毛利率连年下滑后，钟睒睒斥资20亿让锦波生物用AI续命

每股277．22元。

2026年10月16日，随着养生堂以这个价格认购约360．72万股并全额到账，锦波生物的北交所市值再次面临重估。但这笔近10亿元的定增仅仅是序幕——养生堂同时做出了在二级市场增持不低于10亿元的承诺。算上已落地与尚未完成的全部资金，钟睒睒的资本版图正向这家医美企业靠拢总计约20亿元。

然而，钟睒睒出手的时刻颇为微妙。就在几天前，锦波生物交出了2026年上半年的财报：营业收入7．71亿元，同比下降10．20％；归母净利润2．81亿元，同比下降28．20％。

一边是利润降幅接近三成、毛利率大幅缩水；另一边是大手笔逆势注资。这位中国首富的入局，究竟是在业绩低谷期抄底，还是在为锦波生物强行安装一颗“AI心脏”？

从暴利神话到增长失速

曾几何时，锦波生物是北交所最为瞩目的“医美茅”之一。其核心卖点曾高度依赖单一材料医疗器械业务——即采用重组人胶原蛋白的高端医美注射类产品。这种技术垄断带来的溢价能力极为惊人，此前公司整体毛利率一度高达90．68％。这意味着在每一块钱的收入中，毛利超过了九毛钱。

但这一账本在2026年出现了裂痕。

最新数据显示，占比最大的单一材料医疗器械业务收入同比下降13．20％，至5．60亿元。不仅是卖得少了，赚得更薄了。同期，公司的综合毛利率从高位滑落至84．70％。在这个区间内，每下跌一个百分点都代表着数千万级别的利润流失。

业绩滑坡的暗线是胶原蛋白赛道正在从“蓝海”迅速变为“红海”。随着巨子生物等巨头的大规模铺货以及产业链上游技术的扩散，曾经依靠技术壁垒吃到的超额红利被逐渐稀释。行业竞争加剧导致终端必须降价促销以争夺市场份额，渠道利润空间被压缩，最终反映到财务数据上，就是一次漂亮的单季净利增速大幅放缓。

管理层显然已经察觉到了单一爆款模式的天花板。在传统医美产品同质化日益严重的背景下，继续靠打磨出一两款产品吃遍天下的打法已难以维系高增长。

既然单点突破越来越难，锦波生物与管理层背后的资本方给出的解决方案简单而直接——全面升级研发工具，从“制药厂”转型为“底层架构商”。

在此次定增调整方案中，原本计划募集资金20亿元的项目，最终被削减了一半至10亿元，原定用于补充流动资金的项目被直接取消。留下的全部资金，集中投向一个充满前沿色彩的方向：“FAST数据库与产品开发平台”。

该项目总投资高达12．60亿元，拟使用募集资金10亿元。

根据公开资料披露的数据，这个被称为“FAST”的系统，试图构建全球首个胶原全维度数据库。它不仅收录了1至28型别人胶原蛋白三螺旋区域序列超过180万条，还完成了50多万条的结构预测。简而言之，锦波生物打算利用人工智能技术，把过去依赖科研人员经验积累的试错过程，彻底工业化、系统化。

这套逻辑的核心在于建立一条“AI干实验＋高通量湿实验”的研发闭环。

过去研发一款新的注射类胶原蛋白，往往需要耗费数年甚至更久的人工比对。而在FAST系统中，AI模型可以先进行海量次数的虚拟结构模拟，自动筛选出结合力最强、稳定性最佳的候选分子，再进行线下生化实验验证。如果能顺利跑通，这不仅能极大概率缩短新产品上市周期，更能构筑起一道竞争对手无法轻易跨越的数据护城河。

钟睒睒看中的正是这一点。农夫山泉的商业哲学在于对供应链最深处的绝对掌控和对稀缺资源的独占。对于锦波生物而言，若能在未来掌握海量的蛋白质结构数据资产，就意味着掌握了下一代生物科技产品的“说明书”制定权。

在这场豪赌中，最能体现资本方诚意的细节在于那项“不低于10亿元的二级市场增持承诺”。

根据相关规则，如果养生堂在未来一定期限内未完成增持，差额部分需以现金方式捐赠给锦波生物，且该笔款项将定向支持FAST项目建设。值得注意的是，这部分捐赠不进入公司可以随意支配的普通账户，而是被严格锁定在了科研项目的专项资金池里。

这明确传递出一个信号：养生堂并非短线套利者，而是愿意陪跑多年的长期战略股东。在2026年10月19日，养生堂已通过竞价交易完成了137．78万元的首笔增持（买入1万股）。虽然相较于百亿目标这只是九牛一毛，但它起到了稳定市场信心的锚点作用。

当然，这也反向说明了锦波生物自身造血能力的捉襟见肘。当传统业务承压时，公司不得不完全依赖外部输血来维持未来的研发投入。投资者目前面临的最大焦虑在于，如此高昂的资本开支需要多久才能转化为实实在在的营收？

钟睒睒的20亿入股，标志着锦波生物正式进入了残酷的“换道冲刺”阶段。传统医美业务的收缩已成既定事实，管理层试图用AI技术的想象空间来对冲当下的盈利下滑。

这是一场胜算存疑的对赌。对于资本市场和产业观察者而言，接下来两年只需要紧盯两个硬核指标：

第一，考察国家药监局（NMPA）是否会基于FAST平台的设计，快速批复第一款新型胶原蛋白三类医疗器械的注册证；第二，对比研发投入与新药产出的效率，看FAST能否真正实现低成本、高频次的新配方迭代。

只有当AI设计出的分子在市面上成功变现并收回成本时，我们才能确认：钟睒睒入主的不仅是一家陷入瓶颈的传统医美企业，而是一个具备爆发潜力的生物科技新物种。