紫金矿业三季报出炉：邓晓峰的“低买高卖”生意经

紫金矿业发布2026年三季报：前三季度营收2834．53亿元，同比增长11．51％；归母净利润575．26亿元，同比大增51．93％。然而在这组亮眼数字背后，一个值得玩味的细节是——邓晓峰管理的高毅晓峰2号致信基金三季度减持了1478万股，期末持仓7800万股位列第十大流通股东。同期，阿布扎比投资局也减持了536万股。

业绩高增，机构却在撤。这是看空信号，还是另有剧本？

不卖底仓的“减仓大师”

把时间拉长，就能看出邓晓峰的节奏规律。

紫金矿业是他长情的标的。去年三季度，紫金矿业股价强势上涨，涨幅超过50％，他在此背景下减持了1860万股，四季度直接从前十大股东名单中消失，全年未现身。而今年二季度，有色金属板块整体陷入调整，紫金矿业股价跌超20％，他又重新杀回前十大流通股东名单。到今年三季度，紫金矿业股价涨幅接近20％，7月更是单月涨超30％，他便小幅减仓1478万股。

“低买高卖”四个字，不是形容他的策略偏好，而是客观描述他的操作路径。这种节奏本身传递的信息很明确：他不是不看空紫金矿业的长期逻辑才卖出，而是因为价格到了他愿意获利了结的位置。减持1478万股对应约7800万的股数余额，依然让他排在第十大流通股东席位上——这意味着他并未离场，只是在高位做了仓位管理。

投资者容易犯的误区，是把“减仓”等同于“清仓式看空”。对于邓晓峰这类以周期轮动见长的基金经理来说，这种做法会错过大量真实的信号。从历史数据来看，每当他在紫金矿业上完成一轮“高卖”操作后，往往会在下一轮周期低点重新建仓。

这种操作的底层逻辑很简单：周期股的利润峰值通常对应股价高点，而买入点则出现在行业景气度低谷时。邓晓峰深谙此道，所以他的加减仓动作更像是在做波段，而非判断公司基本面发生了什么根本性变化。

中东主权的同步动作

如果说邓晓峰的减持可以被解释为交易型风格，那么阿布扎比投资局的同步动作则需要更仔细审视。

作为阿联酋的主权财富基金，其投资逻辑与追求超额收益的私募基金截然不同。主权财富基金的资产配置通常遵循分散化原则，涉及多国货币对冲、地缘政治风险分散等复杂考量。阿布扎比投资局三季度减持536万股，虽然数量不及邓晓峰，但在同一报告期做出相同方向的动作，本身就构成了一种市场信号。

不过，将这一举动简单等同于“大宗周期见顶”的判断可能过于武断。21财经的报道引述业内人士观点称，在美联储加息与油价高企的背景下，全球持仓组合的结构再平衡愈发重要。这可能才是两大机构同步行动的共同语境。

值得注意的是，阿布扎比投资局作为长线资金，其年度调仓频率通常远低于私募基金。单次季度性的减持更可能是正常的资产配置再平衡，而非对单一品种基本面的方向性否定。若将其解读为“矿业板块即将崩盘”的信号，就严重超出了现有证据的支撑范围。

邓晓峰的真正转向

比起紫金矿业上的加减仓，邓晓峰三季度更大的动作其实发生在行业维度。

据渠道消息，邓晓峰在其管理产品的9月报中坦言：“我们对AI供应链过于拥挤的交易有所担忧，并在上涨过程中逐步降低此类资产的比例，但节奏不够快，效果不佳。整体而言，我们在三季度降低了AI供应链的投资比例，并集中到半导体领域，增加了互联网平台、化工行业的投资。”

他还指出，国内AI供应链的阶段性高点大概率已经出现。

这意味着，邓晓峰的调仓不仅仅是针对紫金矿业这一个标的，而是整个组合的重构：从AI硬件供应链向半导体上游、互联网平台和传统周期性行业（如化工）迁移。紫金矿业的减持，更像是这个大类资产配置转移中的一个环节。

中欧瑞博董事长吴伟志也在类似逻辑下进行操作：降低高估值、远期现金流依赖过大的资产配置权重，重视当期盈利与估值匹配，同时增加对中上游板块的配置。沪上一位头部私募创始人也表示，三季度适度减持部分 AI 硬件领域的标的，同时增加了对公用事业、航运等方向的配置。

这表明，不仅是邓晓峰，整个头部私募圈都在经历类似的风格切换。AI 概念的热潮退去后，资金开始寻找新的性价比洼地。

紫金矿业的“双重属性”

理解邓晓峰为何减持的关键，在于看清紫金矿业的特殊定位。

从业务层面看，紫金矿业是一家典型的大型资源开采企业，利润高度依赖铜、金、铝等大宗商品的价格走势。2026 年前三季度 575 亿元的净利润规模，足以让它在 A 股资源股中稳居前列。但如果深入观察其海外矿山运营状况，会发现更多不确定性。

塞尔维亚佩吉铜金矿面临地方政府施压、社区抗议和欧盟合规标准升级等多重挑战，产量曾一度大幅下滑。刚果（金）卡莫阿 － 卡库拉铜矿虽然持续放量，但加拿大合作伙伴 Ivanhoe Electric 与政府在 royalty 分成上的博弈从未停止。阿根廷项目同样遭遇环保审批延误。

这些地缘风险的存在，使得紫金矿业具备了双重属性：一方面，它是受益于全球通胀和资源稀缺的绩优蓝筹；另一方面，它也是全球政治经济波动的主要承担者之一。当美联储维持高利率、油价处于高位时，市场往往会对这类拥有海外资产的跨国矿业公司更加谨慎。

接下来看什么

对于关注矿业板块和基金持仓变化的投资者来说，与其纠结于单次减持动作，不如建立以下观察框架：

第一，铜金铝价格走势。 紫金矿业的核心利润来源是金属开采，若未来三个季度铜价或金价出现趋势性下行，减持的逻辑将被验证；反之则说明当前的减持更多是战术性的。建议重点关注 COMEX 铜期货主力合约和上海黄金交易所 Au99．99 价格的季度趋势变化。

第二，邓晓峰四季报的前十大股东排名。 如果期末持仓继续下滑至第十名之外，需警惕其可能正在战略性退出该板块；如果稳定在前十名甚至加仓，则进一步印证这是波段操作而非方向判断。

第三，阿布扎比投资局的后续持仓变化。 作为长线配置资金，其年度调仓频率通常低于私募基金。若下半年继续减持，需结合大宗商品指数表现综合研判；若保持持仓不动，则当季度的动作很可能只是常规再平衡。

第四，紫金矿业海外矿山运营状况。 塞尔维亚佩吉铜金矿、刚果（金）卡莫阿 － 卡库拉等项目是未来增产的关键节点。任何地缘风险升级都可能直接影响产量预期，进而影响股价走势。

第五，AI 产业链资金流向。 邓晓峰将 AI 供应链仓位转移至半导体和互联网平台的逻辑，取决于这两个板块能否承接释放出的资金。跟踪北向资金和公募在这些领域的加仓力度，有助于理解整体市场的风格切换方向。

第六，紫金矿业下半年的资本开支计划。 如果公司继续加大海外矿山投入，短期内会增加财务压力；若转向分红回购或减少扩张步伐，则可能意味着管理层对行业周期的谨慎态度。这些信息将在其年报中获得确认。