【BT财报瞬析】药明康德季报业绩超预期：地缘风暴中如何交出增长答卷

2026年10月26日夜，医药外包龙头药明康德（603259。SH／02359。HK）披露了三季度财报。在外界普遍关注中美生物科技脱钩风险、特别是《生物安全法案》阴影笼罩的当下，这份成绩单呈现出一种强烈的反差感。

前三季度，公司实现营收455．37亿元，同比增长38．59％；归母净利润达到193．98亿元，增速高达60．64％。截至三季度末，公司在手订单总额突破至767．4亿元，环比单季新增约100亿元。基于这一强劲的基本盘，公司管理层不仅没有因外部噪音而保守行事，反而将2026年全年收入指引的上调至610亿－619亿元区间，对应的同比增速从此前预期的水平上调至40％－42％。

这是一份在逆风局中跑出的高增长数据。它向市场传递的信号是：尽管宏观环境充满了不确定性，但作为全球医药研发基础设施的一部分，药明康德的“基本盘”依然稳固，且正在经历产能释放带来的红利期。

Q3净利爆发：一次性的“惊喜”与常态化的“底座”

如果把目光聚焦到单季的利润表，变化尤为剧烈。第三季度，药明康德单季营收166．40亿元，同比增长38．01％；但归母净利润达到了83．18亿元，同比增长136．67％——利润增速几乎是营收增速的两倍。

这种超出常规的弹性，并非全靠主业“硬撑”。仔细拆解发现，这笔利润的大头来自于非经常性损益。

财报显示，Q3单季内包含了一笔巨大的投资收益：公司出售联营企业WuXi XDC部分股权，带来了约31．02亿元的收益。这相当于一笔“意外之财”直接增厚了当季利润。如果剔除这部分一次性收益的影响，扣除非经常性损益后的净利润为164．77亿元（前三季度累计），同比增长73．03％。

即便扣除这笔巨额投资收益，药明康德的主业盈利能力依然在加速提升。经调整净利润达到183．8亿元，同比增长74．4％。

为什么利润增速能远超营收增速？答案在于“经营杠杆”的显现。根据财报披露，随着后期和商业化项目比例的不断提升，以及去年新建产能在本期的逐季释放，规模效益开始在报表上兑现。这意味着公司的每一分新增收入，所分摊的固定成本更低了，利润自然更厚。

商业分子破百：D＆M与TIDES的双引擎狂飙

抛开财务技巧，支撑这份底气的是业务端真实的订单流入。

截至三季度末，药明康德在手订单达到767．4亿元，这是其连续多个季度的稳健积累结果。其中，核心化学业务表现最为抢眼，总收入达到393．62亿元，同比大增51．52％。这主要得益于两大驱动因素：

第一是D＆M（发现与生产）业务的爆发。该板块小分子收入达到235．8亿元，同比增长65．6％。一个关键的里程碑数据值得注意：公司管线内的商业化分子数首次突破百个大关，达到103个。在CXO行业，“发现容易，商业化难”，一旦客户进入商业化放量阶段，对CDMO产能的需求就会呈现指数级增长。这批破百的分子，就是未来两年的确定性强心剂。

第二是新分子业务（TIDES）的接力。在DNA／Oligonucleotide（寡核苷酸）等新型药物浪潮下，TIDES板块收入达到115．2亿元，同比增长46．9％，预计全年仍能保持约47％的高速增长。

这两个引擎——传统的小分子规模化优势，与新分子的卡位布局，共同构成了药明康德目前的双轮驱动模式。即便生物学（21．9亿元）和测试（39．1亿元）板块增速相对平缓（约12％－32％），也不影响整体战车的前进速度。

美国市场的依赖与博弈：隐忧未消，护城犹深

当然，在欢庆数字的同时，悬在头顶的达摩克利斯之剑并未消失。

对于药明康德而言，最大的不确定性始终来自大洋彼岸的政治博弈。长期以来，美国市场占据了药明康德海外收入的半壁江山甚至更多（历史数据显示其海外营收占比极高）。《生物安全法案》（BIOSECURE Act）的推进，旨在限制美国政府资助的机构与特定中国CXO企业（包括药明康德）合作。

那么，为何在立法阴云下，公司在手订单不降反升，还能环比新增100亿元？

一方面，CXO行业的粘性极强。新药研发是一个长周期过程（通常需要数年），一旦药企将研发数据放在药明康德的平台上，转移成本巨大。许多已签署的合同，即便受到政策干扰，出于交付能力和合同违约成本的考量，短期内仍难以完全切割。这也是订单得以累积的基础。

另一方面，全球医药创新的需求是刚性的。虽然美国部分政府买单的项目可能受阻，但跨国大药企（Big Pharma）的商业化需求依然旺盛，且欧洲、亚洲等非美市场的空白也在等待填补。

然而，风险依旧存在。未来的考验不在于“过去签了多少”，而在于“明年能不能新签”。如果美国的新签约比例被断崖式打压，767亿的存量订单消耗完后，增长的接力棒将由谁接上？这是一个需要每季度紧密跟踪的问题。目前看来，药明康德正试图通过扩大非美市场份额来对冲这部分风险。

结语与展望

药明康德的这份季报，是一面放大镜：它放大了全球生物医药供应链重构过程中的摩擦，但也同时照出了头部企业在应对冲击时的韧性与适应能力。

在“地缘政治压制预期”与“基本面持续向好”之间，股价的逻辑往往会产生剧烈的拉锯。对于投资者而言，这份报告确认了公司短期的盈利韧性——无论是订单还是现金流，都在健康运转。

接下来的关键观察点非常清晰：

1。 后续季度的非经常性损益能否回归常态？ 也就是看扣非后的利润增速是否可持续。 2。 前十大客户的集中度变化。 在剥离某些受限主体后，新的收入主力是谁？ 3。 下半年是否有新的重大合同公告。 767亿的盘子很大，但若想维持指引，下半年的获客能力仍需经受检验。

在中美关系尚未找到稳定平衡点的过渡期，药明康德用真金白银的业绩证明了自己目前的抗风险能力，但这并不意味着终局已定。这更像是一场长跑的中段，只有跨过终点线的人，才配谈论胜利。