一。”他的开场白虽说和联想关系不太大，却为大会定义了轻松的基调。

 

另一位重量级嘉宾是英伟达的CEO黄仁勋，他挺给杨元庆面子，称和杨元庆从小就是朋友，这明显有夸张的成份，在2023年联想创新大会上，黄仁勋也出席活动，并和杨元庆有深度对话，对话中透露他和杨元庆认识25年，今年不过是他们相识的26年。黄仁勋表示和杨元庆一起共同经历了PC革命、互联网革命和移动云革命，现在正以前所未有的规模重塑计算领域的整个构架。谈及和联想的合作，黄仁勋在去年就曾表示，“继此前25年的相识、合作之后，英伟达和联想还要备战下一个25年的合作。”

 

 

联想让英特尔和AMD两位老冤家在一个舞台上合作，毕竟双方都想借用联想的舞台。会上双方宣布组建X86架构生态系统咨询小组，简化软件开发，确保互操作性和接口一致性，并为开发者提供标准的架构工具、指令集以及对未来的清晰展望。联想作为为两家提供合作机会的平台，也作为创始成员加入该生态系统咨询小组。

 

美国国家工程院院士、美国艺术与科学院院士，美国超威半导体公司（AMD）董事长兼首席执行官苏姿丰也在发言中表示，X86生态系统咨询小组的成立能够加速创新的步伐：“归根结底，我们的努力是为了加速计算能力的发展，以及推动计算技术的广泛应用。在过去的40年里，X86架构一直是引领行业的领军者……我们很高兴将行业聚集在一起，为未来的架构增强提供方向，并将X86令人难以置信的成功延续到未来几十年。”

 

Meta CEO扎克伯格和微软董事长兼CEO萨蒂亚·纳德拉都因故未能到场，他们和高通总裁兼CEO克里斯蒂亚诺·安盟一样都发来了演讲视频。扎克伯格在视频重申了对开源路线的看好，透露了联想计划在未来推出搭载Meta Horizon OS的XR（混合现实）头显。而纳德拉则直接披露了微软正与联想合作开发Copilot（微软AI助手）+PC，包括将微软旗下的Azure AI和内容安全引入联想个人AI智能体。这也算是当日的一份劲爆消息，让外界开始对两大巨头的合作多了更多期待。

 

联想这届大会和2023年大会一样朋友圈极为奢华，在这些“高端朋友圈”的合作以及联想自身的不断研发下，2024年4月，联想率先发布了拥有五大特征的全球首台真正意义上的AI PC。截至2024年8月，联想AI PC出货量环比增长高达228%，全球AI PC出货量将在2025年增长204%。面对市场关于AI PC是伪命题的质疑，杨元庆也在会上做出回应，“肯定会是螺旋式上升的，不可能一帆风顺，但AI作为一种大趋势是不会改变的。人使用起来感觉自然的东西在将来都会存在，每个人都能够根据自己的习惯和爱好，来选择不同的输入方式，而不喜欢、不经常用的东西就会消失。”

 

在大会上联想还与FIFA国际足联宣布达成合作，联想成为FIFA官方技术合作伙伴。也就意味着2026年美国、墨西哥和加拿大共同举办的世界杯以及2027年巴西女足世界杯，联想都将提供产品、服务和解决方案，这将进一步拓展联想在全球的影响力。

 

看似一场科技聚会的局，其实杨元庆或要的更多，在这个“局”的外衣下，杨元庆想要为加速all in AI PC造势，还想要提振联想萎靡的业绩，还想要得到半导体巨头英伟达、AMD的全力支持，还想要改变微软Windows操作系统的底层逻辑，因为Windows操作系统是互联网思维下诞生的产品，已经不再适应AI时代的思维，如果改变不了这个底层逻辑，靠硬件支撑的联想all in AI PC只是个伪命题。

 

裁员降负债？

 

联想的负债率一直偏高。

 

财报显示，截至2024财年，联想总资产387.51亿美元，负债326.70亿美元，资产负债率高达84.31%，浪潮信息同期的资产负债率为62%，苹果的资产负债率为82.37%，联想的资产负债率都比他们高，但相比戴尔的102.81%和惠普的102.89%，联想的资产负债率又相对低了不少。值得一提的是，联想总资产中有不少无形资产，同期无形资产89.17亿美元，假如不算上无形资产，联想的负债已经高于总资产。

 

2016财年至2024财年，联想的资产负债率均在80%以上，其中2021财年联想的资产负债率90.50%，首次突破90%大关。但在随后的3个财年，联想的资产负债率为87.88%、84.46%和84.31%，呈不断下降趋势，2024财年的资产负债率相比2021财年下降超过6个百分点。

 

 

联想为了降负债也做了不少努力，其中最为行之有效的就是裁员。财报显示，在2023年1-3月期间，联想公司减员了约5%，按照2022年公司中期报告公布的员工数8.2万人，裁员5%意味着减少4100人，2023财年，联想遣散及相关费用高达2.08亿美元。2024财年，联想员工总数由上一财年的77000人降至69500人，员工总数净减少了7500人，降幅近10%。这一年联想因遣散产生的相关费用为5500万美元。

 

 

对此，联想在财报中“费用类别”有专门解释，“鉴于行业挑战”，产生遣散及相关费用5500万美元。财报中“拨备的组成部分”说明，也提到了“主要是员工解雇付款”，目的是降低成本和提高运营效率。而降本增效下，一众外国籍的高管，还是被人诟病。

 

而联想的降本增效其实不算明显，从2023财年和2024财年的财报来看，联想的行政费用并未降低，反而由2023财年的158.9亿元提升至2024财年的176.8亿元，同时销售和分销费用也由2023财年的225.7亿元，提升至234.8亿元，反而是研发费用由2023财年的150.9亿元降至143.9亿元，同期苹果的研发费用由262.5亿元提升至299.2亿美元，而营销费用则由250.9亿美元下滑至249.3亿美元。戴尔同期研发费用由27.79亿美元，提升至28.01亿美元，营销费用则由141.4亿美元降至128.6亿美元。戴尔和苹果的研发费用增长，营销费用下滑，而联想则是研发费用下滑之外，其他费用在提升。

 

 

在连续两个财年裁员后，不仅负债率走低，业绩也有翻身的迹象，2024年第二季度财报，联想中国收入增速提升至21%，是联想增速第二快的市场，市场占有率高达34%，是中国PC市场的老大，其中中国依然是联想全球最大市场，贡献了22.3%的营收。因业绩回暖，机构纷纷对联想做出了买入和增持评级，8月以来，共有8家机构对联想做出评级，其中7家为买入，1家为增持。

 

 

但目前联想的业绩回暖并不太明显，联想2024年创新大会能在AI PC领域翻出多大的浪花，现在都是未知数，只有联想在AI领域拿出让市场信服的成绩，才能让机构继续信任，从目前大会结束至今一周左右的时间，联想在资本市场的表现一般，毕竟真正能打动资本市场的还是业绩表现。