【BT财报瞬析】奔驰下调盈利预期：新车热销为何挡不住利润下修

当地时间10月27日，梅赛德斯－奔驰宣布将2026年乘用车业务的调整后销售利润率预期，从之前的3％—5％大幅下调至2％—3％。集团全年息税前利润指引也随之调整，从此前预期的“显著高于上年”变为“与上年持平”。

看似矛盾的是，在这一轮盈利预警前夕，奔驰的终端似乎正经历一波密集的新车投放期。然而，完整的三季度财务数据揭开了底牌：尽管全球范围内纯电车型需求激增、部分主力新车型在欧洲市场产能已售罄，但在最大的单一市场之一，销量的断崖式下滑彻底击穿了利润缓冲垫。

“冰火两重天”的全球盘面

利润率被强行压缩的背后，是奔驰乘用车业务在三个主要市场呈现出的极端分化。

根据最新披露的数据，第三季度奔驰乘用车全球销量约40．72万辆，同比下降8％。如果拆分区域市场，欧洲和北美市场分别实现了5％和4％的正增长。更引人注目的是其新能源转型的速度——第三季度全球纯电销量达到6．84万辆，同比增长61％，创下了单季度的历史纪录。

需求的热度甚至转化为了具体的排产计划：奔驰透露，纯电GLC、CLA家族、GLB和GLA在欧洲当年剩余产能已完全售罄，订单已经延伸至2027年。这意味着，只要供应链不发生断裂，这些高端纯电车型的产能利用率将达到满负荷状态。

然而，这团“火”并没有烧透整个基本盘。在全球大盘中表现最刺眼的，是中国市场——第三季度中国乘用车销量同比暴跌31％。在传统的德系豪华车大本营，价格战的烈度正在迅速改写市场份额的获取方式。

与此同时，支撑销量的车型依然高度依赖燃油或混合适配的传统车系。GLC与E级这两个老牌主力，合计贡献了接近三分之二的在华销量。这意味着，奔驰赖以生存的现金牛产品正在面临前所未有的定价压力。

降价保量还是死守利润？

当核心市场的销量遭遇重创时，企业通常面临两个选择：提高折扣换取订单，或者减少优惠维持单车收益。对于奔驰而言，这两条路都并不好走。

三季度数据显示，奔驰乘用车业务调整后销售利润率为2．5％，远低于去年同期的4．8％；对应的调整后息税前利润也由上年的11．39亿欧元骤降至5．6亿欧元，直接腰斩。

这种利润率的坍塌并非单纯因为销量下降，而是因为在销量萎缩的同时，固定成本必须分摊到更少的车辆上。扩大终端让利固然能够刺激部分刚需客户的下单意愿，但会直接侵蚀本就脆弱的单车毛利；拒绝降价则意味着销量会进一步滑向更危险的区间。在全年利润率目标已被公司自降门槛（调低至仅个位数水平）后，每一轮促销活动的边际收益都被放大到了极致。

此外，原材料成本的周期性波动也在第四季度为这本就难算的账增加了不确定性。奔驰官方明确指出，第四季度的成本端还将面临一轮上行压力。在这种情况下，即便全球其他区域有微弱的增量，也极难填补中国区留下的巨大利润窟窿。

过渡期的阵痛与本土化的豪赌

除了当下的价格战，奔驰还身处一场长期的产品线切换周期之中。

过去三年，奔驰每年都在进行大规模的车型换代。虽然前三季度汽车业务的固定资产投入与研发投入合计有所下降（降幅达11％），但这恰恰说明前期的高投入高峰已经过去，目前正处于大量资金投入转化为库存与销售周转的阶段。新产品如国产GLE L和纯电GLC L正处于爬坡期，尚未形成稳定的盈利贡献曲线。

更棘手的是纯电动车型的战略定位。虽然欧洲的纯电订单火爆，但这更多是建立在特定热门车型上的结构性红利。在中国市场，新车的攻势依然需要让位于老将们的生存问题。

面对这一困局，奔驰试图通过深度绑定本地供应链来寻找出路。公司今年公布的中国业务计划明确提出：到2027年，实现本地材料成本较2024年降低超过10％。同时，北京奔驰计划在2027年将国产车型阵容扩充至20款，涵盖燃油与纯电全品类。这一本地化降本策略能否兑现，将成为未来两年决定奔驰能否重新拉起利润率的关键变量。

不过，财务数字已经给出了预警：三季度工业自由现金流仅为1．72亿欧元，去年同期尚有13．67亿欧元之多，主要原因正是待交付新车库存上升导致的营运资金大幅增加。

这段新老交替叠加价格厮杀的阵痛期内，对于关注豪华车赛道与德国制造业的投资者而言，一个清晰的投资逻辑正在成型：新车的热销只是战术层面的阶段性胜利，而最终决定一家车企盈利能力厚度的，依然是成本控制能力以及在主流市场上对定价权的掌控力。在下一阶段的竞争中，谁能更快地利用中国市场庞大的电动化产业链完成降本升级，谁就能在这场残酷的淘汰赛中存活下来并重塑利润模型。

后续观察指标

在接下来的财报周期中，以下四个维度将是判断奔驰基本面修复的核心观测点： 1。 中国市场单季度销量环比变化：重点观察在持续价格战环境下，GLC及E级的抗跌能力是否见底。 2。 四季度毛利率修复情况：在确认原材料涨价的前提下，看终端折扣率是否出现收敛迹象。 3。 纯电车型产销占比的增速：特别是在中国区的市占率提升情况，以评估高端电动化转型的真实成效。 4。 2027年本地化降本计划的执行进度：考察其在华采购成本缩减的实际落地幅度。