网龙宣布海外借壳上市计划，分析师称其教育业务比重很小

作者：Ben Alaimo

来源：seekingalpha

作者系华尔街对冲基金分析师、高级投资分析师。

网龙公司将把其国际教育业务注入Gravitas education以换取股份，从而实现借壳上市。

这是网龙网络软件控股有限公司一项有趣的新分拆计划。网龙是中国历史最悠久的游戏公司之一，其约一半的收入也来自较新的教育服务。为了让该公司回归游戏业务，网龙宣布了其海外教育部门的借壳上市计划，将该部分资产出售给纽约上市的Gravitas education Holdings Inc.，以换取新股。

海外借壳上市计划

这笔交易有很多值得注意的因素，主要是网龙希望这样的交易将为其海外教育业务（被称为Mynd）释放重要的新价值。交易完成后，新上市的Mynd.AI将成为一家海外公司。

新上市还将使Mynd.AI有自己的融资平台，由于目前正在亏损，该公司可能需要这个平台。该公司的业务主要集中在普罗米休斯品牌的课堂互动教育面板上。网龙目前正试图让这些面板进入世界各地尽可能多的教室。该公司的中期目标是最终从低利润的硬件业务转变为更有利可图的业务，即为其面板提供教育软件服务（SAAS）。

网龙近日发布公告称，这笔交易将其中国境外的教育业务注入这家新上市的纽约公司，估值为7.5亿美元。

相比之下，在香港上市的网龙目前的市值刚刚超过10亿美元。如果将网龙的教育和游戏业务对半进行分拆，目前对教育业务的估值仅为5亿美元。但现实情况是，网龙的游戏业务远比教育业务更有利可图。具体来看，去年该公司游戏业务的毛利率达到了95.6%，而教育业务的毛利率要低得多，只有23.2%。

这意味着，在网龙的整体业务组合中，教育业务的比重很小，至少目前是这样，可能只占该公司价值的三分之一或更少。如果假设这一比例为三分之一，那么这仍意味着网龙目前教育业务的市场估值仅为3.33亿美元，不到该公司自以为的实际价值的一半（7.5亿美元的估值）。

消息公布后，网龙股价小幅上涨，涨幅为3.6%，不过今年迄今该公司股票仍下跌了约18%。Gravitas的表现稍好一些，上涨了28.8%。但Gravitas是一家小公司，即使在大幅上涨之后，市值也只有2700万美元。通过此次借壳上市，网龙将通过发行新股获得这家纽约上市公司72.9%的股份。因此，在这些股票发行后，新的Mynd.AI人工智能的价值仅为1亿美元，与网龙认为的7.5亿美元相差甚远。

如果可以相信网龙的评估结果的话，那么这些表明，网龙和Gravitas的股价目前都被严重低估了。

海外资产

网龙认为其教育业务没有得到投资者的充分认可，同时该公司希望从硬件提供商转型为软件提供商。

Mynd.AI的业务较为全球化，该公司在包括美国、英国、意大利和澳大利亚等发达市场开展业务。该公司还开始进军新兴市场，并提到埃及和泰国是其积极发展业务的两个国家。

Mynd.AI将由目前负责网龙普罗米休斯业务的Vin Riera掌舵。Riera之所以引人注目，主要是因为其科技背景，包括曾在个人电脑销售商Gateway担任高管等。所有这些都表明，网龙正努力让这项业务面向海外发展。

其次，是该公司的业务转型。普罗米休斯试图积极地将其面板深入世界各地的教室里，希望为未来的利润丰厚的业务播下种子，为硬件提供软件。该公司去年销售了25.3万块面板，并在最新的年度报告中表示，该公司的面板目前在全球190万间教室中使用。

也就是说，普罗米休斯的转型仍在进行中，网龙报告其教育业务去年总体亏损人民币2.99亿元（合4300万美元）。

网龙股票目前的市盈率仅为6，这反映出该公司教育业务的低价值。相比之下，中型游戏同行中手游的市盈率为33倍，而规模大得多的网易的市盈率也明显高得多，为21倍。