ABS发行1．76万亿背后的结构大分裂

1．7632万亿元。这是2026年前三季度中国资产证券化市场（ABS）的累计发行量，较上年同期增长10．43％。单看这个总量数字，它标志着ABS市场又一次刷新了历史纪录——存量规模已扩张至3．44万亿元，较上年末增长2．18％。但如果把这份总额拆开来看，你会看到一条截然不同的暗线：某些品类在暴涨，另一些品类却在加速退潮。这场“增长”并不均匀，结构性断裂才是真正的主旋律。

企业ABS以约7份的占比占据绝对主导，ABN约占2份，信贷ABS仅占1份。三类机构的排序已经多年未变，但更值得关注的不是机构间的蛋糕划分，而是基础资产类型内部正在发生的结构性裂变。

千倍的暴涨与腰斩的衰退

前三季度最刺眼的对比来自两个极端。持有型不动产ABS的发行增速高达1147．89％，几乎全靠下半年政策催化带来的集中放量；汽车金融信贷则以85．27％的速度稳健攀升。与此同时，小微贷款类ABS暴跌46．95％，消费金融ABS也下降了11．41％。应收账款类产品小幅增长29．89％，勉强维持正增长。

这组数据的含义并不隐晦。过去几年依靠大规模消费分期和小微贷款支撑的ABS业务模式正在收缩，取而代之的是对公端的租赁债权、汽车金融以及经过政策引导的新型不动产盘活路径。这不是简单的“冷热交替”，而是监管政策和资金流向共同作用的产物。

政策端的信号从2026年年中开始密集释放。沪深交易所在7月同步修订了资产支持证券挂牌指引，增设了不动产及机构间REITs章节；证监会在8月发布文件，明确支持优质经营类不动产发行CMBS或ABS。6月起，交易所还针对数据资产ABS启动了窗口指导，随后国家数据局印发方案鼓励探索这一模式，同时划定了“真数据、真资产、真现金流”三条合规底线。

政策的直接传导路径很清晰：鼓励什么品类作为优先发行方向，资金就会向这些领域倾斜。持有型不动产ABS在政策落地后迎来爆发式增长，正是这一逻辑的直接体现。而消费贷和小微贷款的收缩，则与近年来监管层对居民杠杆率和普惠金融风险管控收紧的方向相吻合——ABS作为金融供给侧的重要工具，必然随之调整资产投向。汽车金融之所以能逆势高增，一方面得益于新能源车渗透率提升带动车贷需求持续旺盛，另一方面银行和汽车金融公司对优质车辆抵押资产的偏好也在上升。

谁在吃肉，谁在喝汤？

市场生态的重塑不只是品类轮动那么简单，它直接改变了资管行业的竞争格局。

一级市场上，头部券商和基金子公司凭借存量客户基础和对政策风向的高度敏感，最先吃到新政红利。能够熟练搭建不动产CMBS、数据资产ABS产品结构的机构，将获得增量订单的优先权。而这些领域的技术门槛显著高于传统的消费类ABS——前者需要复杂的估值模型和底层资产现金流测算能力，后者更多依赖标准化、批量化操作。对于中小型承销机构而言，如果没能跟上产品结构转型的节奏，原有的业务基本盘（小微信用贷、消费贷ABS）一旦持续萎缩，将缺乏足够的替代品种对冲收入缺口，马太效应将进一步加剧。

二级市场的变化同样值得关注。三季度ABS二级市场总成交量达1．22万亿元，加权平均利差收窄至22．40个基点，较上年同期再降5．97个基点。宽松货币环境下，高等级ABS的利差已处于历史低位。这意味着机构投资者在配置端的收益空间被持续压缩，“买什么都差不多”的心态可能进一步推高对稀缺品种——如数据资产ABS、创新型不动产ABS的追逐，加剧头部产品的溢价。从交易结构看，当前呈现“短期＋超长期”双峰特征，类REITs与应收账款类产品最为活跃，中间期限品种的流动性明显偏弱。

风险出清了吗？

整体信用风险可控是当前的主流判断，但这并不意味着没有隐患。存续期内暴露的风险事件高度集中在房地产开发商板块——目前有13只展期和1只违约。虽然数量不算庞大且全部涉及房企，但这些案例的存在提醒投资者：不动产相关的ABS底层资产质量与房地产行业周期仍深度绑定。即使政策鼓励优质经营类不动产入池，部分开发商通过ABS盘活资产的动机里也可能夹杂着缓解自身流动性压力的诉求，底层资产的真实变现能力仍需逐笔甄别。

另一条潜在风险线是二级市场定价。当利差被压至历史低位时，任何宏观政策转向或流动性收紧信号都可能引发价格波动。当前“短期＋超长期”双峰的交易结构反映出市场对久期的选择性偏好——中间期限品种流动性偏弱。这种分化在市场情绪稳定时尚可维持，但一旦发生系统性冲击，中间档ABS可能面临更大的流动性折价压力。

接下来看什么

判断ABS市场后续走向，有三个观察指标足够实用。一是每季度数据资产ABS的实际发行量和首单破局速度——目前仍处于窗口指导下的探索阶段，真正产生规模需要验证底层资产能否跑出可持续的现金流，这也是监管设定的“三真”底线是否具备商业可行性的试金石。二是对公端汽车金融和租赁债权的增速能否在年末高位保持，这将决定2027年全年是否能在消费贷缩量的情况下依然实现两位数增长，关系到ABS市场增长动能的可持续性。三是关注监管层是否会出台第二批配套细则，特别是关于不动产类ABS扩围和数据资产确权的正式标准。这三件事中的任意一个出现重大变化，都会直接影响下一年的市场叙事方向。

ABS从来不是一个吸引普通投资者的话题，但它默默构成了中国金融体系中最大规模的表外融资通道之一。1．76万亿元的数字背后，是一场正在进行中的无声洗牌——旧的玩家在退出，新的参与者入场，而规则制定者始终走在前面。