公募三季度巨震：债基狂揽5161亿，权益缩水破万亿

三季度的公募基金市场上演了一场无声的资金大迁徙。

Wind数据显示，截至2026年第三季度末，中国公募基金总规模较二季度末小幅回落3072亿元至38．28万亿元。表面看降幅不到1％，但如果拆开看内部结构，变化堪称剧烈：债基单季狂揽5161亿元，权益类基金（股票型加混合型基金）合计缩水超过1万亿元。

这笔钱的去向，暴露出当前市场最核心的矛盾——避险需求已经压过了一切对反弹的预期。

规模的“剪刀差”

先看具体的数据分布。

债券型基金规模已攀升至12．80万亿元，单季度增加5161．07亿元，增幅达4．20％。如果再加上单季增长1794．73亿元的货币基金，固收类产品合计吸收了接近7000亿元的增量。

与之形成鲜明对比的是权益类的溃退。股票型与混合型基金合计规模由二季度末的8．92万亿元骤降至7．91万亿元，减少约1．01万亿元，降幅高达11．30％。

其中，混合型基金缩减了8126．75亿元，几乎贡献了权益类缩水总量的八成；股票型基金则缩减了1960．04亿元。非货币基金整体规模从此前水平进一步下滑，单季减少4866．87亿元至22．48万亿元。

这是一个什么样的量级？

以目前约1．5万家公募基金的管理费计提基数计算，单季度1万亿的规模缩水意味着整个行业的管理费收入将相应减少数十亿元。对于依赖管理费盈利的公募基金公司而言，这是真金白银的压力传导。

更值得追问的是：这些钱是从“主动管理”流走了，还是所有类型的一起被赎回？

被动逆袭：当主动管理遭遇信任危机

如果把视线从大类资产切换到产品类型，会出现一个更加反常的信号。

在三季度权益类产品整体大幅缩水的背景下，交易型开放式指数基金（ETF）逆势增长了1871．74亿元，总规模达到4．93万亿元。

这意味着，当普通投资者和机构投资者从主动管理的股票基金和混合基金中大规模撤出时，有一部分资金选择了另一条路径——买入宽基指数ETF，如沪深300ETF、中证500ETF等。

主动权益基金和被动ETF出现了完全相反的走势。这一背离的背后，是主动管理能力的信任危机。

过去几年，A股市场板块轮动加速，风格切换频繁，主动基金经理频繁调仓换股的操作难度陡增。而在经济增速换挡期，企业盈利分化加剧，选股alpha的收益越来越难以稳定跑赢β（即大盘本身带来的收益）。

在这种环境下，越来越多的投资者选择了费用更低、持仓透明、紧跟指数的被动产品。ETF的逆势增长，本质上不是看好某只股票的精选能力，而是对市场中期走势的一种博弈方式。

它可能反映了两股力量：一是部分机构资金试图通过宽基ETF进行短期反弹的博弈；二是长期资金（如险资、养老金）正在以更低成本的方式布局底仓，而非追涨杀跌做波段。

谁在逃跑？谁在抢筹？

如果说大类资产的流向反映的是宏观层面的风险偏好变化，那么各家公司规模的增减则揭示了微观层面的策略差异。

公募市场的头部格局仍在延续。易方达、华夏、广发三家依然霸占着管理规模的前三名，南方基金的非货规模增长最为突出，单季增加了620．51亿元，增幅达7．89％，排名保持前列。

但在头部稳固的同时，中小机构之间出现了明显的策略分化。

一些体量较小的基金公司反而在三季度实现了权益规模的逆势正增长。例如泰康基金权益规模增加11．23亿元，鑫元基金增加10．22亿元，金信基金增加8．80亿元。富荣、明亚、蜂巢等小体量机构的权益规模甚至出现了两位数的百分比增长——明亚增长了124．23％，蜂巢增长了127．14％。

这些中小机构是怎么做到的？

一种可能是它们采取了高度集中的投资策略，集中押注少数几个赛道（如高股息、红利策略或某个景气度向上的细分行业），在震荡市中获得了一定的超额收益从而吸引资金入场。另一种可能是它们拥有独特的销售渠道或机构客户资源，比如绑定某些保险资管产品或银行理财子公司的专户委托。

而与这些中小机构形成对照的是一些曾经风光无限的头部公司。汇添富、景顺长城、嘉实等大型机构的非货规模均出现了显著下降。它们的权益产品大概率遭遇了大规模的赎回压力，这在一定程度上也反映了品牌效应在市场低迷时的衰减——当净值出现回撤时，规模越大的公司越难避免“船大难掉头”的被动局面。

利率下行的逼仄空间

债基为何能单季多吸收5000多亿？

最直接的解释是市场利率环境。当国债收益率和政金债收益率持续下行时，信用债的票息吸引力虽然也在降低，但对于追求稳健收益的机构和个人投资者而言，债券基金仍然是确定性最高的固收选择之一。

更重要的是，在权益市场前景不明朗的情况下，债基成为了一笔“安全垫”。即便债券收益率本身已经很低，但相比于股票可能的亏损，锁定现有收益率仍然被视为更好的选择。

这种“宁要确定性的低收益，不要不确定性的潜在高收益”的心态，在当前的宏观经济环境下并非个例。房地产投资持续承压、居民消费意愿偏弱、企业盈利修复尚需时日——在这样的宏观图景下，把资金放在债券基金里“守成”，成了很多投资者的共识。

值得注意的是，货币基金的单季增长也为1794．73亿元。这部分资金通常对流动性要求更高，它的持续增长说明市场上仍然存在大量的“观望资金”，随时可能在政策拐点或市场企稳时进入权益资产。

下一季的观察指标

这次公募规模的大迁移，不仅仅是数据的波动，更是市场对经济预期的一次投票。对于投资者和行业参与者来说，接下来的几个观察指标尤为关键：

第一，债基收益率是否会进一步收窄。 如果纯债基金的年化收益率继续下降到3％以下甚至更低，那些寻求相对收益的资金将被迫重新评估固收配置的性价比。历史经验表明，当固收收益逼近某些特定阈值时，必然有部分资金被迫回流权益市场。

第二，ETF增长的成分构成。 如果是沪深300、上证50等代表大盘蓝筹的宽基ETF占据了主要份额，说明资金在做防守性配置；如果是科创板、创业板相关ETF占比提升，则暗示市场存在一定的弹性博弈预期。

第三，主动权益基金是否能止跌企稳。 目前主动权益类产品的单季赎回压力巨大，但这是否是一个底部区域，需要观察后续1—2个月的新发基金数据以及重仓行业的估值修复情况。

第四，中小机构的策略能否复制。 明亚、蜂巢等公司在三季度实现的权益正增长是否具有可持续性？它们的集中押注策略在四季度行情中能否继续奏效，值得跟踪。

第五，保险资金和社保基金的动向。 作为长期资金的代表，它们在权益市场和债券市场的配置比例调整，将对整个市场的中期走势产生深远影响。目前的信号显示它们在利用ETF通道低调建仓，这一趋势是否延续值得关注。

公募基金的每一次规模变动，都是市场情绪的晴雨表。这一次，绝大多数资金选择了离开权益市场，奔向债券的安全地带。但正如水往低处流一样，当债市的“低水位”无法再留住这些资金时，它们最终还是会回到应该去的地方。