维密收购内衣品牌Adore Me，分析师称只会增加债务风险

作者：Michael Marcus 来源：seekingalpha

作者系华尔街股票分析师、知名财经博主。

在2021年的最后一天，我曾认为维多利亚的秘密（Victoria's Secret维密）的股价将在2022年表现稳固，因为自从它从前母公司L Brands分拆出来后，其股价一直处于落后状态。低到个位数的市盈率和强劲的资产负债表让我当时对该股感到乐观，但我的这种乐观似乎有点太早了。

公司概况

维多利亚的秘密曾经是L Brands公司成功的驱动力。

在疫情初期，L Brands打算以约10亿美元的极低价格出售维多利亚的秘密。幸运的是，这笔交易没有通过。而在去年L Brands宣布，公司董事会一致通过了拆分Bath & Body Works和维多利亚的秘密为两家上市公司的计划。

尽管出现了一些失误，但在截至2021年第一季度的过去12个月里，维密的销售额约为60亿美元，息税折旧摊销前利润超过9亿美元。D&A费用约为3亿美元，息税前利润约为6亿美元，这是一个非常可观的数字。

分拆后，该公司有8800万股流通股，股价在50美元左右，我本来非常乐观，因为4亿美元的净债务看起来也相当可控。由于每股盈利能力在6美元左右，该公司估值也相当明确。

去年12月底，维密的股价曾高达40多美元，销售倍数和盈利倍数看起来非常有吸引力。然而在2021年底，该公司的增长已经陷入停滞。

动荡的2022年

今年年初，维密的股价在50美元左右，今年3月最初升至60多美元，今年夏天跌至25多美元，现在每股交易价为40美元。

该公司第一季度销售额下降了5%。尽管调整后的每股收益强于预期的1.11美元，但与2021年第一季度公布的每股1.97美元相比已经大幅下降。8月份，维密发布的第二季度业绩也显示出了类似的情况，销售额下降了5%多一点，调整后的每股收益从1.71美元下降到1.09美元。

由于库存和股票回购导致现金流转换不佳，维密的净债务上升至7.8亿美元，在此过程中股票数量减少至8400万股。今年，该公司的营收较去年同期的68亿美元出现了中高个位数的下滑，这意味着该公司未来还将出现更严重的下滑。

交易

考虑到严峻的经济形势和激烈的竞争形势，这家公司在11月达成了一笔可观的交易，让我有点惊讶。维密以4亿美元现金收购内衣品牌Adore Me。这一收购意义重大，相当于该公司估值的10%。

我对这笔交易不太满意，它将维密的净债务再次推高至12亿美元，杠杆率为1.5倍，我希望该公司在资本方面保持纪律，因为它在运营方面的表现不太好。

话虽如此，总的来看，维密股票的整体估值足以维持多头头寸。