四大行市值破10万亿：低息时代的高股息信仰

10月29日A股交易日，一场鲜明的资金风格切换在上演。当日创业板指一度跌超3．8％，科技成长股集体承压；而银行板块却逆势上涨逾1．4％，刷新阶段新高。四大国有银行的A股总市值在盘中一举突破10万亿元大关——工行市值超2．9万亿元，农行超2．6万亿元，建行超2．35万亿元，中行超2．1万亿元。

这场“跷跷板”行情并非无因。四大行市值跨越10万亿里程碑的背后，是三股力量的集中共振——分红政策提升、净息差企稳信号、以及国际评级机构的密集背书。而在10年期国债收益率仅约1．6％的低利率环境下，银行板块超4％的整体股息率，正成为长线资金的“确定性锚”。

分红从“年终礼包”变“年中现金流”

截至10月下旬，已有21家A股上市银行披露2026年中期分红方案，合计拟派息超2600亿元。国有大行统一将分红比例从30％上调至31％，合计拟派现约2209．89亿元。10月21日，工行、农行向A股股东派发2026年中期现金红利合计约821亿元。

当分红从一年一次的“年终礼包”变为半年度的“现金流注入”，银行股的“类债属性”便从预期落到了账面上。对于险资、社保基金等长线机构投资者而言，这种确定性远比短期股价波动更有吸引力。

过去投资者只能在年报季等待一次年度分红，如今上半年就能看到真金白银的现金回报。这种变化不仅增强了银行股在二季度的吸引力，也让全年收益变得更加可预期。对于年化收益要求稳定的险资产品来说，两次分红的确定性远比偶尔出现的业绩超预期更具配置价值。监管层长期引导上市公司强化利润分配，此次大行集体提升至31％，虽幅度微小，却释放了明确信号——在利润增速放缓的背景下，银行选择通过提高分红来回报股东，而非留存更多利润用于扩张。

净息差：底部企稳的第一丝信号？

另一项让市场关注的指标是商业银行净息差。2026年二季度，商业银行净息差为1．41％，较一季度的1．40％环比改善0．01个百分点。这是自2022年进入下行通道以来，行业净息差首次出现单季环比正增长。

净息差是银行盈利能力最核心的衡量指标，反映贷款收益与存款成本之间的差值。2022年以来，净息差从接近2．0％的水平一路下滑至1．4％附近，降幅超过50个基点，创历史新高低点。随着LPR多次下调、存量房贷利率调整以及让利实体经济，市场对银行盈利的担忧持续积累。

此次Q2净息差的首次环比回升，虽然幅度微小，但释放的信号意义不容忽视——银行盈利压力的最严峻阶段或许正在过去。从市场反应来看，央行此前推出的一系列降准和结构性货币政策工具，可能在降低银行负债端成本方面发挥了积极作用。经过几年的压缩，贷款利率已降至较低水平，进一步下行空间有限，边际上有利于息差企稳。

当然，0．01个百分点的改善是否足以扭转长期趋势，仍需后续季度数据验证。如果Q3能延续环比改善趋势，市场将对银行基本面的修复预期更加乐观；反之，若仅是季节性波动后的回归，则反弹动力可能有限。从国际比较来看，中国银行业1．41％的净息差已低于美国主要银行约2．5％的水平，也低于欧元区银行约1．8％的平均水平，这既反映了较低的无风险利率环境，也可能意味着未来息差仍有下行空间。

国际评级的“投票信任”

除了基本面改善，外部评价也在发生变化。2026年10月27日，惠誉将中国银行业经营环境评分从“BBB－”上调至“BBB”，展望稳定，理由指向影子银行风险收敛、透明度提高及监管框架完善。同时，惠誉将六大国有行的生存力评级上调至“BBB＋”。更早之前，穆迪已将中国银行体系展望从“负面”上调至“稳定”，标普则将中国银行业国家风险评估组别从“6”上调至“5”。三大机构不约而同地修正对中资银行底层风险的评估。

这种来自外部评级机构的正面评价，进一步强化了长线资金对中国银行业的信心。尤其对于那些需要遵循严格风险管理规范的海外机构和境内大型资管产品而言，评级上调意味着更高的配置合规空间。此外，评级提升还可能带动MSCI等国际指数调整中国股票纳入权重，被动资金有望随之流入。

值得注意的是，国际评级体系更注重系统性风险和长期稳定性，而非短期经济波动。因此，评级上调反映的是对中国金融监管框架整体韧性的认可，而非对某个季度的具体判断。这对理解市场反应的持续性至关重要。

低利率时代的资产荒与选择困境

10年期国债收益率在1．6％附近徘徊，市场上最安全的无风险资产回报率只有1．6％。相比之下，银行板块整体股息率普遍在4％以上，利差超过2．4个百分点。银河证券分析指出，当前银行平均股息率相比于固收类资产仍有性价比，对于以险资为代表的长线资金具备吸引力。

事实上，近年来险资在银行股的持仓占比持续攀升，部分大型保险公司对国有大行的持股比例甚至超过5％的上限豁免线。这种高度集中的配置格局一方面支撑了银行股的估值中枢，另一方面也使得板块走势与保险资金的调仓行为高度相关。

然而，高股息策略也伴随着隐忧。如果市场风格再次切换、资金回流科技成长股，银行股可能面临回调压力。分红比例的持续提升意味着银行留存利润减少，可能影响内生增长能力和资本充足率的缓冲空间。当过多资金追逐有限的优质标的时，估值被推高也会摊薄股息率，相对优势随之减弱。

接下来的关键观察点

四大行市值破10万亿，既是结果也是起点。接下来几个关键节点值得关注：

第一，三季度净息差能否延续环比改善。1．41％只是第一步，持续的修复趋势才是市场真正期待的信号。第二，分红政策的可持续性。31％是阶段性安排还是长期趋势，这将决定银行股“类债属性”的基础是否牢固。第三，市场风格切换节奏。当前资金从科技股向银行股转移，本质上是风格再平衡，一旦成长股估值修复完成，撤离同样不容小觑。第四，长线资金持仓变化。险资、社保等机构在银行股的持仓增减，是判断中长期态度最直接的晴雨表。第五，国际评级后续动作。三大机构的升级是否还会带来新的调整，将影响外资流向和市场情绪。