腾讯遭抽血、阿里被扫货：南下资金的“高低切”算计

2026年10月下旬的港股市场，上演了一场极其典型的资本大迁徙。在沪深港通交易数据的精细刻画下，我们可以清晰地看到一笔笔真金白银在市场各个角落的流动轨迹。在这个月相对低迷的后半段，南向资金整体呈现出持续的净流出态势，累计净流出规模达到了惊人的27．4亿港元。

然而，在整体流动性收紧的背景下，一场围绕头部科技巨头的资金暗战却异常激烈。当大多数互联网巨头们都在承受着同样的估值压力和流动性收缩时，阿里巴巴（9988。HK）却成为了一个罕见的“避风港”。同期数据显示，阿里单阶段获南向资金大额净买入高达8．69亿港元，逆市吸纳了大量筹码。与之形成鲜明对比的是，腾讯控股（0700。HK）遭遇了持续且沉重的资金撤离，累计卖出额约为7．53亿港元。除了这两家核心巨头，老牌家电企业美的集团（300。HK）亦逆势吸引1．18亿港元流入，而拼多多（PDD。US）同样未能幸免，遭抛售净额超过6亿港元。

在相同的宏观阴云下，同属互联网核心资产的阿里和腾讯，为何会陷入截然不同的资金境遇？这并非偶然的市场情绪波动，而是机构资金在当前震荡市中进行深度结构性调仓的真实写照。

阿里的“防御＋进攻”双重账本

南下资金大举涌入阿里，最直接的理由在于其极具吸引力的安全边际与日益显现的估值修复预期。

在过去的一段时间里，阿里巴巴一直是全球科技企业中实施股票回购力度最大的公司之一。据公开报道显示，其在过去几个财年中已经斥巨资实施了大规模的股份注销计划。激进的回购与派息动作，实际上为公司构建了一层隐形的“分红型”防御底座。对于在动荡市场中苦苦寻求确定性的境内游资而言，这种真金白银的回流远比虚无缥缈的增长故事更具吸引力。毕竟，在高通胀和利率波动的当下，确定的现金流折现才是穿越周期的利器。

此外，市场对阿里基本面的预期正在经历微妙的重塑。随着全栈AI战略的加速落地，阿里云业务展现出了新的增长弹性。在2026年的云栖大会上，阿里发布了清晰的全栈AI路线图，这不仅向外界展示了其在国内乃至全球市场的技术野心，也明确了将AI普惠性作为未来核心驱动力的战略路径。而在电商主赛道，尽管管理层刻意淡化了过往对GMV增速的过度宣传，转而强调“用户为先”和降本增效策略，但这种稳扎稳打的风格恰恰在双11大促期间迎来了回响——参与商家与品牌的数量创下历史新高。这意味着平台生态活力并未衰退，反而在更加理性的经营策略下焕发了新的生机。

从估值层面来看，经过长时间的价格消化，阿里的股价已经充分计入了诸如电商竞争加剧、反垄断等一切悲观预期。当一家公司的估值压缩至历史的极低分位区间，任何基本面的微小改善——无论是新业务带来的技术溢价，还是巨额回购带来的每股净资产提升——都会迅速转化为短期套利的窗口。南下资金对阿里的单边看多，本质上是对其“低估值底盘＋高确定性现金流”双重属性的避险投票。

腾讯承压：顺周期资产的周期性痛点

相对而言，腾讯遭遇的资金流出则更像是一场毫无“过错”的顺周期阵痛。

作为与中国宏观经济关联度极高的互联网资产，腾讯的业务版图横跨社交广告、金融科技以及线上娱乐（游戏）三大支柱。在当前宏观消费复苏尚显疲软的背景下，广告主的投放预算变得更为保守和克制，支付场景的交易活跃度也受到了居民消费倾向降低的直接抑制。虽然腾讯拥有微信这一无可替代的超级护城河，但在缺乏强劲宏观动能支撑的时段，其盈利预测往往面临着市场一致的下修压力。

更具体地看，游戏业务的贡献一直被视为腾讯最稳定的利润引擎。近期市场对部分重磅新游流水表现的谨慎态度，以及对版号发放节奏的微妙博弈，使得长线资金倾向于在财报季之前锁定利润。相比于阿里的“价值重估”逻辑，腾讯更多地承载了传统经济周期的重量。在资金面本就偏紧的环境中，腾讯不可避免地成为了被减持以获取流动性的首选目标之一。

告别“普涨”神话：存量博弈下的精细选股

这次资金流向的极端分化，标志着港股互联网板块已经彻底告别了“牛市炒龙头”的粗放时代。

纵观从美的集团吸金到阿里受捧，再到拼多多遭弃的完整链条，我们可以清晰地观察到一条隐秘但坚定的资金主线：在总盘子没有大幅增加的前提下，境内的聪明钱正在从“拼成长叙事”转向“算股息回报”与“看性价比防御”。这种“高低切”的策略逻辑十分清晰——卖掉那些前期表现相对抗跌、但基本面又受制于宏观不确定性的热门股，转而投向估值更低、回购力度更大、甚至带有公用事业属性的高红利资产。

对于二级市场投资者而言，这场资金的轮动博弈带来了两个值得长期警惕的信号。第一，互联网巨头的走势将越来越脱离彼此的同业联动，传统的抱团模式正在瓦解；第二，纯概念炒作已难以支撑股价的持续上行，真金白银的股东回馈与实实在在的现金流创造，将成为未来衡量一家科技公司是否具备持有价值的硬指标。

当前南向资金的偏好转换，或许只是中美科技股配置策略发生结构性切换的一个缩影。在接下来的财报季验证期中，唯有那些能在降息预期与宏观逆风中依然交出扎实财报的公司，才能接住这波流出的热钱，完成自身的新一轮价值跃升。

后续关注指标

• 阿里云业务的季度收入占比及增速：确认AI战略是否能实质性转化为核心营收。
• 腾讯下一季度的游戏流水及广告业务同比数据：检验宏观顺周期压力是否触底。
• 南向资金未来的周度流向追踪：观察本次调仓是短期避险还是中长期趋势逆转。