资管逼近200万亿：居民的钱往哪里去了

谁拿到了最大的蛋糕

2026年前三季度结束时，中国资产管理市场总资产首次站上198万亿元的高位，距离200万亿只有一步之遥。

按同比计算，总规模增长了6．62％。这组数字背后是一个结构性变化比总量更值得关注的现实：保险资金运用余额以40．82万亿元稳坐头把交椅，公募基金39．63万亿元紧随其后，银行理财35．37万亿元，信托资产32．43万亿元。四大板块合计占总规模的89．5％。

在过去很长一段时间里，银行理财产品是普通居民财富配置的绝对主力，体量长期领先于其他细分类别。但现在保险公司已经超过所有银行系资管产品，成为市场上管钱最多的机构。

这一地位的形成与低利率环境下的保费积累密不可分，加上监管部门对险资投资范围的逐步放开，使得更多保险资本不再仅购买债券，而是直接进入权益市场。21世纪经济报道引述中信金控财富委报告指出，当前险资正在“加大权益市场布局”。

公募基金虽然排名靠前，增长动能却并不如表面强劲。截至三季度末，公募基金规模维持在39．63万亿元，呈现出业内所说的“发行数量平稳、募集规模收缩”的格局——基金公司发出来的新基金不少，但投资者赎回的钱更多，存量资金在净流出。

这就引出了一个问题：当一部分资金从公募流出的同时，另一部分资金又在净流入哪些领域？

银行理财的沉默转型

截至三季度末，银行理财存续规模为35．37万亿元，存续产品多达5．43万只——产品数量同比增长了17．32％。产品数大幅增加但管理资金总规模的增长速度远低于此，说明银行通过发行更多小额碎片化理财产品来覆盖不同风险偏好客户，而不是一味做大单只产品的盘子。

而真正构成银行理财底色的，是高达96．61％的固收类资产配置占比。绝大部分银行理财产品，仍然把钱投向债券和固定收益工具，只有不到4％的资金进入股票或混合型基金等权益类资产。

这与投资者的预期之间存在巨大落差。过去几年银行一直推动理财子公司向净值化产品转型，试图让习惯了刚性兑付的客户接受波动，但从实际资产配置来看底层资产几乎没有变过——依然是保守型固收类品种。

如果资本市场继续下行或者利率进一步走低，固收类资产的收益率可能压缩到令人难以接受的水平。届时银行理财面临两难选择：要么打破刚兑预期导致大规模赎回，要么增加权益配置比例承担更高的投资风险。目前看来大多数理财子选择了不发或少发高风险产品，用数量换空间，让客户自己选。5．43万只存续产品就是这个策略最直观的证据。

私募基金的逆势扩张

在所有主要资管赛道中，私募基金表现最为突出。

私募证券基金规模达到9．08万亿元，较上年末新增约2万亿元。在公募基金规模停滞、银行理财募资放缓的大背景下，私募基金增长显得尤为醒目。

但这轮扩容并非简单增量故事。中信金控财富委在报告中用了四个字概括行业状态——“机构减量、规模抬升”。小型管理人在淘汰，头部机构的规模在膨胀。

这种马太效应的形成至少有三重因素。第一是监管趋严，合规能力薄弱的小管理人注销或暂停业务增多；第二是客户集中度提升，高净值和个人机构投资者越来越倾向于知名大牌；第三是投研能力的分化，优质管理人通过超额收益吸引增量资金。未来竞争不再是拼数量而是拼质量。

信托的标品替代之路

信托行业经历了三年多的调整期，资产规模降至32．43万亿元。过去的信托业被称为“影子银行”，其核心业务是为房地产企业和地方融资平台提供通道性非标债权贷款。

自资管新规实施以来，信托公司一直在推动“非标转标”。即将原本投向非标资产的信托计划改造为投资于标准化金融工具的产品，即在交易所、银行间市场交易的债券、股票、基金等有明确价格波动的金融工具。

截至2026年三季度，这一替代进程仍在持续推进。随着信用风险的暴露和非标资产回收难度的增加，越来越多信托公司将业务重心转向证券投资信托等市场化方向。这个过程注定不容易——一方面标品投资需要完全不同的专业能力，另一方面信托客户的预期也需要重新教育。谁能更快适应转变，谁就能在这场大洗牌中获得先机。

低利率时代的配置迁移

回到最初的追问：当资管总规模接近200万亿时，居民财富管理资金的流向发生了怎样的结构性变化？

答案可以归结为一句话——在低利率环境下居民的资产配置正在系统性地向金融市场迁移，核心驱动力来自三个相互关联的因素。

首先是传统存款利率持续下行。人民银行多次降息使一年期和三年期定存利率已从百分之三四的水平一路下探至较低区间，这让习惯储蓄存款的居民不得不寻找更高收益替代品。其次是房地产作为财富载体的吸引力下降，住房投资的边际回报率不断降低促使部分居民将购房资金转入金融资产组合。第三是养老金制度改革重塑了长期投资需求，个人养老金制度推广和企业年金参与度扩大让更多长期限资金需要通过资管市场配置。

这三股力量共同推动了居民财富从实物资产为主向金融资产为主的历史性切换。而切换的速度取决于两个变量：资本市场的赚钱效应——股市维持上涨动力则公募和私募扩容提速；政策层面的制度供给——比如税收递延、长期资金入市激励等措施能否落地。

未来需要观察什么

有几个指标值得持续追踪。

第一个是险资权益配置比例的季度变化，这是判断大型机构对市场信心最直接的窗口。第二个是公募基金年度申赎数据的对比，规模是否止跌回升将决定这个行业龙头能否重回居民资产配置核心渠道。

第三个是私募基金前十大管理人的集中度趋势，当一个行业的头部五家机构占据超过一半市场份额时这个行业就进入了寡头竞争的成熟阶段。第四个是银行理财权益类产品销量占比，如果占比持续提升意味着理财资金正式进入去保守化阶段。第五个是信托标品信托月度发行量，能告诉我们非标替代进程的真实速度。

这些数字不会立即告诉人们下一步该买什么，但它们揭示了一个更大的故事——中国居民财富正在经历一场静默但深刻的重组。这场重组的结果将在未来五年甚至十年内彻底改变每个人对自己钱包的认知。