金融行业研报：2023年全球88%经济体都超预期

^{作 者 | BT财经}

^{来 源 | 高盛}

 

 

2024年关键经济体预测

• 全球经济在2023年的表现超出了高盛的乐观预期。全球GDP增长有望比一年前的共识预测高出1%，其中美国将高出2%，而核心通胀率将从2022年的6%连续下降到新冠肺炎疫情后的3%。

• 明年将出现更多的通货紧缩。尽管产品和劳动力市场目前进展良好，但全面的反通胀效应仍在发挥作用，核心通胀率或将在2024年底回落至2-2.5%。

• 高盛仍然认为明年经济衰退的风险有限，并重申美国经济衰退的可能性为15%。高盛预计，2024年全球经济增长将面临几个有利因素，包括实际家庭收入强劲增长、货币和财政紧缩的拖累较小、制造业活动复苏，以及各国央行在经济增长放缓时降息的意愿增强。

• 大多数欧元区央行已经完成了加息，但根据高盛对全球经济的基本预测，降息可能要到2024年下半年才会到来。当利率最终稳定下来时，高盛预计央行将把政策利率维持在长期可持续水平之上。

• 日本央行可能会在春季开始退出收益率曲线控制，然后在2024年下半年正式退出并加息，前提是该地区通胀仍有望超过2%的目标。同时，中国将受益于进一步的政策刺激，并呈现出增长态势。

• 市场前景因风险溢价压缩和市场定价而变得复杂。根据高盛的预测，预计到2024年，利率、信贷、股票和大宗商品的回报率将超过现金。因此，平衡的资产组合应取代2023年的现金重点，并在投资组合中发挥更大的作用。

• 向更高利率环境的过渡一直都是坎坷的，但投资者现在面临着固定收益产品远期回报大幅提高的预期。更大的问题是，是否能回到全球金融危机前的利率。在美国，答案似乎更为肯定，而在其他地方则不一定，尤其是在主权债务压力可能再次出现的欧洲。如果没有挑战者挑战美国的增长，美元则可能会保持强势。

 

全球经济展望

 

 

全球经济在2023年的表现甚至超出了高盛的乐观预期。如下图所示，高盛现在预计今年全球GDP将增长2.7%，比彭博社一年前的普遍预测高出1个百分点。其中，美国经济有望增长2.4%，比一年前的普遍预测高出整整2个百分点。其他地方的惊喜则较小，但高盛预计，88%的经济体都将超出预期。

 

稳健的GDP增长将转化为更为稳健的劳动力市场表现。在高盛覆盖研究的所有经济体中，产生高质量劳动力市场数据的失业率在2022-2023年继续小幅下降，目前比疫情前的水平低约0.5个百分点。重要的是，即使在一些实际GDP增长非常低的关键经济体，如欧元区，这种改善也是显而易见的。

 

 

 

尽管出现了一些意想不到的负面冲击，但积极的惊喜还是出现了。首先，短期和长期利率的上升幅度都比市场所暗示的要大得多——部分原因是经济增长数据好于预期，但部分原因是央行的反应更为强硬，至少在今年年初是这样。

 

其次，美国和欧洲银行业在今年春季出现了短暂但严重的不稳定。第三，地缘问题清醒地提醒我们，世界秩序仍面临着日益增长的安全风险，尽管到目前为止，地缘问题还没有对中东以外的石油价格、金融市场或实体经济产生重大影响。

 

即使是上述这些观察结果，也仍然低估了2023年利好消息的数量。面对几次负面冲击，不仅全球经济增长和就业意外上升，而且所有这一切都发生在所有经济体的通货膨胀率大幅下降的情况下，全球大部分经济体在2021-2022年都经历了疫情后大幅价格上涨。

 

至于改善的程度，下图展示了所有G10经济体（除去日本）加上新兴市场经济体的平均核心CPI通胀率，这些经济体经历了通胀飙升，因此实施了最激进的货币政策。自2022年底以来，这些经济体的环比核心通胀率已从6%降至3%。因此，多国央行已经完成了调整，使通胀回到目标水平。

 

 

这种改善在各个经济体中普遍存在。在G10集团和新兴市场经济体中，每个经济体的通胀都出现了非常有意义的回落——在大多数情况下是戏剧性的。

 

 

 

此外，价格指数各组成部分也普遍有所改善。过去一年能源或美国二手车等商品价格的下跌是例外，而餐馆餐饮或家庭用品等更为常规的支出重新开始锚定低且稳定的通胀，才是这种改善的更主要原因。

 

 

 

 

最后一英里

 

 

高盛认为，通货紧缩的最后一英里不会特别艰难。首先，尽管商品部门供需平衡有所改善，但对核心商品通缩的影响仍在持续，并可能持续到2024年的大部分时间。

 

 

 

其次，住房通胀有进一步下降的空间。这在所有经济体中都是正确的，尽管在欧元区和英国的影响规模较小。

 

 

第三，也是最重要的，劳动力市场的供需平衡将继续改善。就业缺口——用职位空缺减去失业人数来衡量——在各地都呈下降趋势。从理论上讲，这种改善可能会以一种良性的方式出现，即职位空缺不断减少，但也可能以一种更有害的方式出现，即失业率持续上升。

 

实际上，到目前为止，这种调整是良性的，因为职位空缺减少了，但失业率没有上升——或者用更专业的说法，“贝弗里奇曲线（Beveridge curve）”已经回到了疫情前的位置。我们预计，这种渐进式再平衡基本上不会带来痛苦，因为大多数主要经济体的就业空缺相对于经济基本面水平仍处于高位。

 

 

鉴于这种改善和总体通胀的急剧下降，名义工资增长开始明显放缓，并回到目标一致的水平也就不足为奇了。再加上普遍锚定的通胀预期，这意味着早期通胀飙升不太可能产生重大的第二轮影响。

 

 

 

经过讨论高盛认为，去年的反通胀还会持续下去。平均而言，高盛预计核心通胀将从目前的环比3%放缓至2-2.5%的区间，这与大多数发达国家央行到2024年底的通胀目标大致一致。

 

 

 

 

不会出现经济衰退

 

 

尽管有很多关于2023年经济增长和通胀的好消息，但部分预测者对明年经济衰退的担忧并没有减少。即使在过去一年表现明显优于预期的情况下，很多预测者仍认为，未来12个月全球开始衰退的概率约为50%。这一概率仅略低于2022年末的65%，远高于高盛预测的15%（而2022年末的概率为35%）。

 

 

高盛预计，该行所涵盖的大多数经济体将在新的一年里表现出色。高盛预测2024年全球经济年平均增长率为2.6%。最值得注意的是，高盛预计美国的增长将再次超过其他发达国家。

 

 

 

高盛对全球经济增长持乐观态度主要有四个原因。第一个原因是，在整体通胀大幅降低、劳动力市场依然强劲的环境下，该行预计实际可支配收入增长预期将更具建设性。尽管预计美国实际收入增速将从2023年的4%放缓至2024年的2.75%，但这仍应足以支撑消费和GDP达到至少2%的增长。与此同时，随着部分地区的天然气冲击逐渐消退，欧元区和英国的实际收入增长都将大幅加速，到2024年底将达到2%左右。

 

 

 

第二个原因是，尽管货币和财政政策可能会拖累G10集团的增长，但最大的拖累似乎已经过去。因此，高盛预计，即使考虑到近期长期利率的上升，2024年金融环境收紧对全球经济的拖累也将小于2023年。

 

该行估计，2024年财政政策将对全球经济增长造成0.2个百分点的拖累，对GDP的拖累仅略大于0.3个百分点。

 

 

 

第三个原因是，在2024年，制造业活动将从2023年放缓的步伐中有所复苏。今年疲弱的工业活动反映了不同寻常的不利因素，包括支出从商品转向服务业的再平衡、欧洲能源危机、去库存周期修正等。随着支出模式的正常化，这些不利因素中的大多数将在今年消退，促使制造业从低位转向复苏。

 

 

 

高盛对经济增长持乐观态度的最后一个也是最新颖的理由是，由于各国央行不需要以经济衰退为代价来降低通胀，央行们将努力避免衰退。几个较早加息的新兴市场国家——包括巴西和波兰——已经开始将政策利率从高度限制的水平下调，并可能持续稳步降息。

 

高盛认为，发达国家经济体没有采取先发制人的宽松政策的余地，但如果增长前景明显恶化，发达国家央行在转向降息之前不会浪费时间。事实上，对过去加息周期的分析证实，一旦通胀正常化至3%以下，主要央行为应对增长下行风险而降息的可能性是通胀高于5%时的两倍。这是应对经济衰退的一项重要保险措施。

 

 

 

 

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