【财报深度解读】准备硬刚美国的ASML

^{作 者 | Rickzhang
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在科技行业的浪潮中，光刻机巨头ASML（阿斯麦）一直是引领者，但近日公布的财报却给这位行业佼佼者泼了一盆冷水。

 

2024年4月17日，ASML披露了第一季度财报，数字背后的故事却让人深感寒意。

 

营收与利润的下滑像是寒冬中的冷风，让人瑟瑟发抖。在2024年第一季度，ASML实现净销售额52.90亿欧元，这个数字虽然庞大，但同比下降了整整21%，仅仅达到了公司之前预测营收区间的中点。尽管毛利率为51%，略高于预期的48%至49%，但净利润却仅为12.24亿欧元，同比大幅下滑38%。

 

这一切都指向了一个不容忽视的事实：ASML正面临着严峻的挑战。而挑战的背后，是中国大陆客户订单的减少，以及台积电和韩国客户的拉货量缩减。新增订单金额仅为36亿欧元，其中EUV订单占6.56亿欧元，这一数字相比于去年同期的数据可谓是惨淡。

 

回顾2023年，ASML曾在中国市场的强劲需求下风光无限，全年销售额高达276亿欧元，毛利率和净利润也分别达到了51.3%和78亿欧元。然而，好景不长，进入2024年，形势急转直下。公司原本对今年的营收预期与2023年持平，但第一季度的实际业绩却远低于此前50亿到55亿欧元的业绩指引。

 

更为触目惊心的是，2023年ASML出货了449台光刻机，但到了今年第一季度，出货量骤然下降至仅70台，环比减少了54台，几乎被腰斩。这样的业绩暴跌，无疑给ASML带来了巨大的压力。

 

业绩的惨淡直接反映在了资本市场上。投资者们对ASML的未来持悲观态度，股价应声下跌。数据显示，ASML的股价在财报发布后跳水，一度下跌了6%。

 

这一系列数字的背后，凸显出中国市场对于ASML的重要性。正如ASML总裁所言，与中国市场脱钩是不切实际的，尤其是在芯片半导体领域。阿斯麦首席财务官更是预计，随着出口限制措施的实施，阿斯麦2024年在中国市场的销售额可能会下降10%至15%。

 

这成为阿斯麦最难以忍受的痛。

 

 

1

财报显示的真相

 

 

在全球半导体产业链中，ASML一直是光刻机领域的佼佼者。然而，最近公布的财报却显示，这家行业领头羊正面临着前所未有的挑战。数字背后，隐藏着怎样的故事？

 

一季度，ASML实现了52.90亿欧元的净销售额，但仔细剖析，其中13亿欧元来自装机管理业务，而净系统的销售额为39.66亿欧元。值得注意的是，EUV系统在净系统销售额中占比高达46%，比上个季度提升了6个百分点。这似乎是一个积极的信号，但背后的真相却并非如此简单。

 

从应用角度看，逻辑制程厂商的销售额占比高达63%，而存储制造厂商的营收占比仅为37%。这一数据透露出，存储芯片厂商在设备支出上正变得越来越保守。在产能过剩的阴影下，他们不得不谨慎行事。

 

 

 

 

再来看光刻系统的销售数量。一季度，EUV系统销售了11套，而ArFi和KrF系统的销量分别下滑了30%和50%。更令人担忧的是，新增订单金额仅为36亿欧元，远低于去年同期的92亿欧元。这一数字的变化，无疑给ASML的未来蒙上了一层阴影。

 

面对这样的困境，ASML的高层试图给出乐观的解释。他们指出，如果把2023年第四季度和2024年第一季度的新增订单累计来看，有将近130亿欧元，这是一个相当可观的数字。然而，这样的解释显然无法掩盖一个事实：ASML正面临着严重的产能过剩问题。

 

产能过剩意味着光刻机需求的下滑。这一点，ASML也无法否认。他们预测，光刻机需求在2025年以后才会迎来增长。在这之前，ASML的出货量相比2023年大概率是整体下滑的趋势。而2023年出货量的大涨，更多地是因为中国市场在许可失效前的大量交付。

 

台积电、三星、中芯国际等晶圆代工厂的业绩下滑，更是给ASML的前景蒙上了一层阴影。这些大厂都放缓了采购的步伐，因为先进工艺的产能过剩已经成为一个不争的事实。即便是在AI芯片的崛起下，台积电的5nm工艺才得以满负荷运转，但这并不能改变整体产能过剩的局面。

 

在这样的背景下，ASML的未来充满了不确定性。他们能否熬过这个产能过剩的寒冬？又能否在2025年迎来光刻机需求的增长？

 

对此，阿斯麦总裁兼首席执行官Peter Wennink表示：“阿斯麦预计2024年第二季度净销售额为57亿至62亿欧元，毛利率在50%到51%之间。预计研发成本约为10.7亿欧元，销售及管理费用约为2.95亿欧元。随着半导体行业从低迷状态中持续复苏，我们对于2024年全年的展望保持不变，预计下半年的业绩表现将比上半年强劲。我们将2024年视为调整年，持续对产能提升和技术进步进行投资，为迎接行业的周期拐点做好准备。”

 

然而，目前看问题都悬而未决。但有一点可以肯定的是，ASML正面临着前所未有的挑战和压力。他们必须找到新的突破口和增长点才能走出当前的困境。

 

其实，财报中早已给出答案。

 

2

中国依然是最大客户

 

 

从最新的财报来看，阿斯麦一季度的销售业绩几乎可以说是“中国依赖症”的集中体现。

 

中国大陆地区的销售额占比高达49%，相比上个季度激增了10个百分点。与此同时，曾经的主力市场如中国台湾和韩国，却显得萎靡不振，占比分别下滑至仅6%和19%。这一变化，如同一个风向标，清晰地指出了阿斯麦在全球市场布局中的重心转移。

 

这一切的背后，是中国大陆地区客户不断扩大产能的需求。他们持续购入ArFi等产品，成为阿斯麦业绩的重要支撑。然而，这种高度依赖单一市场的局面，也让阿斯麦的未来充满了不确定性。

 

事实上，阿斯麦与中国市场的紧密联系并非一日之功。早在三方协议签订后，阿斯麦就坚持向中国国内出货，甚至在协议到期后，仍努力争取到了4个月的许可期，继续向国内供应2000i等型号的光刻机。这种坚持，不仅体现了阿斯麦对中国市场的重视，更凸显出其在全球产业链布局中的无奈与妥协。

 

 

 

 

可是，许可的到期如同一个警钟，提醒着阿斯麦与中国市场之间的微妙关系。随着许可的结束，阿斯麦一季度的营收、利润以及光刻机出货量均出现下滑。

 

这无疑验证了阿斯麦总裁温宁克此前的预言：离开中国市场，阿斯麦将面临巨大的挑战。

 

中国市场对光刻机的巨大需求，与阿斯麦的出货量形成了鲜明的对比。尽管阿斯麦在过去一年中加速向中国国内出货，甚至几乎交付了所有预付光刻机订单，但根据三方调查数据显示，这仍然只满足了中国国内市场需求的一半。

 

这种供需失衡的局面，让阿斯麦陷入了两难的境地：一方面，他们渴望满足中国市场的巨大需求；另一方面，却又受到各种出口管制的限制，无法自由出货。

 

这种局面也让人们开始审视中国本土的光刻机产业发展。中信证券等权威机构认为，随着国内对光刻机产业链的投资和支持力度持续加大，国产高端光刻机尤其是14-28纳米的DUV光刻机的发展有望快速获得新的突破。

 

这一预测无疑给阿斯麦带来了巨大的压力，因为一旦中国本土的光刻机产业取得突破，阿斯麦在中国市场的地位将面临严峻的挑战。

 

在如此复杂的市场环境下，阿斯麦的未来充满了不确定性。

 

他们预测，今年多达15%的中国大陆销售额将受到出口管制措施的阻碍。然而，即便面临如此严峻的形势，阿斯麦首席财务官罗杰·达森仍然对中国市场的需求持乐观态度。他认为，尽管经济环境恶劣，但中国大陆的需求将在今年剩余时间内持续“强劲”。

 

作为一个充分享受全球化红利的行业，芯片产业最不需要的就是贸易保护主义，然而美国的战略已分外清晰：从设备到技术本身，美国要在涉及芯片产业的所有方面对中国实施围堵，阻挡中国从全球化产业链中获得先进芯片制造技术的能力。哪怕以经济损失为代价。

 

受不了的阿斯麦已经开始了“反抗”。

 

 

3

开始反抗的阿斯麦

 

 

出于自身的考虑，美国最近在芯片领域又开始新的一轮打压中国企业的计划。

 

据彭博社报道，美国政府正向荷兰、德国、韩国和日本等盟友施压，要求他们进一步限制中国获取半导体技术。但美国的行为在一些国家遭遇了阻力，尤其是荷兰和日本，他们对此反应冷淡，显然不希望采取可能损害制造商利益的新措施。

 

在这场风波中，阿斯麦公司的态度尤为引人注目。公司领导层在多个场合明确表示，美国所谓的施压政策给公司业务带来了不利影响。首席执行官彼得·温宁克更是强调，阿斯麦绝对有必要继续获得中国的市场准入。

 

面对美国的施压，阿斯麦并未选择屈服。相反，他们以一种坚韧的态度进行了反抗。

 

监事会主席尼尔斯·斯梅德加德直言不讳地表示，在向中国出口芯片制造设备方面，公司面临着“有破坏性的”“很不幸的”限制。他警告说，从长远来看，这些限制措施可能会损害阿斯麦的研发预算。

 

这场争端甚至引发了阿斯麦可能迁离荷兰的传闻。然而，荷兰政府迅速行动，宣布将投入25亿欧元（约合人民币195亿元）以改善基础设施和减轻企业税负，旨在挽留阿斯麦。这一举措显示了荷兰政府对阿斯麦的重视和支持。

 

尽管阿斯麦与荷兰政府的谈判结果尚不明朗，但多位专家认为阿斯麦最终留在荷兰的可能性较大。即便双方谈判破裂或右翼新政府上台，阿斯麦选择的新总部地点仍可能位于欧盟国家。

 

近期荷兰首相马克·吕特对中国的访问被视为巩固荷中关系的举措。

 

阿斯麦的强硬立场为荷中两国关系带来了一些新的机遇。荷兰政府可能出于保护本国企业商业利益的考量制定应对美国压力的变通策略。例如允许特定型号产品的出口或延长禁令法案生效前的缓冲期等举措以减轻对阿斯麦的不利影响。

 

然而美国并未放弃进一步施压，美国商务部负责工业和安全的副部长Alan Estevez提出将推动禁止阿斯麦为已经销售给中国大陆的光刻机设备提供维修售后服务，尤其是涉及到关键零部件，这无疑是对阿斯麦的又一重大挑战。

 

但阿斯麦并未被吓倒，总裁兼首席执行官彼得·温宁克明确表示：“我认为根据我们已经有的结论没有什么可以阻止我们为中国现有的已安装系统提供服务。”这番话展现了阿斯麦的坚定立场和决心。

 

实际上，具备“穿越周期”能力的前提，是ASML继续保持在光刻机领域的技术领先优势。毕竟，后来者很有可能在某些技术迭代的关键节点反超巨头，ASML自己就是这样做的，温宁克说过，步步紧逼很可能让中国“最终将学会制造那些无法进口的半导体生产设备”。

 

而想要保持领先，ASML要继续成倍增加研发费用，这就要求ASML必须有稳健、可预期的营收。

 

这是阿斯麦现在敢“无需再忍”的勇气。

 

因为如果再不反抗，最终阿斯麦不光是失去一个市场，可能会丢掉一个时代。

 

 

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