恒科指数年内累跌30％！AI烧钱与手机寒冬谁在拖后腿？

恒生科技指数10月22日盘中再次遭遇重击，跌超4％，盘中触及3829．18点的低位——这是自2024年“9·24”行情启动以来从未出现过的深度回调。

截至上午10：42，阿里巴巴跌5．3％至98．2港元，腾讯跌3．2％至381．2港元；网易跌超6％，智谱跌超7％，联想跌超6％，新上市的MiniMax跌6％且已跌破IPO发行价。今年以来，恒科指数累计跌幅已超过30％。

这不是偶然的波动，而是一次多因素叠加的“系统性重估”。AI的投入账单让投资者犹豫，全球手机市场的断崖式下滑更雪上加霜。

谁在逃离港股科技？

今天的跌幅分布有一个值得注意的特征：不只是小众科技股，而是权重最大的互联网平台也在集体失守。

阿里巴巴和腾讯作为恒科指数前两大权重标的，合计贡献了指数的三分之一以上权重。两家公司同日双双下挫超过3％，足以对冲掉任何个别个股的上涨效应。加上宁德时代的5％跌幅、小米和理想汽车各自的3％－4％跌幅，整个恒生指数的跌幅也超过了2％。

比股价下跌更值得关注的是资金的流向。

10月21日，南向资金（内地投资者通过港股通买入港股的资金）出现了罕见的大规模净流出——净卖出港股超44亿港元。其中，流出科网股的金额占了一半以上。单只股票维度上，腾讯被净卖出17．06亿港元，位居全市场第一；阿里巴巴被净卖出8．78亿港元，排名第三位。

这组数据的含义很明确：一向被视为港股科技股“稳定器”的内资近期正在撤退。而同一时段，隔夜美股的中概股也未能幸免——纳斯达克中国金龙指数收跌2．35％，多数热门中概股如拼多多等跌幅超过3％。

北水撤退、中概走弱，内外双重压力下港股科技股缺乏支撑。

AI烧钱的时代，利润何时到账？

恒科指数过去一年的表现其实已经给出了答案：错过AI红利。

当英伟达、微软、Meta在美国市场创下历史新高时，港股科技股的走势完全相反。博大资本国际行政总裁温天纳对此的解释直指核心——恒科指数结构偏重传统互联网与电商，AI硬件权重有限，过去一年错失了部分全球AI主线行情。

这背后是一个更难向公众解释的问题：港股科技公司并非没有投钱。

腾讯每年在AI领域的研发支出早已突破百亿元人民币级别，阿里巴巴的云业务更是将AI算力视为未来十年的核心基础设施，百度、快手、网易无一例外都在大规模加码。问题是，这些投资目前还在“烧钱”阶段，距离产生可观的收入回报还有距离。

在大摩10月22日的研报中，可以看到一个微妙的信号：尽管MiniMax股价当日跌6％并跌破发行价，大摩仍然给予“增持”评级并将目标价设在900港元。这说明机构并不质疑AI公司的长期价值，但对短期估值仍有分歧。

这种分歧反映在市场定价上就是——投资者不愿为尚未变现的AI故事支付更高溢价。当美联储相关数据显示通胀粘性超预期、美债收益率上行推高无风险利率时，成长股的估值压缩就成为一种必然。

简单说：你为AI梦想支付的溢价越高，现实回报迟到的代价就越残酷。

手机出货量暴跌22％，产业链谁来买单？

如果说AI投入的不确定性只是压垮港股科技的冰山一角，那么全球智能手机市场的断崖式下滑则是一块沉重的底板。

近日，IDC、Counterpoint、Omdia三家权威研究机构几乎同时发布第三季度全球智能手机市场报告，给出的数字惊人地一致：出货量分别同比下降22％、20％和20％。以IDC数据为例，全球智能手机出货总量降至2．553亿台，较去年同季度减少近7000万台——这是有统计以来的最大单季度同比跌幅。

市场反应直接而冷酷。当天港股手机产业链全线走低：通达集团跌8．6％，鸿腾精密跌7％，蓝思科技跌3．7％，丘钛科技跌2．6％。

更令人意外的是苹果折叠屏iPhone Duo的市场降温速度。这款定价21499元的旗舰产品，在10月16日开启预售时，二手交易平台曾出现过溢价近6万元的极端案例，黄牛一度加价到79999元。到了现在，第三方渠道的报价回落至只加价3000元左右。

这意味着什么？意味着消费者对于新一代形态手机的狂热可能远不及预期，至少没有达到推动换机潮的程度。而消费电子需求的疲弱，往往会通过供应链传导至半导体、芯片设计、甚至AI应用端的商业可行性评估。

接下来的三个关键观察信号

恒科指数能否止跌回升，取决于以下几个可量化的指标：

一、南向资金是否重新回流。单日44亿的净卖出是历史级别的流出量，如果连续多个交易日维持净流出，趋势性抛压不会轻易消散。反之，若北上资金转为净流入并稳定在三五十亿以上的水平，则表明内地投资者对该板块的信心恢复。

二、AI投入的财报验证窗口。2026年全年业绩披露期即将到来，投资者会重点审视各家科技公司AI业务的实际收入占比和利润率变化。如果云业务收入增速明显放缓或亏损扩大，估值压力将继续。

三、全球智能手机出货量的后续走势。Q3的暴跌究竟是季节性淡季还是结构性下行，还需要Q4数据确认。如果明年上半年没有明显的回暖迹象，手机产业链以及与之相关的港股科技股仍将面临持续的盈利下行压力。

恒科指数在经历了2024年下半年政策利好驱动的大幅反弹后，如今用接近三分之一的跌幅回吐了大量前期涨幅。投资者需要的不是情绪上的安慰，而是能真正改变供需关系的基本面催化剂。在此之前，波动只会是常态。