微博【大宗·期货】期货橱窗 | 锌多空激烈博弈，维持低位震荡
中国金属矿业经济研究院 宋歆欣
五矿期货有限公司研究中心 钟靖
五矿期货有限公司期权事业部 李立勤、卢品先
来源：
五矿经济研究院
(摄影：熊庆瑞)
根据中国五矿经济研究院金志峰院长创立的“至简交易”价格实战理论，期货市场和现货市场拥有各自不同基本面，期货价格产生的原点在期货盘面。本栏目聚焦期货市场自身基本面，重点分析期货市场资金博弈的背后力量与主要影响因素，通过期权市场研判市场情绪和预期变化。
1月，锌空头力量显现，沪锌主力维持中等规模空头敞口，伦锌金融资本和产业资本持仓多空对增。目前，伦锌价格位于历史价格区间低位，短期受阻上方压力位回落调整，继续在震荡区间中部偏上位置运行。伴随沪锌价格下跌调整，市场看涨情绪增强。期权市场预期2月沪锌价格主要在20300-22000元/吨运行。
一、锌空头力量增强
沪锌盘面，12月中下旬，多头第二轮增仓冲击压力位22000元/吨，再次受阻回落，第二次增仓幅度低于第一轮。1月上旬多头撤离，中旬空头再次试探性增仓下砸价格至20500元/吨附近。伦锌盘面，12月中旬至1月中旬，多空力量激烈博弈，持仓先减后增，价格先涨后跌，在2400-2600美元/吨区间运行。1月19日，沪锌收盘价20675元/吨，较上月同期20885元/吨下跌1.01%；伦锌收盘价2473美元/吨，较上月同期2577.5美元/吨下跌4.05%。
图1：锌空头力量增强
二、沪锌主力维持中等规模空头敞口，伦锌金融资本和产业资本持仓多空对增
1月19日，沪锌持仓量TOP20期货公司持有净空头18184手，较上月同期基本持平。1月12日，伦锌商业机构持有净空头35718手，较上月同期空头敞口扩大2668手，投资基金持有净多头头寸7296手，多头敞口规模扩大4907手。
图2：沪锌主力维持中等规模空头敞口，伦锌金融和产业资本持仓多空对增
三、市场炒作风险可控
1月19日，沪锌主力合约持仓量9.1万手，一手5吨，上期所指定交割仓库锌库存2.3万吨，盘面持仓规模与库存之比升至20倍，处于历史均值偏高水平；LME3个月期锌持仓21.2万手，一手25吨，库存20.9万吨，月均可交割产量73万吨，未来3个月内持仓量与交易所库存和产量之和比值维持2.2，综合考虑伦锌Cash/3M贴水扩大，国际市场炒作风险可控。
图3：市场炒作风险可控
四、沪锌和伦锌分别处在长期价格区间中部偏低位置和低位
沪锌期货价格长期运行区间在16000-30000元/吨，伦锌期货价格长期运行区间在1900-4900美元/吨。1月19日，沪锌主力合约收盘价20675元/吨，处在长期价格区间33%分位；伦锌期货收盘价2473美元/吨，处在长期价格区间19%分位。
图4：沪锌和伦锌分别处在长期价格区间中部偏低位置和低位
五、锌价受阻上方压力位回落调整，继续在震荡区间中部偏上位置运行
1月，沪锌在18500-22000元/吨区间中部偏上位置震荡运行；伦锌价格12月再度向上挑战2700美元/吨压力位受阻回落，继续在震荡区间中部偏上位置运行。
图5：锌价受阻上方压力位回落调整
六、市场对锌远期价格走势预期中性，近期现货资源维持偏宽松状态
1月19日，沪锌远月合约价格较近月合约小幅贴水1.7%，伦锌远月合约价格高于近月合约31.25美元/吨，折合升水1.3%，市场对远期价格走势预期中性；伦锌Cash/3M贴水12.15美元/吨，较上月同期下跌15.4美元/吨，反映近期现货资源维持偏宽松状态。
图6：市场对锌远期价格走势预期中性，近期现货资源维持偏宽松状态
资料来源：WIND，五矿期货研究中心
七、伴随沪锌价格下跌，市场看涨情绪增强，市场预期2月主要在20300-22000元/吨运行
沪锌期权隐含波动率维持历史较低水平，1月16日报收于15.28%，反映市场对锌价后市走势保持观望情绪。从沪锌期权最大持仓量所在行权价来看，zn2403合约看跌期权最大持仓量所在行权价为20400元/吨，期权费123元/吨，看涨期权最大持仓量所在行权价为22000元/吨，期权费55元/吨，市场预期2月锌价主要在20300-22000元/吨运行。1月16日，看跌持仓量24420张，较上月同期减少5913张；看涨持仓量18733张，较上月同期减少12252张；持仓量PCR收于1.30，位于1.00多空情绪临界值以上，反映市场情绪偏多；持仓量PCR数值较上月同期大幅上升0.32，短期看空情绪有所释放，看涨情绪增强。
图7：沪锌市场看涨情绪增强，市场预期2月主要在20300-22000元/吨运行
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