首日29笔回购、上限45亿：谁在玩命缩股本？

10月26日上午开盘前，晶合集成公告计划以自有资金回购A股不超过17亿元人民币、H股不超过3亿港元。当天中午，兆易创新追加公告称当月已实施回购总额超过11亿元。下午收盘后，沐曦股份、帝奥微等几家半导体公司接连挂出新一轮回购计划。

短短一个交易日，七家科技公司集中宣布回购动作。此后两天，沪市新增回购及增持方案达到29笔，金额上限合计接近45亿元。

这不是年终冲刺式的市值管理惯例。这批公司里有一个共同信号——超过半数的方案采用“注销式”回购。也就是说，买回来的股票将被注销，总股本永久性缩水。

科技公司成主力，单笔上限最高17亿

打开10月26日到28日的沪市公告汇总，行业分布一目了然。这29笔新增方案中，半导体、人工智能、光通信领域的科技公司占据绝大多数席位。

具体来看名单：芯片设计公司有沐曦股份（GPU领域）、帝奥微（模拟芯片）、兆易创新（存储与MCU）；晶圆代工有晶合集成；网络安全有奇安信；光电元件有茂莱光学。科创板公司在其中占据了半壁江山。

从规模上看，晶合集成以“A＋H双轨”方式出击，A股上限17亿元加上H股约3亿港元，总盘子最大。兆易创新单月回购金额已突破11亿元，按照当时股价粗略估算，相当于当日总市值约4％的比例——这在A股历史上属于相当激进的水平。

相比之下，部分初创型科技公司如沐曦股份的回购上限仅在1至2亿元区间。体量悬殊的背后，反映的是两家企业在现金流充裕程度上的根本差异：成熟企业有余力大规模回购并注销，新兴企业更多是通过小额回购传递信心。

值得关注的是，在回购潮爆发的同一周，8家科创板公司——包括翱捷科技、航材股份、奇安信——的控股股东或董监高主动对外承诺“不减持”或延长锁定期。长龄液压和莎普爱思则提前终止了既定的减持计划。

一边是大手笔买入自家股票，一边是内部人主动锁定筹码不再卖出。这种组合拳释放的信息，远比单一维度的回购公告更具分量。

注销式回购占比首超50％，告别“纸上富贵”

过去十年间，A股上市公司做回购的频率逐年攀升。据Choice数据统计，仅10月份全月以来，沪市公司已发布315份回购增持进展公告，累计实施回购金额已经超过350亿元。

但数量的增长掩盖不了结构的演变。真正具有分水岭意义的变化，出现在回购资金的用途上。

长期以来，A股市场的回购主要用于两个目的：股权激励和员工持股计划。这两种方式的共同特征是——回购的股票被重新发给公司内部员工或高管，总股本不变。其财务效果是对未来每股收益形成稀释摊薄的对冲，而非实质性的资本收缩。

所谓“注销式回购”，是指公司将回购所得股票在法定期限内予以注销，直接从总股本中减掉相应数额。这样做有两个直接的财务后果：

第一，流通股数量永久减少，在利润总量不变的前提下，每股对应的收益自动上升。假设某公司总股本为10亿股，净利润10亿元，EPS为1元；若公司以现金回购1亿股并注销，总股本变为9亿股，EPS瞬间上升到1．11元——涨幅超过11％。这种拉升不需要利润增长，只需要公司愿意花钱把自己变“少”。

第二，净资产总额随之下降，净资产收益率（ROE）分子不变分母变小，同样获得抬升。对于估值体系高度依赖PE和PB的A股市场而言，ROE改善往往直接传导为估值中枢上移。

招商证券研究发展中心负责人谢亚轩在复盘本轮行情时指出：“当前注销式回购占比首次超过50％，切实减少股本数量、增厚每股收益，股东回报属性明显增强。”

这是一个量化意义上的拐点。在此之前，注销式回购在整个回购市场中的占比长期徘徊在30％－40％区间，大多数公司选择将回购股票用于后续激励分配——换言之，这是一种“左手倒右手”的会计操作。如今过半比例的反转，说明越来越多管理层开始相信自家股票的价值被低估到了值得真金白银销毁的地步。

钱从哪来？谁在赌自己的股价会被低估

注销式回购的本质，是公司管理层用自己的自由现金流，向市场投出一张信任票。

这张选票背后隐藏着两层逻辑：其一，管理层认为当前股价低于内在价值，通过回购可以以更低成本获取优质资产；其二，公司短期内缺乏足够高回报率的增量投资项目——把钱投入研发扩产可能得不偿失，不如直接在二级市场回收。

后者尤其适用于科技企业。过去三年，大量A股半导体和AI公司经历了疯狂的产能扩张和研发投入期。随着部分项目进入收获阶段，增量投资机会的质量出现分化：有的方向已经跑通并开始贡献收入（如兆易创新的存储芯片），有的仍在验证期甚至面临激烈的国际竞争（如沐曦股份的GPU生态）。当管理层评估“持有现金等待下一轮机会”的机会成本高于“现在回购注销”时，后者成为理性选择。

当然，也有另一种解读路径——某些公司可能并非基于真实基本面判断做出回购决定，而是出于短期维稳股价的压力。这种情况下，回购金额与实际最终执行额之间往往存在显著差距。历史数据显示，不少A股公司公布的回购上限仅为意向额度，实际成交金额经常不及预期的六成。

这一点构成了当前市场的潜在不确定性。投资者需要区分两类信号：一类是已实际完成大额回购并注销的企业（如兆易创新一个月内已花超11亿），另一类仅是公告了上限规划但尚未行动的企业。前者用行动说话，后者仍停留在口头表态阶段。

此外，个别科技公司的回购资金来源是否涉及股权质押融资，也需要进一步核验。如果一家公司自身经营现金流并不充裕，却动用质押借来的资金进行大规模回购，那么这种“借钱证明自己股票值得买”的行为本身就值得警惕。

三条观察指标，帮你判断回购的真假诚意

面对满屏的回购公告，普通投资者不必盲目跟进，但有三种简单的方法可以快速判断一家公司的回购是否具备实质性价值：

第一，看注销率。 查询公司公告中明确注明用于“注销”的份额占总回购计划的比例。超过一半的方案优先选择，这类公司对股价的支撑最为确定。低于30％的多数用于激励，对二级市场的直接影响有限。

第二，看执行进度。 对比公告日期与实际已回购金额的差额。兆易创新从月初公布计划到月中已完成超11亿元，执行速度极快；一些公司公告数月后仍未见实质操作的，应降低预期。

第三，看管理层跟投力度。 单独回购往往不够，配合大股东“不减持”或延长锁定期的承诺更具说服力。本周科创板上8家公司同步采取此类行动的态势值得关注——如果未来几天更多公司跟进，说明这波回购潮可能存在某种行业性的集体判断。

回购从来不是新鲜事。但这一次，45亿上限背后叠加的50％以上的注销比例和科技股集中的参与者结构，正在重塑A股市场股东回报的基本范式。从画饼到分钱，从虚增至实缩，这条路才刚刚起步。