工行股价再创历史新高：谁在为银行股续命？

反向暴涨：当大盘跌时它在涨

10月22日，A股大盘走弱，创业板指承压下行。在同一天，工商银行收涨1．66％，盘中最高触及8．65元——这是工行自上市以来从未到达过的高度。当日其A股总市值约3．06万亿元，继续稳居A股企业第一把交椅。

这不是工行第一次在本月冲击历史新高。10月15日，工行盘中最高价曾达8．54元；仅仅一周后，它再次突破前高。以10月22日收盘价8．59元计，工行年初至今涨幅已达12．81％。

与此同时，银行板块整体并不“铁板一块”。Wind数据显示，10月22日当天银行板块指数反而微跌0．26％——农业银行上涨1．51％，建设银行上涨1．48％，兴业银行涨0．82％，江苏银行和上海银行的涨幅则不足0．15％。一边是个别权重股不断刷新历史记录，另一边是板块整体暗流涌动。

这种分化并非偶然。从10月到9月累计，已在市场上形成了一支“新高梯队”：工行、建行、中行、交行四大国有行悉数上榜，加上中信银行以及杭州银行、长沙银行等区域优质银行，还有江苏银行、南京银行、成都银行、青岛银行。银行股的新高，已经从少数“大象”蔓延至数十只个股。

那么问题来了：在全市场估值中枢下移的阶段，为什么资金偏偏扎堆进了银行？

跷跷板效应：科技股退潮后的避风港

回答这个问题，首先要看资金从哪里来。

一位业内人士向21世纪经济报道指出，本轮银行股行情最重要的驱动因素之一是市场风格的“跷跷板效应”。当科技股出现大幅回调时，追求稳定回报的资金会自然流向高股息板块。这本质上不是看好银行本身，而是在没有更好选择时的被动防御。

更深层的逻辑在于利率环境。在过去几年持续降息的大背景下，存款利率不断下调，理财收益率也在走低。当无风险利率越来越低，能稳定提供超过3％股息率的资产就成了稀缺品。截至目前，42家上市银行中有27家股息率已经超过3％，交通银行更是达到约4．1％，成为国有大行中最高的。

对持有大量现金的居民和企业来说，这些数字意味着什么？简单来说：如果存入银行定期存款，一年期的利率可能在1。X％区间徘徊；而买入高分红银行股票并持有，理论上每年可以获得3％－4％甚至更高的股息回报。这个价差，构成了资金入场的直接动机。

但问题是——股息率真有这么确定吗？

国家队的底仓：汇金与险资的隐形推手

如果说“跷跷板效应”解释了资金的流向，那么另一个问题就是：谁在买？而且买这么多？

事实上，银行股走强并非纯粹的市场自发行为。中央汇金作为工行的控股股东，本身就持有工行近八成股份。保险资金也是银行板块的重要股东，几大国有银行的十大股东中几乎都有险资的身影。

在市场波动加剧时，汇金和险资的增持往往优先选择银行股。这不是传闻，而是近年来反复出现的策略：2024年四季度汇金加大了对四大行的增持力度，当年三季度末保险资金对银行板块的配置比例已超过全部权益投资的10％。到了2026年，这种“国家队定海神针”的角色依然在延续。

21家披露中期分红的银行中，拟派息合计超过2600亿元。这是一笔庞大的现金流。对于长期持有的机构资金而言，这不仅意味着稳定的收益来源，更是在动荡市场中确定性的锚。

然而，问题也随之而来：当越来越多的资金涌入同一逻辑，当所有人都知道“买银行吃股息”，这条路的尽头在哪里？

沉默的大多数：PB＜1的银行去哪了？

一个值得关注的矛盾是：虽然银行股中不少标的已经创出历史新高，但从整体估值来看，仍有逾30家上市银行的市净率（PB）低于1倍。

市净率低于1，意味着市场对这些银行每股净资产的评价是打折的——也就是你花不到1块钱买到了账面价值1块钱的净资产。这说明，即便在银行股集体走强的阶段，仍有超过七成的上市银行没有被纳入红利逻辑的叙事之中。

这种现象的背后有两层含义。一方面，只有那些分红稳定、资产质量稳健、业绩弹性突出的银行才能真正享受高股息溢价；另一方面，也有部分银行虽然PB＜1，但因为历史包袱较重或盈利能力偏弱，暂时还谈不上分红故事。

国信证券研报指出，四季度银行板块仍具配置价值，选股上应兼顾股息价值与业绩弹性。这一判断的核心在于区分两类银行：一类是真正能通过高分红吸引长线资金的标的，另一类则是仅靠“便宜”支撑的低PB股。前者在当前环境下确实具备吸引力，后者则面临被边缘化的风险。

招商证券银行业首席廖志明则认为，当前的行情既取决于即将到来的三季报披露窗口的净息差数据，也与市场风格切换密切相关。换句话说，红利逻辑能否持续，还要看银行自身的赚钱能力——特别是净息差能否企稳。

下一个十字路口：净息差与风格再平衡

三季报将陆续在10月底至11月初披露。届时，市场对银行股的关注焦点将从“谁能分红”转向“还能不能分更多”。

净息差是衡量银行盈利能力的核心指标之一。过去一年，受贷款市场报价利率（LPR）多次下调影响，银行的净息差持续收窄。如果三季报显示净息差进一步恶化，那么高股息逻辑将面临新的考验：一旦银行利润缩水，未来的分红力度会不会随之下降？

另一个潜在风险来自风格再平衡。当前科技股调整带动资金流入银行股，但如果科技板块重新发力，资金是否会再次撤出红利板块？历史上，这种“跷跷板”式的轮动并不少见。当市场情绪回暖、成长股重新获得青睐时，高股息资产往往首当其冲被抛售。

此外，还需要警惕一个问题：当越来越多的人都认可“银行吃股息”的逻辑时，估值是否已经被过度定价？目前工行PB已接近1倍，这意味着市场开始按照接近净资产的价格给它定价，这在过去几年是不可想象的。如果整个银行板块都走向PB＝1的估值修复，那后续的上升空间还剩多少？

写在最后：三个可以持续跟踪的指标

面对当前银行股的走势，与其问“能不能买”，不如先弄清楚该盯什么。以下是三个值得持续跟踪的观察指标：

一是三季报的净息差数据。 这是检验银行盈利质量的硬指标。如果净息差企稳回升，红利逻辑将获得基本面支撑；如果继续恶化，则需要重新评估高分红的可持续性。

二是保险资金和汇金的季度增减持动向。 通过上市公司前十大流通股东变化可以追踪。他们的动作往往代表了长线资金的态度，如果连续两个季度出现减仓，说明内部人对银行股估值已有分歧。

三是风格切换的信号。 当科创50、创业板指的成交量和涨幅连续两周超过沪深300时，通常意味着资金正在从防御性板块流出。届时需警惕红利资产的短期回撤风险。

说到底，银行股创新高不是因为它变得有多好，而是因为在这个阶段，它相对地没那么差。红利逻辑的本质，是在不确定中找到确定性。但确定的前提，是不确定性还没有改变。