浑水92页报告到底说了安踏什么问题 背后谁之过？

前一阵子联合多方吃下顶级户外服装品牌"始祖鸟"的安踏（02020:HK），最近被专业机构拿出厚厚的证据指控，其一直在向投资者撒谎，把子公司说成是自己的客户，目的很可能是为了伪造出漂亮的财务报告，从而让上市公司可以更容易地获得低成本融资，或者让股东可以在更好的价位减持。

在了解这份由浑水公司出具的调查报告到底写了什么之前，必须承认，从企业运营和营销层面来看，安踏是一家非常优秀的公司，从原来一家国际品牌的代工厂，到创建出自己的品牌并且做大打响，这是一个"从0到1"的历程，如果有创业经历的人能体会，中间定然是充满各种不易和艰辛。

事实上，当初安踏开始创建自己的品牌时，遭遇的最大一个问题就是，原先因为其代工耐克、阿迪达斯而跟其合作的经销商，都不愿再跟其合作，这一点无可厚非：每一个新品牌在真正获得市场认可以前，都充满着风险。安踏的解决办法就是，自己来投资建设经销商的网络，自己来承担初创品牌的市场风险。不得不说，这是非常有魄力的，后续的发展也证实了，在万难中，安踏靠着这股拼劲，打开了局面。

然而，成也萧何，败也萧何。浑水指控安踏的问题，也正跟这些自有经销商有关系，但问题不在于自有经销商这种模式本身，而在于安踏在向资本市场投资者募集资金时，宣称这些自有经销商有独立的经营自主权，也就是说，安踏掩盖了自己实际上控制着自有经销商的事实。安踏为什么这么做呢？

浑水采访的一名安踏前高管这样说，把自有经销商说成跟自己没有关系，"在财报上会更好看，比如这货批出去了，就可以确认收入，这样可以获得更多更快的收入，同时经销商的费用是不用在上市公司体系内的，我少出了费用，多获得了收入，财报部分（看起来）会更好。"

换言之，安踏可以通过控制这些所谓独立的经销商，夸大自己的收入，让自己的成本看起来显得更低，从而获得更高的利润率和估值。事实上，从财务报表看，安踏的长期经营利润率达到了24%，但其他同行最高的也只有15%（阿迪达斯）。

众所周知，这类消费品制造业公司的利润水平，很大程度由其品牌溢价和管理效率来决定，安踏能够享受比国际顶尖品牌高出10个百分点的利润率，如果说是因为安踏的品牌获得更高的市场认可，估计大家是不相信的。那难道安踏的管理效率就真的比国际顶尖品牌高出这么多吗？常识来看，这几乎是不可能的。

浑水称，自有经销商实际上占据了70-80%的安踏品牌收入，这意味着安踏品牌的收入至少有七成有水分。"安踏超越同业的利润率表现，我们认为是不真实的，"浑水如此总结。

从这份长达92页的报告来看，浑水做了非常翔实的调查取证，安踏难辞其咎。而最让人吃惊的是，在安踏上市以后，面对公众媒体的采访，这些自有经销商的高管都不讳言自己是安踏的人。

这种在上市时努力掩盖，但实际运营过程中却毫无"避讳"意识的做法，深思下去，或许除了安踏的决策者要承担主要责任外，帮助安踏上市的中介机构，一个个也脱离不了干系。而更进一步思考，财经类媒体在这一过程中也丢失了监督的职责，最后让浑水做了自己本该做的工作。

对于安踏本身而言，企业在资本市场上融资，依靠的就是诚信。如果连承诺属实的内容都被揭露是假的，那么即便是真话，也很难再被人相信。甜蜜的毒药，在吃以前，就注定了结局。