中国疫苗巨头康希诺亏9亿元，分析师称其新冠疫苗成本未收回

作者：Nat Stewart

来源：seekingalpha

作者系投资人，特许金融分析师（CFA）。

随着疫情的缓解，对疫苗的需求突然大幅下降，国药控股和科兴集团等曾经备受追捧的疫苗股如今也失去了热度。

另一家中国疫苗制造商康希诺生物公司近期发布的初步年度财报业绩显示其似乎感受到了疫情后的悲伤，该公司去年亏损9.02亿元(合1.3亿美元)。这标志着由盈转亏的“大反转”，2021年当时由于对新冠疫苗的需求激增，该公司首次实现利润19.1亿元。康希诺去年的收入也暴跌至约人民币10亿元，比2021年辉煌时期的近43亿元下降了约四分之三。

康希诺专门生产埃博拉、脑膜炎、肺炎、肺结核、白喉、破伤风和百日咳等疾病的疫苗。在2021年之前，该公司没有任何产品上市。在2020年新冠疫情爆发之前，康希诺一直是一家亏损的公司。但该公司迅速转向研究新冠病毒，并率先利用自己的技术开发了重组冠状病毒疫苗Convidecia。尽管该公司其他产品的研发历史更长，但Convidecia成为该公司第一个商业化的产品。

但在短短一年的时间里，情况发生了根本性的变化。现在市场上有很多种新冠疫苗，随着需求的下降，疫苗价格也在承压。因此，康希诺的收入从去年开始大幅下降，在第二和第三季度分别下降了91.8%和92.4%。

去年9月，升级版的Convidecia雾化疫苗被批准用于紧急使用，并成为首个在市场上推出的吸入式新冠疫苗。这次新产品帮助推高了该公司的股价，但不足以扭转其收入快速下滑的局面。

未售出的疫苗

疫苗销售收入大幅下降、研发收入较高是该公司无法扭亏为盈的原因之一。此外，对存在减值迹象的新冠疫苗相关存货资产计提减值。

虽然详细的全年数据尚未公布，但康希诺最新的财报显示，去年前9个月该公司7.07亿元的收入被5.56亿元的研发成本和1.49亿元的销售费用所抵消。

数据显示，截至去年12月23日，中国接种了超过34.7亿剂新冠疫苗。随着疫情防控措施的调整和疫情的缓解，疫苗需求急剧下降。

与此同时，目前有13种新冠疫苗获得批准，使得产品供过于求，也压低了价格，增加了疫苗在到期前无法售出的风险。这意味着康希诺未来可能得做好更大的折旧准备，因为该公司已在三种新冠疫苗上投资了12.2亿元人民币，同时还在研发一款mRNA疫苗。

其他疫苗制造商也遭受了损失。在A股上市的康泰生物，其灭活疫苗已获准销售，但销售大幅下滑并且资产减值，该公司去年净亏损高达1.5亿元，这是其自2012年以来首次出现年度亏损。

也许康希诺可以通过在印度尼西亚等其他国家销售产品来缓解市场竞争的压力。本月早些时候，康希诺在印度尼西亚获得了Convidecia的紧急使用许可。但即使是这些进展也不太可能给该公司的收入带来太大提升。随着疫情逐渐成为过去时，投资者更关注康希诺的其他产品，这些产品是否能够增强其长期前景。

国际认可

除了新冠疫苗外，康希诺公司获批的其他产品包括两款脑膜炎疫苗MCV2和MCV4，这两种疫苗于2021年获批。该公司表示，MCV2将很快被纳入国家免疫计划。但即便如此，与其他类似疫苗相比，该产品的上市相对较晚，这使该公司处于相对不利的地位。

但MCV4疫苗是国内首个可用于6个月以下婴儿的四价MCV疫苗，前景看起来很好。截至去年10月底，该公司已在中国24个省市完成准入。但MCV4的商业化还处于早期阶段，市场规模相对有限，因此尚不清楚它能否为该公司的收入带来提振。

在盈利预警发布后的4个交易日里，康希诺的股价累计下跌了2%。与2021年450港元的峰值相比相差甚远。在过去一年以及更长的时间里，摩根大通和其他机构投资者都给予该公司 “减持”评级。

在估值方面，康希诺最新的市销率(P/S)约为7.8倍，在同行中处于中等水平，康泰生物为11.2倍，重庆智飞生物为3.9倍。康泰生物的溢价归因于其乙肝疫苗和肺炎链球菌疫苗的强劲表现，去年这两项业务的收入增长了86%。

但康希诺部分产品在国际上的知名度似乎表示，该公司并不是一文不值。例如，Convidecia是世界卫生组织批准用于紧急使用的三款中国生产的新冠肺炎疫苗之一。在向国外销售新冠疫苗的过程中，该公司积累了宝贵的海外经验。

为了提升其海外形象，康希诺今年1月表示，可能考虑在瑞士发行全球存托凭证(GDR)，这是近期的一种趋势。如果该公司能够建立一个成熟的国际销售团队，在东南亚等其他发展中市场销售其产品，这将对康希诺非常有利。