拼多多四季度开局良好，分析师称仍有很大增长潜力

作者：Eugenio Catone

来源：seekingalpha

作者系工商管理学士、行业分析师，就职于华尔街投行。

Temu的母公司拼多多显然正在努力使其2023年第四季度的收益达到历史上最好的水平。随着圣诞节期间广告支出的增加，该公司在增长方面投入了大量资金。假期期间，社交媒体上到处都是Temu的广告，该公司在谷歌和Meta的广告位上花费了大量资金。此外，这笔支出还将继续，拼多多计划在2024年再次出现在超级碗上。

正是由于这个原因，我预计拼多多第四季度的收入将超过分析师的预期。分析师预计，该公司当季的营收为105.9亿美元，较上年同期增长83%。虽然预计会有相当大的增长，但考虑到Temu的广告支出，拼多多仍有很大的增长潜力。

上季度，拼多多实现收入94亿美元，同比增长94%。如果该公司第四季度的收入为105.9亿美元，那么环比收入增长率将仅为12.2%。考虑到众所周知的趋势，由于圣诞等假日购物推动，零售商在第四季度的收入比其他任何季度都要强劲，分析师预期的收入增长似乎是基于非常保守的假设。

另一方面，拼多多盈利情况更为复杂。该公司正在斥巨资为Temu打广告，目标是使其成为全球电子商务的主要参与者。这笔支出带来了众所周知的卓越增长，但另一方面，随着Temu成为拼多多业务中越来越大的一部分，它威胁到了该公司的利润率。拼多多，相当于中国版的Temu，已经盈利一年多了。拼多多最近发布的几份财报显示，尽管Temu一直处于亏损状态，但该公司的盈利和现金流都是正的。由此得出的结论是，如果拼多多在发展Temu方面的支出保持不变，那么整个公司的利润率将受到影响。

事实上，这已经发生了。在最近三个季度，拼多多的收入、营业收入和净利润数据显示：第三季度的净利润率是最近三个季度中最低的。该公司息税前利润在第二季度达到顶峰，但随后开始下滑。总的来说，我们看到拼多多的利润率在下降。只要该公司继续对Temu的增长进行大量投资，这种趋势就会持续下去，因为该公司将通过亏损的方式占领美国的市场份额。

Temu经济学

Temu的状况很复杂，但基本上，为了给客户尽可能低的价格，该公司每笔订单损失30美元（根据Wired的研究数据）。此外，该公司还迫使其供应商亏损，这防止了Temu的每单亏损继续上升。所有Temu订单都是免运费的，但Temu平均每份订单的运费约为9至10美元。低廉的价格使得Temu在极短的时间内变得非常受欢迎，经常在美国应用商店排名中名列前茅，但运营成本也非常高。

正是由于这个原因，我认为拼多多第四季度的收益可能低于预期。拼多多在发展Temu方面投入了大量资金，以至于这笔资金在整个公司中所占的比例很大。与此同时，正是Temu为拼多多带来了大部分增长——在Temu推出之前，该公司的增长一直在放缓。

随着Temu的增长和亏损持续下去，拼多多整个公司的利润率都将下降。这可能导致拼多多第四季度的利润数据表现平平。分析师预计，该公司第四季度调整后每股收益和GAAP每股收益分别为1.52美元和1.43美元。去年同期，该公司经调整后的收益为1.21美元，按GAAP计算为0.95美元，这意味着分析师预计收益增幅在25.6%至50.5%之间。

考虑到Temu在拼多多整体业务中所占比重越来越大的情况下仍处于亏损状态，这一增长预期相当高。因此，如果每股收益低于预期，我们可能会看到拼多多的股票在财报发布后出现动荡——我认为该股主要的短期风险是收入超过预期的可能性似乎相当高。

为什么Temu在赔钱

拼多多第四季度的收入增长可能会很高，但盈利增长或许不尽如人意，那么为什么Temu会亏损这么多钱，它能盈利吗？

这是一个非常重要的问题，因为目前的情况意味着该公司最终要么停止增长，要么再次变得无利可图。目前，Temu得到了利润丰厚的拼多多的补贴，但如果Temu的规模超过了拼多多，那么整个公司的收益就会出现负值。

Temu这样做背后的原因是试图获得市场份额。电子商务是一个竞争激烈的行业，像速卖通、Shein这样的中国品牌都试图垄断市场。为了最大限度地提高盈利能力，Temu需要击败所有公司，因此Temu专注于将价格保持在竞争对手无法承受的低水平。当这一策略起作用时，或许会导致“竞争对手”退出市场，给使用这种策略的公司更大的定价权。

Temu亏损的很大一部分原因是配送成本。Temu的平均订单价值是50美元，每单订单的平均运费是9到10美元。除非Temu供应商获得了巨大的利润，否则Temu将承担9- 10美元的损失。

此外，还有营销成本。据报道，Temu今年在美国投放了14亿美元的广告，并计划明年再投入43亿美元。没有数据表明这加起来有多少钱。到2023年6月，Temu的终身GMV达到了10亿美元。这款应用于2022年9月推出，按年计算收入为13.3亿美元。平均订单为50美元，即每年2660万订单。14亿美元除以这个数字，再加上每笔订单50美元，外加9到10美元的运费，以及支付给供应商的相关费用。这导致Temu每个订单的损失预计为50美元左右。根据6月中旬的GMV估计，这一数字高于此前市场预计的30美元。然而，自6月以来，Temu的GMV已经大幅增长。

拼多多有一些相当明显的方法可以提高Temu的利润率。例如，该公司可以减少广告，这将立即增加每笔销售的利润。Temu的规模越大，拼多多管理层就越需要考虑这类问题——至少如果想保持高利润率的话。至于Temu是否会成功，我认为Temu的盈利之路将比拼多多更加艰难。

结论

拼多多是一家盈利的公司，也是一家成长中的公司。今年的假日购物季可能会给该公司带来巨大的收入增长，这可能会推动其股价飙升，甚至可能创下新高。不利的一面是，该公司增长战略迟早会开始侵蚀利润率。由于Temu每笔订单亏损几十美元，该公司很难避免这一问题。

与其他知名的中概股相比，尤其是阿里巴巴和京东，拼多多的股票当然不便宜。但拼多多以增长来证明这种溢价是合理的，然而该公司的这种增长战略可能会让其无利可图。这是一个复杂的问题。然而，凭借其高增长和利润率，拼多多有足够的潜力超越预期。总的来说，我认为拼多多股票值得买入。