【财报深度解读】中国西电，特高压是门好生意吗？

^{作 者 | 游璃}

^{正文共计3897字，预计阅读时长10分钟}

 

作为特高压的全球领跑者，中国西电在保障国家能源安全、推动技术创新方面发挥着举足轻重的作用。

 

近日，中国西电董事长辞职的消息引发了业界关注。1月5日晚间，中国西电发布公告，称董事会近日收到董事赵立涛的书面辞职报告。因工作原因，赵立涛申请辞去董事及董事会考核和薪酬委员会委员职务，辞职完成后赵立涛不再担任中国西电电气股份有限公司任何职务。

 

对于管理层的动荡，市场的回应也很简单。开年以后，中国西电股价直线下跌，当然，股价下行与同期发生的企业大事件不一定具有直接联系，除了负面新闻影响投资者信心以外，中国西电股价波动的主要原因还是源于业绩。

 

2023年初中国西电雄心壮志地为自己定下了多个目标，其中就包括业绩大幅增长。2023年前三季度结束，中国西电营收涨幅仅为3.38%，与投资者预期落差较大。净利润表现稍好，增长10.81%，离投资者期待的也有着一段距离。

 

且相较于2023上半年营收7.49%的涨幅，中国西电三季度录得的营业收入反而比2022年同期更少了。业绩背离的原因是什么？回顾中国西电此前的经历，能够带给股市哪些启示？

 

 

1

业绩不进反退

 

 

中国西电三季报显示，中国西电前三季度的营收净利都在增长，前者总收入为 138.21亿元，后者实现了5.21亿元归母净利润。按照季度来算，形势要更严峻一些，第三季度中国西电营业总收入44.75亿元，同比下降3.97%，第三季度归母净利润9941.29万元，同比上升4.01%。

 

对很多不了解中国西电的投资者来说，这或许有些“反常识”。毕竟三季度是包含了7、8、9三个传统用电峰值月的电量旺季，规模效应极强的电力行业在这会应该正是赚钱的时候。

 

但事情的真相是，中国西电虽然名字里带着“电气股份”等字样，核心业务却并不是造电传电，而是为电力行业做“卖铲者”，即提供输配电及控制设备研发、设计、制造、销售、检测、相关设备成套、技术研究、服务与工程承包等配套性服务，堪称基建行业里的基建行业。

 

所以对中国西电而言，用电旺季与淡季不会直接动摇业务基本盘，ToB的性质也决定了中国西电是个根基深厚、发展稳定的企业。国金证券机构业务经理谢延峰说，这才让三季度中国西电的营收下降显得更为突出。

 

同样在高压、超高压及特高压交直流输配电设备制造、研发和检测领域，思源电气的日子就过得更加滋润。

 

据思维电气三季报消息，前三季度其主营收入85.81亿元，同比上升22.55%；归母净利润11.48亿元，同比上升46.14%。单看Q3一个季度，思维电气主营收入32.78亿元，同比上升23.38%；单季度归母净利润4.48亿元，同比上升43.2%。

 

行业中许继电气和特变电工也在业绩上有所提升。许继电气实现营收106.64亿元，同比提升16.98%，归母净利润7.72亿元，同比增加19.11%，三季度公司实现营收35.50亿元，提高了18.87%，归母净利润2.24亿元，相较2022年同期涨了15.51%。

 

特变电工三季报显示，前三季度营业总收入736.56亿元，同比上升4.72%，筹资活动现金流净额61.28亿元，同比增加78.89亿元。

 

不过也有看好中国西电的投资者表示，三季度的表现不足以盖棺定论。

 

长期关注电力股的二级市场分析师方志明就认为，三季度其实是中国西电的传统淡季，能够有这样的表现实属不易，接下来要披露财报的四季度才是西电订单和业绩大规模确认的季度，未来两年多条特高压陆续开建和完工，叠加在电力网建设高峰，西电业绩大有保障，股价会步入上升通道。

 

“十四五”期间，光是国家电网规划建设的特高压工程，就有“24交14直”，涉及线路3万余公里，总投资3800亿元。中研普华产业研究院资深研究员黄江分析，国家能源局综合司发布的《新型电力系统发展蓝皮书(征求意见稿)》，提到了未来将加速发展特高压工程和配电网智能化，特高压产业链上下游有望高度受益。

 

据国家电网公示的2023年第三批特高压设备招标结果，75家中标企业中，中国西电以中标47.39亿元为各上市公司之最，中标金额占比32%。

 

 

2

乘上特高压的东风

 

 

中国西电的核心业务是特高压，它有着特高压概念龙头企业、国内最具规模的高压、超高压及特高压输配电成套设备国企的称号。2017年改制后成为中国输配电行业中第一家大型中央企业，在国家电力史上参与过多个重要节点的工作，国家能源网评价，“它的成长历史，在一定程度上也可以看作中国电力发展的一个缩影。”

 

西电的西源自西安，建国初期百废待兴，西安承担了工业强国的重任，电力设备作为促进生产的必要设施在西安快速崛起。

 

上世纪60年代，中央同意一机部设立在西安，在多家输变电设备基础之上成立一家大型公司，也就是中国西电集团的前身，西北电力机械制造公司（后改名“西安电力机械制造公司”）。

 

2010年1月28日上市时，中国西电已经成为了集团业务的主要承担者，恰好在2009年1月6日，中国第一条特高压输电工程正式投入运行，电力输送技术翻开新的篇章。美国能源部部长朱棣文后来表示“对中国搞的特高压很嫉妒”，国家电网总经理刘振亚访美时他还直白地表示，这是美国暂时追不上的一项技术，美国人只能寄希望于和中国共同分享成果。

 

特高压的厉害之处在于效能高，在特高压出现以前，现代电力传输技术的巅峰是超高压，有效率的传输距离很短，500千伏的超高压经济输电距离大约在700公里，还没等北京的电走到上海，半路就抛锚了。

 

 

 

特高压解决了中途损耗的问题，经济传输距离由此延伸到3000公里以上。随着时间推移，关于特高压“要不要建”的争议平息，与之相关的多家企业业绩大幅上涨，中国西电就是其中一家。所以某种意义上来说，中国西电是乘上了时代的东风，但当中国特高压线路建设逐渐完善，中国西电的表现有所下滑。

 

除了前述提到的营业收入下降以外，中国西电三季度还出现了营销投入扩张的情况。报告期内中国西电销售费用、管理费用、财务费用总计13.1亿元，三费占营收比9.48%，同比增8.64%。对比近一年财报来看，谢延峰认为中国西电主营业务在产业链地位较低，勉强维持周转经营，营销竞争上的投入较大。

 

“进一步分析公司近十年以来的历史财务报表，整体来看盈利不是很稳定。长期来看盈利能力较弱。业务体量近5年来有过慢速增长。利润近5年来有过萎缩迹象。”

 

据证券之星价投圈分析，中国西电现金流与应收账款都值得关注，货币资金/流动负债仅为90.64%、近3年经营性现金流均值/流动负债仅为7.52%，而应收账款/利润已达1779.29%。

 

 

3

竞争、出海与整改

 

 

据华夏能源网报道，特高压领域内大量经验来自“中国原创”，通过发展特高压交直流电网，中国整体的技术水平大幅提升，国际电联目前使用的国际标准中，±800千伏直流、1000千伏交流的标准都由中国制定，中国的特高压建设由此出口到了多个海外国家。

 

中国西电的市场也因此拓展至海外，2023年12月在互动平台回复投资者提问时中国西电提到，其海外市场主要集中在东南亚、非洲、南美等国家和地区。但就竞争格局来看，前瞻产业研究院的统计来看，中国西电并不具备明显优势。

 

交流特高压设备市场中，交流变压器特变电工市场份额为35%，中国西电为30%；GIS市场平高电气市场份额为45%，中国西电为30%。直流特高压设备市场中，换流阀国电南瑞占据50%市场份额，许继电气占30%，中国西电为15%；换流变压器特变电工占据30%，中国西电与保变电气、山东电力设备各为20%。

 

市场竞争激烈是一方面，另一方面，中国西电内部的管理问题也逐渐暴露。

 

2023年，中国西电收到陕西证监局下达的《关于对中国西电电气股份有限公司采取责令改正措施并对丁小林、田喜民采取出具警示函措施的决定》（〔2023〕7号），提及其2021年半年报营业收入披露不准确、2021年年报信息披露不规范等问题，导致子公司西开电气2021年半年度报告多计营业收入7.72亿元，在营业收入中的占比达到10.19%。

 

在这以前西开电气与中国西电已经有过“前科”，据《中国经营报》报道，西电集团旗下的西安西电开关电气有限公司、西电三菱电机开关设备有限公司、西安西开中低压开关有限责任公司等多家企业向国家电网招投标负责人行贿，仅西电电容器一家企业的行贿金额就超过了110万元。

 

国家电网公布供应商不良行为处理情况时，中国西电子公司西电避雷器公司也赫然在列。这份国家电网不定期发布的《关于供应商不良行为处理情况的通报》被行业内称为“黑名单”，上榜企业，轻则几个月不能在国家电网系统投标，重则会被长期取消投标资格。

 

2023年陕西证监局对丁小林与田喜民出具了警示函，据了解，丁小林现为中国西电集团、中国西电党委书记、董事长，近日还签完了西电常变、恒驰电气、西高院常州公司调研。田喜民则为中国西电此前的总会计师、董事会秘书，历任原中国西电集团公司总经理助理、组织干部部长、人力资源部部长，西电财司董事长，公司党委常委、董事会秘书、组织干部部部长、人力资源部部长，已经于2022年请辞。

 

作为国家重点发展的战略性新兴产业，特高压是实现能源资源优化配置的重要手段。中国西电紧紧抓住了这一历史机遇，深耕特高压市场，通过技术创新和产品升级，不断提升自身在特高压领域的核心竞争力。但是中国西电要稳健发展，或许需要付出更多的努力。

 

 

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