畅游挥手告别纳斯达克，张朝阳不愿继续“烟蒂人生”

结束了纳斯达克不温不火的11年后，畅游公司在某种意义上又退回到那个2003年成立的"搜狐游戏事业部"。

既有归零后重新启程的希望，又有几分英雄迟暮的落寞。当两种相互冲突的观感毫不违和地交织在一起时，畅游乃至整个搜狐系在纳斯达克多年以来的挣扎与妥协也渐渐浮出水面。

何以至此？

昔日的仗剑少年老去，只剩下残躯一副。

如果要找一款贯穿畅游整个生命周期的游戏代表作，一定非《天龙八部》莫属。 

2007年，在时任总监的王滔带领下，搜狐游戏事业部耗时三年打造的这款游戏公测不久，就创下了在线人数破40万的战绩，成为在角色扮演游戏中仅次于梦幻西游、魔兽世界等神作的黑马。

一年以后，风光无量的《天龙八部》迅速成长为搜狐集团的营收担当，贡献了集团总收入的47%。 

彼时搜狐门户广告业务的天花板已经肉眼可见，游戏业务的增长点对张朝阳来说尤为重要。也许在他看来，搜狐畅游超越门户广告营收就是"一脚油门"的事。 

而这脚油门促成了畅游的分拆上市：一方面，张朝阳对搜狐的定位仍然是一个媒体平台，他不希望游戏板块的亮眼表现"喧宾夺主"，甚至让外界错判搜狐媒体平台的前景。另一方面，游戏板块独立上市可以更好地进行团队激励，留住人才。 

一切都在往好的方向进行。 

2009年，畅游成为纳斯达克第一支上市的中概股，CEO王滔以1.26亿美元的身价层晋升为超级富豪。独立以后的畅游，逐渐从张朝阳和搜狐"大家长"式的管理空间里抽身出来。 

2012年前后，张朝阳开始淡出对搜狐系公司的管理和过问，王滔成为了畅游真正意义上的操盘者。

作为《王龙八部》头号功臣的他，却因一次意外的挫折逐渐迷失了方向。 

《天龙八部》之后，王滔试图以过去的成功经验把《鹿鼎记OL》打造为天龙的继任者，以此应对游戏IP的老化问题。但这款被寄予厚望的新游戏却遭遇了滑铁卢，数据表现每况俱下，很快沦为弃子。

事实上，这种程度的失利本就是游戏公司商业模式下的必然产物：即使强如腾讯网易者，也时常出现精品游戏无人买单的尴尬情况。 

但王滔本人不这么认为。作为一个资深游戏人和《天龙八部》背后的操盘者，这次失败让他开始质疑自己的所有成功经验，甚至有媒体报道他开始借助宗教信仰寻找心灵寄托。 

在此之后，他激进地推动公司进行"平台化战略"转型，不再把重心放在团队的游戏研发能力，而是寄希望于模式创新。用他在站内信的说，他要打造一个"游戏赚钱养平台，平台抢占渠道推游戏"的商业闭环。 

为了实现这一目标，畅游开始大规模的资本运作。 

先后收购了17173、第七大道等公司，重金投资昆仑万维旗下RC语音平台、在海外市场推出应用商店类应用Mobogenie，并陆续推出游戏浏览器、直播平台、游戏辅助工具、游戏内容专区等业务。但是在新游戏的自研发方面，畅游却日渐保守起来。 

在平台化转型的初期，畅游公司的营收端还保持着良性增长，2012年Q4净利润第一次超过盛大游戏进入行业TOP3。 

然而，从后视镜里看，畅游这一高光时刻完全是凭借《天龙八部》余温未尽的吸金惯性，以及收购现象级游戏《弹弹堂》、《神曲》运营公司第七大道的结果。在曾经引以为傲的游戏自研方面，畅游几乎毫无建树。 

2014年Q1时，畅游出现了成立六年以来的首次亏损。主要原因是主营游戏业务依然靠天龙、神曲、泡泡堂苦苦支撑，为平台化战略打造的多项应用没有营收贡献的同时却产生了大量运营和推广费用。 

2014年底，王滔辞去了CEO职位，曾经以精品游戏见长的"搜狐之星"已经沦为一台"吃老本"的发薪机器，并在接下来的若干年里不断为平台化战略的错误买单。 

从2015年到近期完成私有化，畅游百度百科里的"公司大事记"只有一片空白。

搜狐敦刻尔克

如果市场认为你"做什么都是错的"，那么在合适的时候离场不失为一个选择。 

曾经闪耀的畅游的跌落神坛令人惋惜，但本质上也只是一个明星公司逐渐走向平庸的过程。 

截止到2019年12月31日，畅游的账上还趴着3.06亿美元的现金流，名下还有十数亿的固定资产。 

而且对于搜狐来说，畅游几乎扮演着"金主"的角色。 

2018年到2019年期间，畅游连续两次对外派发了高额分红。说是对外，但外界心知肚明，这是为持股68%的大股东搜狐量身定制的。仅这两次分红，搜狐就拿到了6.77亿美金。 

说畅游是搜狐的核心资产毫不为过，但这样的核心资产在纳斯达克的市值却不断创下新低，从巅峰时期170多亿美元缩水至6亿美元。要知道2019年公司的营收就超过4亿美元，公司市盈率仅为4。 

用一些投资者的话说，"看K线以为公司要破产了。" 

在此之前，纳斯达克上市的游戏公司存在估值偏低的普遍问题，比如完美世界、巨人网络、盛大游戏，它们在回归A股市场后都取得了不错的股价表现。整装进入世纪华通的盛大游戏，目前估值已经达到900亿人民币。 

面对畅游的种种负面因素，下调预期是人之常情，但如此匪夷所思的估值水平还是夹杂了太多"过度反应"。

这一点，在另外两家搜狐系公司的股价上也有所反应。 

搜狐新闻客户端、搜狐全媒体平台在内容分发和媒体领域有着不俗的影响力，"亏损大户"搜狐视频也已经扭亏为盈。

目前，下沉的泛资讯应用趣头条市值在8亿美元左右，以爱奇艺、B站为代表的网络视频概念股更是在百亿美元以上。而兼顾这两大赛道的搜狐公司，市值竟然只有3亿美元，还不到其名下两座大楼的价值。 

搜狗方面问题依旧，公司在搜索引擎拥有极其稳定的市场份额，并且在AI和智能硬件领域落子不断，近期还投资春雨医生剑指医疗搜索这个百度短板。

然而，美股市场对于这样一家有着不俗的现金储备和自由现金流的进取型公司同样选择视而不见，给到公司的估值水平越来越低。 

资本市场上受到冷落、沦为"烟蒂股"不说，搜狐在业务方面的进展也不顺利，甚至可以说这二者之间互为因果。 

搜狐在近几年来的发展中一直谨小慎微：

在游戏方面，畅游的研发投入异常保守；最有想象力的网络视频赛道上，搜狐视频主动退出烧钱大战走小而美路线；

前几年风光无限的自媒体风口，拥有不俗市场占有率的搜狐新闻客户端几乎没有对UGC进行过任何补贴。在腾讯新闻、天天快报、网易新闻、今日头条、百度百家齐头并进时，搜狐新闻仅仅守着自己的一亩三分地。 

收缩战线本无可厚非，但是在主营业务不断老化的趋势下，还延续保守战略，显然不符合商业规律。

种种迹象中不难看出，缺乏强力造血能力，导致无力进入烧钱赛道，已经成为搜狐的掣肘。

虽然被媒体问及"搜狐有无回归港股上市打算"时，张朝阳称搜狐公司没有这个打算。但明眼人都知道，搜狐继续留在美股对于公司发展来说几乎没有任何意义。

与其继续在美股经历水煮青蛙，还不如将资产打包转战A股或港股，换取放手一搏的资本筹码。 

如果张朝阳说过的"重返巅峰"还算数，那么就有理由相信，畅游的私有化只是搜狐敦刻尔克大撤退的开始。

纳斯达克不再美丽

对于中国第一代互联网公司来说，纳斯达克是财富和声望的代表。

1980年，苹果公司在纳斯达克挂牌上市，25岁的乔布斯身价直接突破2亿美元。此后，苹果公司的股价为投资者们创造了史诗级的造富神话。 

搜狐、网易、新浪、携程、百度......一连串响当当的名字陆续出现在纳斯达克。

彼时的纳斯达克也需要中国企业来提升其国际影响力，2011年就任纳斯达克中国首席代表的劳伦斯·潘，在首次与媒体的见面会上抛出橄榄枝，称自己会奔赴全国各地向中国企业"推销"纳斯达克市场。

科技类中概股随即在美国市场成为"抢手货"，既没有盈利要求又能得到较高的估值水平。 

时至今日，这段蜜月期已经成为过眼云烟。不仅是估值水位下降，政治杂音也成为中国企业赴美上市的干扰。

近半年来，不断有传闻称美国纳斯达克股票交易所将对中国小企业实施限制，虽然纳斯达克亚太区主席罗伯特-麦柯奕进行了辟谣，但在敏感时期，跨国上市的不确定性始终存在。 

另一方面，一些中国企业也确实做出了"吃相难看"的事。

不久前，聚美优品完成了10合1的合股操作，随后立刻发出了20美元/股的私有化收购，此举引发投资者的强烈不满。随后又发生了更耸人听闻的瑞幸造假事件，市值在几天之间蒸发了50亿美金。信任危机后，爱奇艺、好未来、跟谁学等公司遭到密集做空。 

时间会证明这一连串行为是猎杀还是错杀，但纳斯达克能否继续承载中概股们的雄心壮志，必须要画一个问号。