港股近七成新股破发，平均亏损37％——钱去哪了

2026年的港股打新人发现了一件事：曾经闭眼申购都能赚钱的次新股，现在大部分都不见了踪影。

截至10月22日，年内剔除介绍上市后，117只有发行价的港股新股中，79只已经跌破发行价，破发率高达67．5％。整体平均破发幅度接近37％，意味着如果你以发行价买入后持有至今，账面亏损普遍超过三分之一。其中“A＋H”两地上市公司最为惨淡——34只中有高达87．2％破发，平均回撤35％。

这不是某几只新股个别表现不佳，而是结构性的集体重定价。

谁在跌，跌得有多狠

把117只新股按上市模式拆开看，差距比想象中大。

A＋H阵营——同时在上交所和港交所上市的龙头企业——79只里有近九成破发，无一幸免。纯港股阵营——只在港交所上市的中小企业——破发率57．7％，看起来没那么极端，但仔细看数据会发现同样不轻松。

| 阵营 | 总数 | 破发数量 | 破发率 | 平均破发幅度 | |－－－－－－|－－－－－－|－－－－－－－－－－|－－－－－－－－|－－－－－－－－－－－－－－| | 全部有发行价公司 | 117 | 79 | 67．5％ | 36．69％ | | A＋H两地上市 | — | — | 87．2％ | 35．02％ | | 纯港股上市 | — | — | 57．7％ | 37．95％ |

数据来源：第一财经援引港交所统计数据（截至2026年10月22日）

更值得关注的不是平均数，而是深度破发的比例——63只跌幅超过20％，46只超过30％，其中有20只跌幅过半。也就是说，有近五分之一的新股已经腰斩。

A＋H阵营的主要失守线集中在几个产业方向。AI算力硬件领域的中际旭创跌了26％，胜宏科技跌了32％，晶合集成和国民技术跌幅都超过了40％。这些曾经是资本市场追捧的“硬科技”标的，在二级市场遭遇了集体杀估值。

纯港股那边情况更为分散，但跌幅同样惊人。生物医药、人形机器人概念、跨境电商和大消费领域集中了最多的破发公司。比如大模型公司MiniMax（今年1月上市）、机器人公司华沿机器人、文创电商铜师傅等，后者最大跌幅达到82．12％。

上半年还有一批新股曾在上市首日实现大幅高开，但如今回头看，那些首日涨幅不仅没有成为安全垫，反而成了追高资金的陷阱。下半年上市的个股几乎没有首日红盘的安全缓冲，资金风险偏好急剧降低，很多股票从上市第一天起就进入了长期阴跌的轨道。

为什么港股新股不再值钱

一个曾经的“提款机”怎么突然变天了？

最直接的原因有两个：新股供给太多，而愿意接盘的买盘太少了。

2026年港股新股供给出现了多年未见的高位。其中最突出的信号是——仅6月份一个月，就有24家公司挂牌上市，这是全年的单月峰值。如果把前后几个月摊开看，连续几个月都有密集的IPO节奏。一年之内117家企业排队上市，这在港股历史上并非寻常景象。

供给端的扩张是一方面，需求端的变化才是决定价格的关键。

今年以来，恒生指数和恒生科技指数持续承压下跌，整个港股市场的流动性在收窄。当大盘整体走弱时，原本支撑次新股“稀缺溢价”的逻辑便被动摇——次新股之所以能在早期享受较高的估值折让豁免，是因为市场上能交易的同类标的数量有限。一旦新股供应井喷，“稀缺”就不再成立，投资者自然会用脚投票。

过去那种一有新股上市就打满配售、首日必涨的模式，正在被新的供需格局取代。投资者不再相信首日涨幅可以转化为中期收益，因为每天available的交易标的都在增加。

另一个结构性变化发生在A＋H两地上市的企业身上。这些企业大多是从A股市场回流港股融资的龙头企业，理论上它们有更完善的治理结构和更高的透明度，应该获得更高的估值认可才对。

但现实恰恰相反。A＋H的破发率达到了87．2％，远高于纯港股阵营的57．7％。这反映出市场对这类“外资回流资产”的估值容忍度大幅下降。

为什么会这样？核心在于两个市场的估值锚定发生了变化。A股市场的投资者可能仍对某些行业给予较高估值预期，但当这些企业同时在港股交易时，港股投资者会用自己的估值体系去衡量——如果港股大环境不好，他们不会为A股的估值记忆买单。这就导致A＋H企业在港股市场既不能享受A股的高溢价，又难以维持原有的国际投资者定价。

A＋H模式还会继续吗

A＋H两地上市曾经是资本市场的热点模式。很多企业选择在内地上市后，再到香港二次上市，目的是通过港股吸引南向资金和国际投资者，扩大融资渠道。

但现在，这种模式的效率正在下降。

当一个企业以A＋H方式上市后发现，其在港股的实际流通市值远低于预期，甚至出现持续破发，那么它从港股市场获得的融资效果就会大打折扣。投资者不愿意在二级市场承接筹码，意味着公司未来可能面临的增发、配股或限售股解禁都会带来更大的抛压。

更重要的是，对于潜在准备A＋H上市的企业来说，目前的破发潮会发出一个清晰信号：即使你选择了双地上市，也不保证你的港股部分能获得合理定价。 这意味着未来一定数量的企业可能会重新评估两地上市的必要性和时机。

值得注意的是，破发潮主要集中在2026年下半年密集上市的标的。6月的单月高峰之后，市场需要时间来消化这些新增供给。一些分析指出，港股IPO节奏可能在第四季度出现阶段性放缓，交易所也可能在审核环节收紧力度。

但对于已经在市场里的投资者来说，问题不再是“要不要等IPO回暖”，而是如何在新常态下重新理解港股新股的价值锚。

接下来该看什么

港股新股市场不会因为一次破发潮而彻底关门，但旧规则确实已经被打破了。以下几个指标值得持续跟踪：

第一，月度新上市数量。 6月24只是峰值，这个数字什么时候回落到正常区间（通常每月8到15只），就是市场供需重新平衡的关键节点。

第二，新股首日破发率。 当前破发的是“上市至今”的整体表现，但如果上市首天的定价就已经不合理，说明一级市场的定价机制本身就出了问题。关注每月新股上市首日的涨跌幅分布。

第三，恒生指数与港股通南向资金净流入。 这两者决定了二级市场的整体流动性。如果恒生指数企稳且南向资金持续流入，次新股才有重建估值基础的可能。

第四，A＋H上市企业的港股日均成交额。 成交越低迷，说明市场对这类资产的参与度越低，也预示着更多企业可能需要重新考虑港股定位。

第五，港交所审批通过率与IPO过会率。 这是政策层面的风向标。如果审核趋严、排队企业减少，那说明监管层也在意识到供给过快的风险。

港股新股市场正在经历一场必要的价值重估。对于投资者而言，重要的不是抱怨“打新不香了”，而是接受一个现实：在这个市场里，稀缺性永远是有价值的，但它不会再像过去那样，自动附赠给每一个新股。