港股募资翻倍背后：152家“消失”企业的真实去向

“失效”不是退场

截至10月22日，港股有152家企业的上市申请状态显示为“失效”。与此同时，今年前9个月港股IPO集资总额约3880亿港元，较去年同期的1883亿港元增长106％；新上市公司118家，同比增长71％。

一边是募资规模逼近翻倍，另一边是上百份申请被标记为失效。如果只看表面数字，IPO冷却似乎已是板上钉钉的结论。

事实比这复杂得多。

根据香港联交所公布的数据，截至2026年9月30日，今年已处理的933宗上市申请中，169宗对应企业已上市，另有28宗获批但尚未挂牌，还有590宗仍在处理中。换句话说，那152家“失效”的企业中，有不少是在排队周期内主动撤回了材料，或因有效期届满而自动失效——它们随时可以重新递交，并不等同于彻底放弃港股上市。

不过，失效背后的逻辑正在改变。过去几年港股IPO市场经历了从低谷反弹的过程：2023年是港股市场的至暗时刻，全年仅有69家新股上市，募资不足千亿港元。到了2026年前9个月，募资额已经翻了一倍多。

这种爆发式增长的代价，是项目储备与市场承接能力之间出现了明显张力。一位头部券商港股投行部负责人向财联社记者表示，香港资本市场难以支撑目前排队的数百家企业全部完成上市。无论是否出台新的政策，港股都需要经历逐步降温的过程。

这句话的核心意思是：钱不是变少了，而是变少了的“池子”再也装不下所有的鱼。

估值倒挂让16家A股公司决定不去了

更值得关注的是另一组数据：年内至少已有16家A股公司终止赴港上市计划。

这些公司名单里，有大家熟悉的名字——玲珑轮胎、紫光股份、万兴科技、三只松鼠、拉卡拉、汉得信息、华海清科、新奥股份、南都电源、博瑞医药等等。它们涉及的行业跨度极大：从轮胎制造到IT软件，从储能电池到生物医药，几乎覆盖了A股的主流板块。

为什么突然不去了？

南开大学金融学院教授田利辉给出的解释直指痛点：两地市场的估值溢价差异与流动性结构存在错配。

具体而言，尽管港股整体热度回升，但资金配置呈现出高度集中的特征——机构资金更倾向于头部科技企业和高股息资产。中小市值企业在赴港上市后，往往面临发行估值偏低、挂牌后股价表现不及预期的风险。相比之下，A股市场本土流动性更强，估值水平对这些企业而言可能更加友好。

用大白话说就是：同样的公司去不同地方上市，拿到的估值可能差出一截。如果发在港股只值10亿港币，回到A股能值30亿人民币，这笔账就不太好算了。

此外，赴港上市还涉及跨境合规、数据出境安全评估等一整套流程。时间成本、合规成本和融资收益之间的平衡，越来越多的企业管理层选择按暂停键。

瘦西湖文旅的情况更具象化——10月20日，公司在原定上市日期临近之际突然宣布延迟全球发售，原因是“包括现行市况在内的多项因素”。这种临门一脚踩刹车的行为，在往年并不常见。

科创板的“快刀斩乱麻”

视线转向A股内部，科创板的信号同样值得观察。

2026年以来，已有12家科创板企业IPO终止审核。最短的一组数据显示，从受理到撤回仅用了86天——不到三个月。要知道，传统A股IPO排队动辄两年以上，这个速度之快反映了监管端和市场端的共同变化。

截至发稿时，这12家企业的具体撤回原因尚未完全公开披露。但可以判断的是，科创板注册制推进以来，审核效率大幅提升的背后，是问询力度和信息披露要求同步提高。企业需要权衡的是：是继续投入时间和财务成本走完审核流程，还是趁着市场窗口更好时在A股或者其他板块发力？

值得注意的是，科创板12家的体量与港股152家的量级不能直接类比。一个是处于受理阶段的早期筛选，一个是已经进入申请流程的中后期流转。但两者的共性在于：优质项目仍然在走通通道，而不那么确定的项目开始主动或被动退出。

谁能上岸，谁在岸上等

回到最初的问题：港股和科创板的IPO市场到底是热还是冷？

答案取决于你看的是哪一扇门。

对于具备技术壁垒、成长空间和清晰商业模式的科技企业，以及现金流稳定、分红能力较强的企业来说，港股依然是一个具有吸引力的选择。制度层面的持续优化，比如特专科技企业的上市渠道拓宽，确实在吸引更多新经济公司来港。

但对于商业模式尚未成熟、盈利路径不清晰或缺乏流动性的企业而言，港股不再是那个“来了就能上”的市场了。

当前港股IPO格局的本质是分层加剧。头部集中趋势意味着少数大募集占据大部分资金流，而中小型项目在估值和流动性上的双重劣势将被进一步放大。

对投资者来说，这意味着选股逻辑需要调整——港股不再是一个均匀分布的蛋糕，而是一个金字塔结构。对拟上市企业来说，这意味着必须更早地想清楚自己到底要什么、愿意付什么代价才能拿到那张入场券。

后续跟踪的三个指标

接下来观察港股IPO市场走向，关注以下三个维度就足够了：

• 新增募资的集中度：每季度前五大IPO占当季总募资的比例是否在上升，这是判断市场分层的最直接证据；
• 失效企业的重新递交率：如果大量失效企业在半年内重新递交申请并成功上市，说明当前只是排队周转而非需求萎缩；
• A股公司赴港节奏：2026年已有16家A股公司终止赴港，2027年上半年是否有新的公司重启赴港时间表，将反映管理层对估值差距的重新定价。