两日净流入超千亿，主动ETF首发热销能持续多久

10月23日这一天，两件事同时发生了。

早上九点半前，境内首批18只主动权益类ETF正式开放认购。不到一天时间里，摩根资产、易方达、富国等旗下多只产品迅速触碰20亿元募集上限，提前结束募集并开启末日比例配售模式。同日，股票型ETF单日净流入达到585．12亿元，创年内第四高。

把时间拉长到过去15个交易日——从9月28日到10月23日——股票型ETF合计净流入3198．08亿元。其中两只产品在榜单上格外刺眼：沪深300ETF（华泰柏瑞）累计净流入475．02亿元，科创50ETF（华夏）累计净流入398．39亿元。

一被动、一主动，同一天被同一批资金抢着买。这场面，在A股ETF历史上不多见。

谁在为这波行情买单？

从资金结构和产品偏好来看，这笔钱的成分相当清晰。

先看被动端。15天里流入股票的ETF几乎清一色是宽基品种——沪深300、科创50、创业板指、中证500、上证50。行业主题ETF则被冷落在一旁，没有细分赛道的申购数据出现在主流统计中。

中信建投的策略分析师明确指出，这种现象反映的是机构资金入场特征：以沪深300为核心标的打底，叠加科创50和创业板指作为弹性敞口。换句话说，大资金正在把大盘蓝筹当作底仓，再把科技成长加到组合里做进攻。

再看主动端。首批18只主动ETF的认购热度同样来自机构层面，至少在市场信心重建的初始阶段是这样。国泰君安证券是最快做出回应的券商之一：它计划在募集期间投资不超过6．7亿元，仅在10月23日一天就认够了2．59亿元。摩根资产、易方达、华夏、富国、汇添富则各公布了规模约2亿元的自购计划。公开披露的基金公司自购总额已超过10亿元。

自购本身是一种信号——管理人在用自己的真金白银告诉市场，这批新产品值得被看好。但信号不等于业绩。

为什么是主动ETF？

被动工具的吸引力在于透明和低成本，这是无数投资者用脚投票的结果。但被动工具的天花板也很明显：你只能拿到指数本身的回报，做不到超额。

而主动ETF的本质，是把传统公募基金里的基金经理选股能力，装进一个像ETF一样可以日内交易的载体中。对于希望获得超越指数的收益但不想离开二级市场交易便利性的投资者来说，这提供了一种折中选择。

首批产品的爆火说明市场对这类产品的需求确实存在。尤其在经历了此前一段时间的市场波动后，许多散户投资者在传统指数基金的确定性收益和主动管理的潜在超额之间摇摆，主动ETF恰好填补了这个位置。

但这种需求的持续性值得打个问号。

全球经验显示，主动管理策略的Alpha衰减是一个普遍规律。美国Actively Managed ETF起步于2008年，早期曾有短暂繁荣，但随后数年的数据显示，多数主动ETF并未持续跑赢其基准指数后的成本。原因很直接：随着资金不断涌入，基金经理可投资的优质标的池子变得更拥挤，阿尔法空间被压缩；同时主动管理的费率天然高于被动ETF，这对净回报构成持续的摩擦成本。

国内主动ETF的历史数据截至2026年仍非常有限——它们大多处于建仓或早期运行阶段，距离足够长的追踪期尚远。不过一个基本判断已经清晰：那些在过去几年传统公募产品中持续创造正超额收益的经理，是否能把这套能力完整地迁移到ETF的被动约束框架内，还需要时间来验证。

资金狂欢之后，风险在哪里？

两日净流入千亿元，15天接近3200亿，这个数字意味着什么？

首先是一个估值层面的压力。宽基ETF承接的大笔资金买入的是沪深300和科创50的成分股——这些本身就是流动性好、机构持仓密集的核心资产。当短时间内大量新增资金涌入少数几只头部产品时，必然推高相关个股的估值水平。如果后续赎回潮来得比预期早，这些被估值抬高的标的将面临更大的下行压力。

其次是一个流动性结构的隐患。据报道，多只头部ETF的单日成交量集中度极高，这意味着新增资金实际上只流入了有限的几只产品。一旦市场情绪转向，这几只承载了大量申赎流的ETF可能成为恐慌性赎回的焦点——而其他冷门ETF或同类产品并不会分担这股力量。

最后一层是产品竞争的格局变化。当被动工具和主动工具同时被市场热捧时，传统主动基金经理的日子不会太好过。一方面，主动基金的管理费率高企，在业绩不能稳定超越宽基指数的情况下面临赎回压力；另一方面，主动ETF的出现意味着同样的基金经理可以用更低的费率（理论上主动ETF费率应低于传统主动基金）提供相近的产品形态，这在竞争上构成了直接的替代威胁。

接下来该看什么？

短期之内，市场参与者不需要急于下结论。但这波行情留下的几个观察窗口值得持续跟踪：

第一只主动ETF的首次季度报告，重点看基金经理的实际调仓频率和持仓集中度。被动ETF的调仓由指数规则决定，主动ETF则需要人为决策——这两者的执行效率和市场冲击完全不同。

第二只看沪深300和科创50成分股的估值分位变化。如果当前价位已经充分计入了未来半年甚至一年的乐观预期，那么任何不及预期的宏观数据都可能成为赎回的导火索。

第三只看主动ETF发行后的首月留存率。新发产品爆发认购是好事还是坏兆头，关键不在首发销量有多高，而在一个月后有多少份额还在持有人手里。

第四只看两市融资融券余额的变化方向。融资杠杆资金的动向往往比现货更能反映市场参与者的真实风险偏好。

第五只看监管层是否会针对ETF规模的快速扩张出台新的规范措施。历史经验表明，某类产品突然获得超大体量资金涌入时，监管通常会在适当时机介入引导。