60亿抢筹主动ETF：4．8万散户的“主动”信仰票

距离首批18只主动型交易型开放式指数基金（ETF）正式亮相A股市场仅剩一步之遥。

截至10月28日晚间，易方达、摩根资产管理、富国基金旗下的三只主动ETF已率先完成建仓，合同正式生效。这三支产品合计募集规模达到60亿元人民币，参与认购的有效户数接近4．8万户。按照市场预期，其余提前结束募集的产品将在本周内陆续公告成立，最早将于11月下旬进入集中上市期。

在近期市场震荡波动、投资者风险偏好趋于谨慎的大环境下，这批主打“主动选股”的ETF不仅没有遭遇冷遇，反而吸引了大量散户资金涌入。这种热度背后，是A股底层投资逻辑正在发生的一次静默切换——当被动的指数跟踪难以满足收益诉求时，“主动管理”能否成为新的救命稻草？

从“看天吃饭”到“基金经理掌舵”

要理解为什么有人愿意为这批新产品买单，首先得看懂它们与普通ETF的区别。

长久以来，A股的ETF市场几乎被“被动指数”一统天下。无论是沪深300还是各种行业主题ETF，其核心逻辑都是“复制指数”。只要指数跌，哪怕基金经理能力再强，基金净值也只能跟着跌。对于厌恶回撤的普通散户而言，这种“跟跌不跟涨”的痛苦往往导致其在低位割肉离场。

而主动ETF的核心变化在于：赋予了基金经理更大的自主权。虽然这类产品在特定权重上仍有约束（例如通常规定主动持仓的非成份股比例不超过一定限制），但在具体的买卖时点和标的选择上，管理人可以像操作传统公募基金一样进行调仓。简言之，过去买ETF是为了“抄作业”，让指数告诉你买什么；现在买主动ETF，是用相对较低的费用门槛（相比传统场外主动基金），雇佣一位专业经理人在震荡市中为你避坑寻宝。这种结合了“场内交易便利性”与“主观择券灵活性”的新形态，直接击中了当前市场的痛点。

与传统场外主动基金相比，ETF结构还带来了独特的透明度和流动性优势。每日公布申购赎回清单，使得底仓持仓一目了然；而T＋0的交易机制则允许投资者在盘中根据实时行情灵活调整仓位。更重要的是，主动ETF的管理费率通常在1％左右，远低于传统主动基金1．2％－1．5％的水平。这意味着，即便基金经理未能实现超额收益，投资者至少省下了不少“过路费”。

震荡市里的“信仰回归”

数据显示，首批18只主动ETF的热度远超同类被动产品首发常态。以刚刚成立的易方达、摩根、富国旗下三只产品为例，单只平均募集规模已达20亿元左右，这在当前的微利时代属于罕见的火爆开局。

为什么会这样？答案藏在当下的市场环境里。过去一年，A股主要宽基指数频繁在关键点位附近拉锯。许多散户尝试通过定投被动指数来摊薄成本，但长期的横盘震荡消耗了大量耐心。在这种“贝塔（Beta）收益”稀缺的阶段，市场迫切需要寻找“阿尔法（Alpha）收益”。

多位接受采访的基金经理在信中表示，将紧抓建仓期的布局机会，争取实现长期回报。这种表态迎合了投资者的一种深层心理：既然大盘起色有限，不如把选股的专业活儿交给更灵活的机构。近5万真实户数的涌入，证明了散户群体对公募主动管理能力存在一种迟到的“信任修复”。他们愿意支付略高于被动指数的管理费，换取一个可能跑赢指数或减少回撤的希望。

值得注意的是，这一趋势并非孤立现象。回顾近三年，随着公募基金行业整体业绩分化加剧，头部管理人的超额收益能力日益凸显。主动权益类基金在过去两年中表现优异的案例屡见不鲜，这也间接提升了新发主动产品的号召力。相比之下，被动ETF在同期的吸引力有所下降，尤其是在市场缺乏明确主线的时候，单纯跟踪某一只指数的产品往往陷入流动性陷阱。

费率结构下的“性价比”计算

当然，天上不会掉馅饼。主动ETF的高昂关注度背后，也伴随着对费率的考量。

一般而言，主动管理意味着更高的人力成本和投研投入，因此其管理费率普遍高于仅做机械复制的被动ETF。但在当前的公募基金降费大趋势下，主动ETF的综合持有成本依然具有竞争力。比起那些动辄1．5％管理费的纯主动场外基金，主动ETF利用了指数的交易机制，大幅降低了申赎摩擦成本和运作透明度要求。这就形成了一个中间的均衡点：比被动贵一点，比传统主动便宜一点；同时拥有场内随时变现的流动性优势。

对于日均交易额不大、但希望兼顾灵活性与超额收益的中产及以下投资者来说，这是一种性价比较高的新资产载体。特别是在当前利率下行、银行存款收益率不断走低的背景下，这类兼具权益属性与主动管理特色的产品，成为了不少家庭资产配置中不可或缺的一环。

历史镜鉴：过往主动管理的“成与败”

当然，任何新产品都有两面性。主动ETF的历史教训值得借鉴。

早在2019年，首批主动货币基金曾引发过一轮热潮，但随后几年由于多数产品未能持续跑赢基准，不少投资者感到失望。彼时的症结在于：一是市场风格快速轮动，部分基金经理的策略过于单一；二是费率结构不合理，高昂的管理费吞噬了有限的超额收益。

这一次，监管层显然吸取了教训。主动ETF在设计上就加入了诸多约束条件，例如规定了最大的非成份股比例、强制信息披露频率等。这些措施既保证了基金的灵活性，又防止了风格漂移。更重要的是，随着量化技术的普及，基金经理可以通过算法辅助选股，从而降低人为判断失误的概率。

然而，挑战依然存在。在市场高度分化的环境下，如何平衡“主动”与“被动”的关系，如何在控制回撤的同时追求收益，都是摆在每一位基金经理面前的难题。首批产品的表现，将成为衡量这一创新模式成败的关键指标。

未来格局：ETF不再只是“工具”

首批产品的顺利发行，仅仅是一个开始。

随着监管层对主动ETF备案通道的打通，未来这一赛道有望扩容至数百甚至上千只产品。这不仅丰富了机构投资者和散户的工具箱，也将倒逼现有的被动指数提供商提升服务差异化，促使整个资管行业从单纯的“拼流量、拼规模”向“拼业绩、拼服务”转型。

对于即将到来的11月下旬集中上市潮，投资者应保持理性。基金经理的建仓能力需要时间验证，且主动策略在市场风格快速轮动时未必能次次跑赢指数。但至少在今天，这场由60亿真金白银砸出的“主动信仰测试”，已经证明了市场的渴望与潜力。

展望未来，我们可以关注几个观察指标：第一，首批产品的实际业绩能否跑赢对应的被动指数；第二，后续发行的主动ETF是否会采用差异化的投资策略；第三，市场是否会出现专门针对主动ETF的评级体系。只有这些问题得到清晰回答，投资者才能真正建立起对这个新品种的信心。