【财报深度解读】杀入轿车，五菱又走来时路

^{作 者 | 无忌}

^{正文共计4430字，预计阅读时长12分钟}

 

五菱星光的亮相，让五菱汽车和上汽通用五菱都蹭到了热度。

 

素有“秋名山神车”的五菱汽车此前只有面包车并没有轿车，11月7日，五菱官宣首款轿车—五菱星光即将开售，售价在10万元左右。

 

 

 

其实五菱汽车的日子一直不太好过，甚至多年处于亏损之中。市面上销量大火的五菱MINI和五菱宏光等五菱品牌均为上汽通用五菱所生产，业绩同样归于其大股东上汽集团（600104），而不是在港交所上市的五菱汽车，这一点是五菱这个品牌最拧巴的事。

 

在此之前市场早有传言五菱要推出轿车，受此影响五菱汽车的股价在近一月内有较大回升，11月6日盘中一度大涨近19%，最高报0.63港元创近2个月新高价，但和高峰值的4.421港元相比，跌幅达87.3%，股价长期低于1港元。其18.47亿港元的市值在一众高市值车企中略显“寒酸”。

 

五菱汽车能否靠轿车逆转？五菱星光到底能否让五菱汽车实现盈利？

 

 

 

 

五菱，拧巴的品牌

 

 

五菱汽车拥有电动车生产资质和能力，但值得一提的是，“五菱汽车品牌”并不只属于“五菱汽车”，国内没有比五菱这个品牌更拧巴的了。

 

BT财经数据通梳理发现，虽然五菱汽车有整车业务，但其生产的都是专用汽车，整车业务收入仅40多亿元，其主营国内商用微型发动机及汽车零部件制造，这与五菱品牌年销售额相距甚远。市面上市场份额较高的五菱宏光、五菱荣光、五菱之光等五菱品牌的车均为上汽通用五菱所生产。上汽通用五菱的业绩归于其大股东上汽集团（600104），而不是在港交所上市的五菱汽车。即便是销量大火的五菱MINI，业绩同样属于上汽集团。

 

要知道五菱MINI一度牢牢占据低端电动车市场第一的位置，10月销量达4.78万辆，2022年五菱宏光MINIEV销量达到了55.4万辆，成为年度全球小型纯电汽车销量冠军。上汽集团1740亿元的市值也远非五菱汽车能比。五菱汽车销售来源为销售发动机、汽车零配件和专用汽车，其发动机和汽车零配件的主要客户为上汽通用五菱，其专用汽车挂的是五菱的品牌，也就是说五菱汽车无论作为供应商还是生产商，都与五菱品牌的兴衰息息相关。

 

BT财经数据通查询公开资料显示，五菱汽车是全球汽车零部件供应商百强企业之一，主要拥有三大业务板块——汽车零部件、发动机及专用汽车的销售及制造业务。大型国有车企广西汽车集团为公司控股股东，持股比例为56.54%。长期活在上汽通用五菱阴影下的五菱汽车，首款轿车能否实现逆袭，成为市场关注的焦点。

 

五菱星光分为混动和纯电两个版本，两个版本的设计语言仅在前脸部分有所区分，其他部分则保持一致。据官方数据显示，五菱星光长宽高各4835mm、1860mm和1515mm，轴距为 2800mm，这一配置在A级轿车中较为奢侈。以一汽大众速腾和东风本田思域以及比亚迪秦相关数据对比可以发现，五菱汽车的首款轿车竟然比这三款车型空间都大，直接对标B级车。

 

 

 

五菱星光的两大卖点是神炼电池和灵犀混动，其中神炼电池是从电芯内部、材料体系等方面进行优化设计，确保电芯不短路、不泄露，降低了电动车容易起火的概率。灵犀混动系统，这套系统由“混动专用发动机”“电磁式DHT”“驱动电机”和“混动专用电池”共同构成，新车预售消息一经发布就登上各大门户网站热搜，成为五菱汽车和上汽通用五菱都蹭的热点。

 

 

毛利率偏低扭亏难

 

 

五菱汽车的日子一直不太好过，甚至处于多年亏损之中。

 

这和其毛利率偏低不无关系。汽车媒体人张智勇认为五菱汽车比较依靠上汽通用五菱这一大客户，这导致五菱汽车的议价能力偏低，致使其毛利率不高。“以2021年为例，五菱汽车发动机和汽车零部件业务收入94.48亿元，从最大客户那获取的收入为73.83亿元，占比超过3/4，而新能源汽车的毛利率相对较高，这也是五菱汽车想进入新能源汽车行业的一大原因。”

 

2023年上半年五菱汽车的毛利率依然不高，但通过降本增效等方式摆脱亏损的局面。上半年营收50.89亿元，同比下滑18.89%，归母净利润152.1万元，同比增长101.89%，相比去年同期的亏损8055万元实现扭亏为盈。此前五菱汽车在2019年至2021年连续三年亏损，亏损金额为1.24亿元、3340万元和2415万元，直至2022年才扭亏为盈至2261万元。而这一扭亏为盈是在营收下滑12.58%的情况下完成的，说明五菱汽车的降本增效以及净利率得到极大提升。

 

 

 

财报显示，2022年五菱汽车的毛利率不升反降，2019年以来的毛利率分别为8.23%、7.86%、7.54%和7.21%，2022年的毛利率相比2019年下滑了1.02个百分点，对于原本毛利率偏低的五菱汽车来说毛利率的下滑有点出人意料。神奇的是五菱汽车营收下滑12.58%，毛利率下滑超过1个百分点，但净利率却由2021年的-0.32%变成了0.32%，也就是说五菱汽车的净利率一年提升了0.64个百分点。

 

某品牌汽车4S店销售经理高旭东认为五菱汽车连续多年亏损的主要原因是经济复苏期生产力未完全恢复导致五菱宏光等货运汽车需求量骤减。“五菱汽车虽然名声在外，但其外观很难满足消费者的审美需求，加上此前购置税减半的原因导致其营收和毛利大幅下降，但去年年底新购置税政策的出台带来一波利好，这是五菱汽车去年扭亏为盈，今年上半年没有亏损的原因。”

 

连续多年的亏损，造成五菱汽车的现金流紧张，截至2022年年底现金以及现金等价物为19.75亿元。而能让五菱汽车在2022年结束连续三年亏损的另一大原因是投资收益。2022年五菱汽车从银行收到1.004亿元的利息收入，2021年同期该项收入仅为6687万元，仅仅是这一项收入就有3353万元，而这一年五菱汽车的净利润只有2261万元。也就不难理解为何营收大幅下滑，毛利率大幅下滑五菱汽车还能扭亏为盈了。

 

 

 

 

成本控制见成效

 

 

五菱汽车在2022年的业绩表现一般，能扭亏为盈很大一部分原因是自己的“节衣缩食”。财报数据显示无论是销售成本还是人力成本，五菱汽车都实现了大“精简”。

 

近三年五菱汽车的销售及服务成本费用分别为141.7亿元、133.2亿元和116.9亿元，2022年该项费用相比2021年减少了16.3亿元，同比下滑达12.2%。其中销售及分销成本也由2021年的2.329亿元降至2022年的1.163亿元，降幅超过50%，该项成本在2020年为2.507亿元，2022年相比2020年下降了1.344亿元。一般及行政开支由2021年的5.773亿元降至4.88亿元，减少0.893亿元，降幅为15.5%。需要注意的是，2022年五菱汽车的研发支出同样大幅下滑，由2021年的4.084亿元降至3.195亿元，减少0.889亿元，下滑了22%。在研发少投入近亿元，换来2261万元的利润，无法让市场信服。

 

 

 

今年上半年也大体类似，销售及服务成本46.79亿元，去年同期为59.02亿元，减少了12.23亿元，降幅达21%。一般及行政开支由2.75亿元降至2.135亿元，减少了6150万元，降幅22.3%。其他收益及亏损也由去年同期的-1643万元降至-538.4万元。同样和2022年财报体现类似，上半年五菱汽车的研发支出再度被缩减，去年同期该项数值为1.91亿元，今年上半年研发支出为1.24亿元，减少了6700万元，降幅超过35%。其他关于运营成本的多项数据都出现明显下滑。

 

 

 

对此五菱汽车在财报中作出回应，称研发费用减少的原因是完成五菱新能源业务重组后，有关新能源汽车的研发开支由五菱新能源拨付。但五菱汽车同时表示，将配合未来业务的发展机遇，继续审慎进行合适的研发项目。只是在各大小车企都在加大研发力度的情况下，五菱汽车连续减少研发投入是否合适，同样值得商榷。

 

五菱汽车在报告期内实施了若干重组，成本被有效控制，在竞争激烈的市场大环境下，降本增效对冲了营收下滑的不利影响，反而继续保持152万元的微薄盈利，这或许也是五菱汽车的不得已而为之。喜人的是，五菱汽车的资产负债率开始走低，由去年上半年的83.78%降至81.61%，下降了2.17个百分点。

 

 

转型阵痛期

 

 

五菱汽车新能源业务于2022年11月正式完成重组，由广西汽车、五菱汽车、五菱工业3方股东共同注资，将原本由五菱工业经营的新能源汽车业务和资产转移至五菱新能源。重组至今仅有1年，目前五菱汽车尚处于转型阵痛期。尤其是在上半年，五菱汽车的业绩表现不佳，也是转型中的正常阵痛。

 

五菱汽车半年报显示，今年上半年五菱汽车毛利为4.1亿元，较去年同期增长10.3%。五菱汽车毛利率的提升和钢材等原材料价格回落有一定关系，另一主要原因是五菱汽车部分高毛利产品开始被量产，以及自身降本增效举措的初见成效。

 

分析五菱汽车的中报来看，各大细分领域表现大多不尽如人意。其中五菱汽车最主要的营收构成，汽车零部件及其他工业服务分部销售收入为25.44亿元，占总营收的50%，但该项营收较去年同期下降10.7%。五菱汽车在财报中解释称“受大客户去库存影响，五菱该业务产量下滑属于正常现象。”同时透露五菱在现有业务基础上已成功进入长城汽车、福田、合众、北汽等企业配套体系，未来值得期待。在动力系统业务方面，五菱汽车收入为11.8亿元，同样较去年同期同比下降9.7%。商用整车业务方面，五菱汽车营收13.51亿元，同比下滑35.2%，下滑的主要原因是新能源汽车业务的重组。

 

在五菱星光首款轿车推出后是否能迅速改变五菱汽车的窘状？张智勇给出了否定的答案，“五菱汽车的转型阵痛期还没有过去，品牌转型总要迎来阵痛期，尤其五菱以低端廉价闻名，其高端化无法一蹴而就，比如你身边的朋友或许不知道五菱凯捷、五菱星辰，但一定知道五菱宏光和五菱宏光MINI EV，一台卖3、5万的廉价车。在爱攀比的年轻人中，这个市场拓升空间已经有限，五菱星光虽然各大媒体都是热捧，但尚未经过市场检验，要再观察一段时间。”

 

“以前五菱汽车卖3、5万的时候，车子有点异响有点小毛病没人会抱怨，因为知道一分钱一分货，但五菱星光把价格定到10万级别，用户的需求和期望就越高，五菱汽车需要有一定的心理准备。”在张智勇看来以前五菱汽车的口碑好是因为其价格偏低，未来价格的提升或能带来高毛利和一定收益，但也要面临消费者严苛要求的挑战。

 

结合五菱汽车的新车发布和上半年综合表现来看，五菱汽车有喜有忧，喜的是不管以何种方式降本，最终并没有大的亏损，忧的是一味降本能降到几时，毕竟钱是赚出来的不是省出来的，五菱汽车如果想要真正盈利，不仅要寄希望于五菱星光还要推出更多有竞争力的产品。作为民族品牌，期望五菱星光能通过市场考验，成为真正的国货之光。

 

 

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