【大宗·期货】期货橱窗 | 铜多空激烈博弈，未来何去何从？

作者：

宋歆欣 中国金属矿业经济研究院高级研究员

钟靖 五矿期货研究中心研究员

李立勤 五矿期货期权事业部投研高级经理

卢品先 五矿期货期权事业部投研经理

来源：

五矿经济研究院

 

(摄影：陈琦)

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根据中国五矿经济研究院金志峰院长创立的“至简交易”价格实战理论，期货市场和现货市场拥有各自不同基本面，期货价格产生的原点在期货盘面。本栏目聚焦期货市场自身基本面，重点分析期货市场资金博弈的背后力量与主要影响因素，通过期权市场研判市场情绪和预期变化。

 

2月，伦铜多空激烈博弈，国内主力和国际金融资本扩大多头敞口，国际产业资本扩大空头敞口。目前，铜价处于历史偏高位置，继续在原价格区间震荡运行。期权市场隐含波动率处于历史低位，市场看涨情绪强于看跌情绪，但伴随铜价逼近上方压力位，看跌期权成交活跃，空头力量有所增强。期权市场预期铜价3月主要在67700-71200元/吨运行。

 

年初伦铜多空激烈博弈、未分胜负。沪铜盘面，多空双方谨慎交锋，整体持仓量处于中等水平。1月至2月，沪铜多空博弈中多头力量略占优势，多头两次增仓拉升价格上涨，在上方压力位附近止盈导致价格回落。伦铜盘面，1月下旬至今，铜价围绕8100-8700美元/吨区间宽幅震荡，多空双方轮番增仓激烈博弈。1月下旬多头率先增仓带动价格再度反弹至震荡区间上沿8700美元/吨，2月上旬空头显著增仓导致价格跌至8100美元/吨附近，2月中旬多头二次增仓叠加空头小幅减仓再度拉升价格上涨。2月23日，沪铜主力合约收盘价69370元/吨，较上月同期68110元/吨上涨1.85%；伦铜收盘价8559美元/吨，较上月同期8420美元/吨上涨1.65%。

图1：年初伦铜多空激烈博弈、未分胜负

 

 

 

国内主力由空翻多，国际金融资本和产业资本多空对增。2月23日，沪铜持仓量TOP20期货公司持有净多头8612手，由空翻多并呈现顺势交易特征。2月16日，伦铜商业机构（包括生产商、贸易商、加工商、用户等产业客户）持有净空头64764手，较上月同期空头敞口增加13512手，投资基金持有净多头敞口14460手，较上期多头敞口增加7478手。

图2：国内主力由空翻多，国际金融资本和产业资本多空对增

 

 

 

市场炒作风险可控。2月23日，沪铜主力合约持仓量15.9万手，一手5吨，上期所指定交割仓库铜库存18.1万吨，盘面持仓规模与交割库库存之比降至4.4，处于历史偏低水平；LME3个月期铜持仓29万手，一手25吨，库存12.6万吨，月均可交割产量141万吨，未来3个月内持仓量与交易所库存和产量之和比值回升至1.66，综合考虑伦铜Cash/3M仍贴水，现货资源未出现明显紧张情况，市场炒作风险可控。

图3：市场炒作风险可控

 

 

 

铜价处在长期价格区间中部偏高位置。沪铜期货价格长期运行区间在40000-79000元/吨，伦铜期货价格长期运行区间在5000-11000美元/吨。2月23日，沪铜主力合约收盘价69370元/吨，处在长期价格区间75%分位；伦铜期货收盘价8559美元/吨，处在长期价格区间59%分位。

图4：铜价处在长期价格区间中部偏高位置

 

 

 

沪铜和伦铜高位宽幅震荡。2月，沪铜价格继续维持在64000-71000元/吨高位宽幅震荡，价格重心有所上移。2023年10月，伦铜价格在震荡区间下沿7850美元/吨获得有效支撑，2024年2月继续维持7850-8860美元/吨区间震荡运行。

图5：沪铜和伦铜高位宽幅震荡

 

 

 

市场对铜远期价格走势保持中性预期，近期现货资源维持宽松。2月23日，沪铜远月合约价格较近月合约小幅贴水1.2%，伦铜远月合约价格高于近月合约91.25美元/吨，折合升水1.1%；伦铜Cash/3M贴水92.5美元/吨，较上月同期基本持平，反映现货资源仍维持宽松。

图6：伦铜Cash/3M贴水92.5美元/吨反映现货资源维持宽松

 

 

资料来源：WIND，五矿期货研究中心

 

沪铜期权隐含波动率持续下降至历史低位。年初，沪铜期权隐含波动率表现为先升后降，春节前避险情绪上升，使得隐含波动率逐步向上，春节后又逐渐降低。2月26日,沪铜期权隐含波动率报收于10.74%，位于历史低位，市场认为铜价出现趋势性行情概率较低，高位震荡概率较高。

图7：沪铜期权隐含波动率持续下降至历史低位

 

 

资料来源：wind，五矿期货期权事业部

 

期权市场预期铜价3月主要在67700-71200元/吨运行。从沪铜期权最大持仓量所在行权价来看，2月26日,cu2404合约看跌期权最大持仓量所在行权价为68000元/吨，期权费266元/吨，看涨期权最大持仓量所在行权价为71000元/吨，期权费150元/吨，市场预期3月铜价主要在67700-71200元/吨运行，相较2月区间有所上移。

图8：期权市场预期铜价3月主要在67700-71200元/吨运行

 

 

资料来源：wind，五矿期货期权事业部

 

持仓量PCR维持在1.00以上，市场看涨情绪偏强。2月26日，看跌持仓量23509张，较上月同期减少2571张；看涨持仓量19219张，较上月同期下降2741张；持仓量PCR收于1.22，较上月同期上升0.03，继续位于1.00多空情绪临界值以上，市场看涨情绪强于看跌情绪。

 

成交额PCR先扬后抑，看跌期权成交额更为活跃。2月26日，看跌成交额2129万元，看涨成交额1668万元，成交额PCR收于1.28，看跌期权成交额更为活跃，显示伴随价格逼近上方压力位，空头力量有所增强。

图9：持仓量PCR收于1.22，成交额PCR收于1.28

 

 

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