香港首批代币化基金获批二级流转 传统资管上链提速

2026年10月26日，香港金融市场出现了一个标志性事件：证监会正式批准首批“向公众发售”的代币化基金在持牌虚拟资产交易平台（VATP）上进行二级市场交易。两只已被认可的代币化货币市场基金当天起开放全天候买卖通道。

这意味着什么？过去只有专业机构投资者才能接触的标准化理财产品，如今可以通过区块链实现碎片化持有与即时清算。而就在同一天，两条看似无关的消息也出现在港交所日程表上——苏州登临科技与四川新荷花顺利通过主板上市聆讯。一个属于最前沿的数字金融实验，一个扎根于最传统的中国制造业，两者共同勾勒出香港资本市场当前的分层图景。

全天候交易：从封闭到开放的制度性突破

此次获批的核心价值不在于“代币化”这一技术标签，而在于二级市场流通权利的确立。

在代币化基金诞生之前，即使香港已有合规的代币化资产管理产品，投资者买入后也面临退出困境——缺乏公开的二级市场定价机制，转让只能在场外一对一协商完成，且受限于合格投资者的准入门槛。这次证监会批准的试点打通了这一堵点：基金份额不仅可以在交易所系统外实现碎片化分割，而且能够在VATP平台上按分钟级频率自由流转。

全天候交易模式的设计尤其值得注意。传统公募基金的交易时间跟随证券交易所和银行结算系统，工作日内的交易窗口受到严格限制。而基于区块链的代币化基金可以实现7×24小时运转，这对跨境配置需求强烈的亚洲投资者而言是一个显著的体验升级。

底层资产方面，目前获批的两只均为货币市场基金。这类产品风险等级低、流动性高、收益率相对稳定，恰好适合作为资产上链的首批试验田。货币市场基金的投资标的通常是短期政府债券和高信用评级商业票据，波动幅度极小，即便采用区块链托管也没有发生底层资产丢失的重大历史案例。监管机构选择此类低风险品种先行推进，反映出审慎试错的监管思路。

谁受益谁承压：摩擦成本的结构性下降

这场变化的经济学含义在于交易摩擦成本的系统性压缩。

传统代客理财模式下，基金申购赎回涉及多层中介：投资者→代销渠道→基金公司→托管行→清算系统。每个环节都需要人工审核和T＋1甚至T＋2的资金交割。以香港为例，面向公众销售的互认基金虽然简化了内地资金的准入流程，但赎回周期仍然较长，且在市场剧烈波动时存在暂停赎回的风险。

代币化基金一旦打通二级市场，部分替代功能将从赎回转向场内买卖。买方和卖方直接在平台上撮合，智能合约自动执行清算，中介层数大幅削减。这对于高频调仓的需求者以及寻求灵活资金管理的散户来说，意味着更低的滑点成本和更快的资金周转效率。

另一个值得关注的影响是资本流动结构的改变。过去加密货币领域的存量资金高度分散在DeFi协议和稳定币产品中，缺乏与主流金融资产的合规连接。代币化基金的开放相当于在两个世界之间建了一座桥——合格的境内投资者可以通过合规渠道接触港澳优质底层资产，而海外加密原生资金也能找到回归传统稳健收益的路径。这种双向流动在理论上可以显著提升香港作为离岸金融枢纽的地位。

但对于传统基金管理人和托管银行来说，这条赛道也可能构成潜在压力。如果越来越多的客户转向低费率的代币化产品，管理费收入会被进一步压缩。托管行的角色也会被技术重塑——从单纯的资产保管方转型为数字钱包管理和链上安全审计的综合服务商。谁能率先构建这套新型基础设施能力，谁就能在下一次资管竞争中获得先发优势。

两道过会信号：传统融资仍在正常推进

与代币化基金这一前沿创新形成对照的是，同一天出现在港交所聆讯名单上的两家公司走的完全是传统路线。

苏州登临科技股份有限公司主营GPGPU（通用图形处理器）的开发与销售，依托自研异构架构深耕私有云算力领域。按2025年收入计算，它是中国企业中AI GPGPU市场的第三大供应商，尽管整体市场份额仅为1．0％。联席保荐人为中信证券、中信建投国际和中银国际。这家公司的诉求很清晰：在AI算力需求持续旺盛的周期里，港股为其提供了一个不同于A股的资本运作空间。

另一家是四川新荷花中药饮片股份有限公司，作为中国大型中药饮片产品供货商，按2025年中药饮片产品收入计算排名全国第二位，市占率为0．4％。广发证券和农银国际担任联席保荐人。若成功上市，将成为港股中药饮片赛道的稀缺标的。

这两家公司与“数字化转型”“数字资产”没有任何直接关联。它们的顺利过会更直观地传递了一个信号：无论金融科技如何迭代，港股主板的基本盘依然是那些拥有实体产能和稳定现金流的传统行业企业。在加密金融探索边界的同一时刻，旧经济仍在源源不断地向资本市场输送新的参与者。

值得一提的是，港交所在10月26日前不久还宣布了一项规则变动：将几乎所有证券（结构性产品除外）的买卖盘价格限制门槛由九倍下调至五倍，并于11月2日起生效。这项旨在防止乌龙单并平抑小盘股异常波动的措施，与代币化基金的试点并行推进，表明监管层一方面在鼓励技术创新，另一方面也在持续修补市场微观结构中的漏洞。

后续值得关注的观察指标

未来几个月，以下三个维度值得持续跟踪：

一是具体基金管理人名单。目前获批的两只货币市场基金尚未公开管理方名称，后续扩容是否会引入贝莱德、花旗等国际资管巨头，还是主要由本地金融机构主导，将决定此试点的国际辐射力。

二是二级市场交易量与日均换手率。代币化基金的真正生命力取决于二级市场是否有足够的流动性支撑。如果挂牌后交易量低迷，则其作为投资工具的实际吸引力可能低于市场预期。

三是内地投资者的参与比例。如果南向资金能够通过合规框架便捷接入这些代币化产品，那么其对人民币资产配置格局的改变才具有实质意义；反之则仅停留在小众圈层的实验层面。