唯品会和海外众多品牌建立合作关系，分析师称库存压力很低

作者：Bill Zettler

来源：seekingalpha

作者系软件公司创始人、投资人，曾就职于Abbott Labs，并获得过Writer Digest Magazine奖项。

唯品会是中国领先的专业在线折扣零售商。该公司为全中国的消费者提供高品质和受欢迎的品牌产品，价格比零售价格有很大的折扣。通过提供品牌产品的特别优惠和深度折扣，该公司开创了中国在线折扣零售模式，成为深受客户和品牌合作伙伴信任的行业领导者。”

尽管中国的电子商务市场竞争激烈，但唯品会在竞争有限的利基市场中运营。从某种意义上说，唯品会的商业模式更类似于T.J. Maxx，而不太像阿里巴巴。然而，大多数投资者将唯品会视为二级电子商务企业。这种误解导致了对唯品会的错误定价。在我看来，该股目前的估值并没有反映出唯品会未来2～3年的增长潜力。

业务概况

唯品会是一家专业的在线折扣零售商。与阿里巴巴旗下的淘宝和拼多多几乎在各自的平台上销售所有不同商家的产品不同，这家在线专业零售商只销售有限的产品。限时限量，优惠多多。

唯品会平台销售的产品主要包括两大类：品牌产品和定制产品。唯品会上的品牌产品大多是淡季和库存商品。例如，耐克可能会直接在唯品会网站上出售旧版Zoom Fly鞋，尺码只有11号和12号。但产品质量与线下官方商店产品是一样的。定制产品也是品牌产品，但只有唯品会才能买到。这些定制产品不同于线下的官方商店产品。

唯品会主要与女性时尚、运动和化妆品品牌合作。这些品牌通常与该公司有长期的合作关系。

在需求端，大多数唯品会的客户是价值导向的中国中产阶级年轻女性。

在竞争方面，唯品会主要与线下奥特莱斯店竞争。但最近拼多多和抖音进入了小众市场，但收效甚微。

竞争优势

与唯品会的竞争对手相比，该公司至少有四个竞争优势。

首先，唯品会在全球拥有超过1200名专业买手。这些专业买手对消费者的需求和偏好有着深刻的理解。经验丰富的专业买手可以根据过去的消费数据趋势和客户反馈来购买更好的产品。

其次，唯品会与许多品牌合作伙伴建立了长期的合作关系，包括Longchamp、Charlotte Tilbury、Adidas等品牌经销商。这些稳定的关系使唯品会能够享受大折扣和广泛的产品选择，从而带来更好的客户体验。

此外，正如唯品会 2022年年报所披露的，该公司与大多数合作伙伴都有协议，在销售期结束后，该公司将未售出产品退回给其合作伙伴。这大大降低了唯品会的库存风险，使该公司能够以最小的营运资金运营。

第三，唯品会建立了一个非常忠诚的客户群，因为唯品会非常善于解决客户未满足的需求。如前所述，该公司的大部分客户都是价值导向的中国中产阶级年轻女性。在一次投资者演讲中，该公司的管理团队解释了唯品会如何通过提供优质的售后服务，上门取货和7天无条件退货政策来解决客户的痛点。因此，唯品会的客户愿意支付年费，以享受无限退货特权。对他们来说，唯品会是他们的在线试衣间，也是他们唯一的选择。结果是，86%的唯品会客户是回头客，98%的订单是由回头客下的。

粘性客户群

由于唯品会的竞争优势，在过去的3年、5年和10年里，该公司的业务一直在持续增长。息税前利润和净利润的增长都远快于营收的增长，这表明该公司的增长是高质量的。

股票回购和第三季度业绩

在2023财年第一季度财报中，唯品会表示已完成此前于2022年3月31日宣布的10亿美元股票回购计划。2023年3月30日，该公司董事会批准了一项新的股票回购计划，根据该计划，公司可以回购高达5亿美元的ADS或A类普通股，为期24个月，直至美国东部时间2025年3月31日营业结束。

2023年5月22日，该公司董事会批准将当前股票回购计划下的授权金额增加5亿美元，因此该公司可以根据该计划回购高达10亿美元。”

在我看来，这个数额的股票回购计划将为股东创造长期价值。

最近一个季度，唯品会的业绩非常令人满意。根据该公司的新闻稿，2023年第三季度，唯品会的总净营收增长了5.3%，非公认会计准则净利润增长了15.5%。更令人鼓舞的是，该公司的运营指标也在改善。唯品会的活跃客户数量增长3.5%，总订单增长6.9%，带动GMV增长13.1%。

唯品会的资产负债表和现金流也非常强劲。截至2023年9月30日，该公司拥有现金、现金等价物和限制性现金196亿元（27亿美元），短期投资4.519亿元（6190万美元）。经营活动产生的现金净额为12亿元人民币（合1.65亿美元）。

对于第四季度，该公司管理层预计其收入将增长0—5%。这个目标很容易实现。但考虑宏观环境，该公司第四季度的收入增长可能会落在指引的低端。

估值

基于我的模型和假设，我认为两年后唯品会的股价将比现在上涨48%。

风险

唯品会面临的最大风险是来自拼多多和字节跳动旗下抖音的潜在竞争。到目前为止，唯品会似乎比阿里巴巴和京东更能抵御拼多多和抖音的威胁。但有迹象表明，越来越多的品牌正在使用拼多多和抖音来清理过剩库存。

唯品会业务面临的第二个风险是关键管理团队的变动。今年早些时候，该公司首席财务官David Cui因个人原因辞职。首席财务官的离任从来不是一个好兆头。在过去几年中，该公司在其他关键管理职位上也发生了变化。

最后，与所有其他中概股ADR一样，唯品会股票可能表现不稳定。

结论

唯品会是一个很容易被误解的专业在线折扣零售商。该公司拥有粘性的客户群，可以进一步增加收入，提高运营效率。然而，美股投资者并未对唯品会的差异化商业模式给予任何肯定。我认为，改善基本面和管理层的股票回购计划相结合，将在未来释放唯品会的股东价值。在我看来，按照目前的市场价格，唯品会的股价将在两年内上涨了近48%。因此，我给予唯品会的评级是“买入”。