【财报深度解读】千亿锂王的“雷”是怎样炼成的？

^{作 者 | T800
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昔日千亿锂王，业绩突然暴雷。

 

4月23日晚间，锂矿龙头天齐锂业（002466）披露2024年一季度业绩预告，预亏超36亿元。24日，天齐锂业开盘一字跌停，4月25日，天齐锂业继续低开，截至发稿跌幅为6.1%，两天累计跌幅超15%。

 

在天齐锂业披露一季报业绩预告后，深圳证券交易所立刻对该公司下发关注函。

 

4月24日，天齐锂业迅速召开机构及分析师电话会议，吸引了汇丰、千禧资本、安信基金、博时基金、高盛（亚洲）等机构超过210人、一百余家机构参加。

 

针对一季度业绩预亏，天齐锂业公告已指出，主要受两大因素影响：首先是锂产品销售价格同比大幅下降，公司锂产品毛利大幅下滑；其次是重要联营公司SQM今年一季度业绩预计将大幅下降，公司确认的投资收益较上年同期减少。

 

在新能源汽车渗透率突破50%的利好之际，上游的锂业龙头居然业绩暴雷？天齐锂业到底怎么了？

 

 

1

多因素交织下的“雷”

 

 

在新能源产业中，“锂王”天齐锂业犹如一颗光芒四射的星。然而，就在一季报即将揭晓的前一周余，这位锂业巨头却抛出了一个令市场瞩目的业绩“雷”：公司预计2024年一季度将录得亏损36亿至43亿元。乍一看，这个消息似乎突如其来，实则暗藏多重诱因。

 

故事的第一幕，聚焦于天齐锂业的重要联营公司——SQM。这家智利锂矿巨擘近期遭遇了一场高额税务争议裁决，犹如一颗突如其来的陨石，砸在了SQM原本稳健的盈利轨道上。

 

根据SQM的公告，智利圣地亚哥法院在2024年4月对SQM2017年和2018年税务年度的案件作出了裁决，推翻了税务和海关法庭在2022年11月的结论。这场裁决直接影响SQM第一季度净利润约11亿美元，瞬间侵蚀了天齐锂业的投资收益。尽管SQM已全额缴纳了这笔税款，现金流并未受太大冲击，但其对净利润的影响不容忽视，犹如一场短暂的风暴，让天齐锂业的业绩报表蒙上一层阴霾。

 

故事的第二幕，转向天齐锂业在澳大利亚锂矿厂泰利森的股权问题。为了解决收购SQM股权引发的债务危机，天齐锂业曾引入澳大利亚战投IGO，此举虽降低了资产负债率，但也导致其在泰利森的持股比例降至26.01%。

 

这一变化，恰似一把双刃剑。在锂盐价格高涨时，天齐锂业只能分得利润蛋糕的四分之一，其余七成归少数股东所有；而在锂盐价格走低时，精矿加工利润不足以抵消矿价下跌，导致加工厂大面积亏损，2023年合计亏损高达91.38亿元。这种利润分配格局，仿佛是一首悲喜交加的交响曲。

 

故事的第三幕，暴露出天齐锂业在锂盐加工产能与原矿供应能力之间的微妙博弈。在两轮锂价牛熊周期的洗礼下，天齐锂业的锂盐加工产能推进显得力不从心，与格林布什矿场精矿产量的匹配度渐行渐远。这种错位，如同一对舞者步伐不合，导致了天齐锂业锂矿库存积压严重。

 

截至2023年底，库存量飙升至40.9万吨（生产量152万吨），同比增长38.31%。原材料锂精矿降价幅度小于产品锂盐，无形中加大了主营业务成本的压力。

 

然而，即使面对如此严峻的挑战，天齐锂业并非一蹶不振。公司在公告中表示，随着锂化工产品销售均价的回调，以及泰利森化学级锂精矿定价机制与公司锂化工产品销售定价机制的时间周期错配逐渐修复，公司的经营业绩有望走出阶段性亏损的困境。

 

截至2024年3月底，公司锂化工产品生产基地仍有前期自泰利森采购的锂精矿库存。随着新采购锂精矿的入库、生产基地稳定运营以及库存逐步消化，锂精矿出库成本将贴近最新采购价格，定价机制的阶段性错配也将逐步弱化，为公司未来的经营带来积极影响。

 

“锂王”天齐锂业的业绩“暴雷”，并非偶然事件，而是多因素交织的结果。SQM的税务争议、泰利森股权比例过低、加工产能与库存错配等难题，共同构成了这颗“雷”。

 

2

天齐锂业预亏谁最受伤？

 

 

天齐锂业业绩预亏的消息传来，究竟谁最受伤？

 

中国保险行业的领军者——中国太保及其麾下的“太保系”，正投身于全球新能源革命的浪潮中，特别是在锂电领域的战略布局。

 

时光回溯至2022年盛夏，中国保险行业协会的一纸公告，透露出“太保系”宏大投资蓝图。中国太保携手太保寿险、太保财险，以基石投资者的身份，浩浩荡荡地挺进天齐锂业港股IPO的舞台。他们委托太保资产作为投资操盘手，通过太保资产管理的公司账户，共同举牌这家锂电巨头，展现出了对新能源未来前景的无比信心与坚定信念。

 

公告揭示的细节显示：中国太保及控股子公司合力认购天齐锂业港股股票1244.54万股，涉资约10.21亿港币。这笔投资的平均成本被精确地计算为每股80.35港元，如同他们在锂电版图上插下的精准坐标。

 

此次举牌后，“太保系”在天齐锂业H股中的股权结构如下：中国太保持股占比0.58%，太保财险占据1.40%，太保寿险则坐拥5.60%的份额，三者合共持股比例达7.58%，构建起了锂电投资架构。

 

2022年7月13日，天齐锂业H股于香港联交所鸣锣上市，开盘价为每股82港元，犹如一艘巨轮正式启航。仅仅一个月后，这艘巨轮短暂触及83.48港元的历史高位，仿佛宣告其不可阻挡的上升势头。然而，好景不长，随后的市场走势犹如过山车般跌宕起伏，股价开始步入漫长的下行通道。

 

时至今日，天齐锂业H股的股价已跌至28.5港元每股，与发行价相比，跌幅高达65.24%。更为触目惊心的是，相较于当初“太保系”基石投资的平均成本，他们的投资浮亏已达64.53%，犹如一道深深的伤痕烙印在“太保系”的投资成绩单上。

 

其实，“太保系”在锂电领域的布局并非孤注一掷，他们还投向了另一家锂电明星企业——赣锋锂业。2020年2月，中国太保携同太保寿险、太保财险、太保安联健康保险股份有限公司以及安信农业保险股份有限公司，通过港股通以每股约31.33港元的均价，共同买入赣锋锂业H股240.52万股，涉及资金约7535万港元。此举使得“太保系”在赣锋锂业的持股总量达到1032.24万股，占其已发行H股股票的5.16%，成为其不容忽视的战略伙伴。

 

 

 

 

命运的车轮似乎并不眷顾“太保系”的锂电投资。今年4月24日，天齐锂业业绩预亏的惊雷炸响，其股价如断线风筝般急速下坠，赣锋锂业亦未能幸免于难，股价受此波及，随之下挫。截至今日收盘，赣锋锂业H股报收21.25港元每股，已然跌破了“太保系”当初举牌的买入价格。

 

尽管当前面临业绩预亏带来的巨大压力，股价大幅下滑，投资浮亏显著，但这并不是故事的终点。因为大多数机构仍坚信，锂业企业亏损只是阶段性，长期来看该行业仍是朝阳产业。

 

 

3

锂业逆风起舞

 

 

锂业这个曾经备受追捧的“明星”板块，如今正经历着一场前所未有的洗礼。以碳酸锂价格下行为主线，产业链上的企业们集体承受压力，但在这场严峻考验中，他们并非被动接受命运的摆布，而是以一种积极的姿态，寻找破局之道。

 

时光倒回至2022年，彼时的碳酸锂价格一度冲至历史高位。然而，乐章并未如人们所愿般持续奏响，反而在2022年12月开始，旋律陡然转调，开启了长达数月的下行之旅。

 

尽管年初以来，碳酸锂价格似乎找到了一个喘息的平台，呈现出止跌企稳的迹象，但市场的疲软动力始终未能将其推向明显的上升通道。截至4月23日，碳酸锂（99.5%电池级/国产）平均价已然跌至12万元/吨，相较于去年6月下旬那座闪耀的阶段性高峰，价格已被无情削去逾60%。

 

在这场锂盐价格的狂澜中，众多锂资源企业由昔日的“风光无限”转眼间变为现实的困境。以赣锋锂业为例，这家曾在锂业舞台上独领风骚的企业，其最新财报揭示了一幅令人颇感寒意的画面。2023年第四季度，赣锋锂业营收72.9亿元，同比下降48.7%，净亏损更是达到10.63亿元，同比大幅下降118.62%，在锂企业年报中赫然成为单季度亏损最大的厂商。

 

无独有偶，盛新锂能同样难逃厄运，全年营收79.51亿元，同比下降33.96%，归母净利润仅剩7.02亿元，同比锐减87.35%。尤其在第四季度，盛新锂能营收仅13.23亿元，仅为第一季度的一半，归母净利润更是陷入3.93亿元的亏损泥潭。

 

面对锂价的持续低迷，市场观点出现了微妙的分歧。华泰证券认为，锂价下跌已促使一些高成本矿山如Finnis选择停产，Greenbush、Mt Cattlin等矿山也不得不下调2024年的产量指引，部分矿山的扩产计划被迫放缓。这些迹象表明，锂供给过剩的格局正在悄然收紧。倘若锂价继续下探，或将触发更多矿山加入减产行列，届时锂供需格局有望迎来实质性的改善。基于此判断，华泰证券预计2024至2025年锂供需过剩比例将分别降至4.65%和3.80%，预示着锂价有望在寻底后实现企稳。

 

然而，汇丰银行的观点则相对谨慎。其最新研报指出，除非锂行业出现更大规模的减产，或是下游需求出现显著回暖，否则在当前原材料供应过剩的大环境下，锂价在今年上半年恐将维系现状，难有起色。

 

资本市场对锂业企业的困境反应强烈。4月23日收盘，锂矿股集体遭受重挫。赣锋锂业领跌，跌幅高达6.71%；盛新锂能、融捷股份、中矿资源、永兴材料等紧随其后，分别下跌5.03%、4.13%、3.88%和2.2%。

 

信达期货对此点评道：“锂矿股全天震荡，走势明显弱于其他有色品种，天齐锂业的业绩爆雷，映射出当前上游企业在锂价低位运行时所面临的巨大压力。预计未来还将有更多的上游上市公司业绩表现不尽人意。”当前，供需两端缺乏明显驱动力，锂业整体行情疲软，难以提振市场信心。

 

期货市场上，电池级碳酸锂现货价格在4月23日进一步下滑，均价降至11.13万元/吨，较上一日微跌0.13%；工业级碳酸锂均价则跌至10.83万元/吨，跌幅为0.23%。2407合约收盘价与结算价分别为109150元/吨与108950元/吨，微涨0.14%，基差扩大至2350元。仓单数量日减590张，至19137张，显示出市场对于未来锂价走势的不确定性正在加剧。

 

对于锂价未来的走势，金源期货与开源证券给出了各自的分析。金源期货预计短期内锂价将呈现震荡态势，当前并无明显超预期利好因素，后续市场的焦点将转向需求侧采购节奏及5月的实际排产情况。长远来看，供需确定性过剩格局未变，锂价仍处下行周期之中。

 

开源证券的研究报告则指出，需求端方面，全球新能源车市场增速放缓，特别是中国市场的降温，导致锂盐需求增长乏力。供给端，澳矿、非矿、南美盐湖等项目持续扩张，虽然部分绿地项目有所延期，但预计2024年将迎来项目集中投产与产能爬坡，届时供需格局将进一步转向过剩。目前，锂行业尚未大规模进行产能出清，开源证券预测，2024年锂价将在寻底过程中艰难前行。

 

锂业产业链总体来看，企业在价格波动、业绩下滑、市场分歧、股市动荡等多重压力下的顽强抗争。尽管前路充满挑战，但锂业企业并未就此沉沦，而是在逆境中寻找生机，调整战略，期待市场拐点的到来。

 

这是一场关于生存与转型的较量，也是对锂业企业韧性和智慧的考验。

 

 

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