港股IPO“减速换挡”：37只新股半数折损

从单日7家到半数破发

2026年港股新股市场经历了一场没有预演的急刹车。

7月9日，单日上架7家新股——这个数字仅比2018年7月的历史纪录少一家。当时的市场氛围几乎可以用狂热来形容，投资者对新股溢价的预期处于高点，打新资金汹涌涌入。多家投行争相保荐项目排队上市，承销费率维持在上一年度的高位水平。

短短四个月之后，场景彻底翻转。截至11月中旬的统计显示，7月以来上市的37只新股中已有27只股价跌破发行价，部分个股最大跌幅达七成。这意味着超过七成的新股在上市当日就成为了场内投资者的套牢标的。

更引人注目的是“撤退速度”。11月4日，原定11月9日敲锣的和美药业－B在招股截止后公告推迟上市；10月下旬的二十多天里，微亿智造、瘦西湖文旅接连宣布取消发行并退款。A股公司方面，汉得信息、博瑞医药、中文在线也几乎同一时期宣布暂缓港股IPO计划。这些原本已推进至聆讯或招股阶段的项目，最终选择主动放弃窗口期。

三重压力叠加

造成港股IPO冷却的原因并非单一因素，而是三重结构性压力的叠加。

首先是规模庞大的供给冲击。港交所数据显示，9月份单月约有3986亿港元市值的新股解禁。这批股票大多在上半年行情火热时密集发行上市，到下半年集中释放，释放出巨大抛压。同时二、三季度的IPO供给密度仍然很高——全年发行数量相比2023至2024年均值翻倍。对固定规模的打新资金池而言，这等于稀释效应。

其次是估值体系的严重错位。一级市场以上半年较高价格定价，二级市场却在持续走弱，导致典型的一二级估值倒挂。多位投行人士指出，如果沿用Q1的营收倍数在新股发行时定价，到了Q3对应二级市场的价格可能已腰斩。更为致命的是，很多公司在Q1时的财务报表已经落后于当下经营现实，使得以旧数据支撑的高估值更加难以维系。

第三来自外部流动性收紧。美国国债收益率走强压制了港股这类离岸市场成长股的风险偏好，海外机构资金成本抬升直接推高了风险溢价模型。尤其在美联储官员多次释放鹰派信号后，全球成长股的估值中枢被动下移。

浦银国际首席策略师赖烨烨将这三重压力概括为：“解禁集中释放、供给摊薄资金池、估值倒挂”——三个因素相互强化，形成负向循环。澳洲会计师公会大中华区分会副会长梁祐庭则指出，项目分化明显，发行人需重新审视估值；同业估值下调会降低新股吸引力。

谁在退，谁还在进

在这场调整中，分化正是最显著的特征。

一边是不断后退的发行人。除了上述提到的六家公司外，军信股份虽已通过聆讯但在9月下旬也宣布暂缓确定发行上市事宜。更有意义的信号来自A股企业——汉得信息、博瑞医药、中文在线等均在同一天宣布暂缓港股IPO。这传递出一个清晰的判断：企业端自己也在观望，与其接受低估值勉强上市，不如等待更好的窗口期。

另一边则是少数逆风前行的标的。

11月9日上市的远信储能（09621。HK）是最亮眼的案例。以9．78港元定价发行5754万股，募资净额约5亿港元。上市后盘中飙至15．55港元，涨幅达59％。公开资料显示，该公司2025年营收达18．68亿元（同比增超63％），年内利润1．54亿元；2026年仅前4个月就实现营收2．8亿元。更关键的是，该公司已获得多家大型基石投资者认购支持，降低了短期抛压。鼎晖投资等机构入场认购，进一步增强了市场信心。

另一案例优地机器人据报道在同期上市首日暴涨153．84％。虽然这一数据的独立信源有待进一步交叉验证，但其与远信储能的共同点在于——两者均属硬科技／能源基础设施赛道，反映了市场对“有业绩支撑的增长故事”的偏爱。

与之形成鲜明对比的是同仁堂医养。这家中药老牌旗下的康养项目经历了两次招股才勉强成功：第一次发行价区间7．3至8．3港元，后因市场反馈不及预期而撤回；第二次大幅下调发行价至5．48至6．21港元，最终定价仅5．50港元。即便如此，上市首日仍以3．35港元收盘，较发行价跌近四成。实际募资仅5．32亿港元，相较最初计划近9亿港元缩水逾40％。品牌光环在“减速换挡”中不再保证溢价，承销商被迫削价求售。

打新逻辑的重构

从“闭眼买”到“挑着买”，港股打新的投资范式正在加速转变。

过去几年港股新股往往在上市当日就能收获20％到50％甚至更高的涨幅，因此投资者的主要策略是均匀分配资金进行无差别申购。但随着破发率攀升，这一策略已被证明会导致系统性亏损。许多老练的散户投资者开始减少申购频率，只在确认有优质基石基金参与的标的上集中投入。

机构投资者已开始采取更精细化的筛选标准：只看有基石资金锁定的标的、优先选择业绩增长率超过40％的企业、放弃没有产业协同效应的纯概念型公司。对于持仓时间，也从上市即抛转向至少持有三个月观察基本面的延续性。

对于普通打新散户而言，这意味着更高的研究门槛——不再是一次性申购操作，而是需要综合评估每家公司的行业定位、竞争对手估值、大股东减持计划和基石结构。这种精细化趋势可能加速散户退出打新市场，长期来看对市场的流动性和活跃度都将产生影响。

三个观察指标

港股IPO市场能否回暖，取决于几个关键变量的变化。以下是值得持续追踪的三个指标：

其一，美债10年期收益率走势。这个指标是全球成长股估值的锚定物。当收益率回落时，港股中对未盈利企业的估值下行压力会显著缓解。多位投行分析师认为2027年上半年可能出现转向窗口，届时AI、半导体等板块有望企稳。

其二，港股月度破发率与新增净融资额的差值。当破发率连续三个月低于40％且月度新增融资回升至50亿港元以上时，市场情绪可视为初步修复。目前3986亿港元的解禁压力若能在四季度逐步消化，将为下一轮供给创造空间。

其三，头部基石基金的参与度。红杉中国、淡马锡等机构对新项目的认购态度具有前瞻意义——它们参与的标的若能在上市后维持正向涨幅，说明专业资本看好板块中期趋势而非短期投机。基石资金的比例已从以往不足三成提升至近年来的五成以上，显示出市场对锁定抛压的重视程度。

在这些变量出现明确反转信号之前，港股IPO仍将维持分化格局，打新不再是稳赚不赔的游戏。