浮亏20亿港元也要买：段永平逆势加码泡泡玛特

2026年10月21日，港股泡泡玛特收跌4．84％，这是该股连续第5个交易日下挫。当天收盘报129．8港元，距此前333．88港元的历史高位已跌去近六成。与此同时，一位名头响亮的人物——段永平，再次成了市场焦点。

这位被称作“中国巴菲特”的实业家，自2026年4月起重仓押注泡泡玛特，目前通过其控制的公司持有该股票超1亿股，持仓市值超过150亿港元。按照每股约150港元的平均成本测算，他此刻可能正在承受约20亿港元的账面浮亏。面对铺天盖地的“是否被套”质疑，段永平的回应只有两句话：“我应该还会再买一些”，并补充道，“以后不想再回答这种问题了”。

从期权到正股：一场教科书式的左侧建仓

段永平的入场路径并不像普通散户那样简单直接。他今年4月9日首次公开发表买入泡泡玛特的声明，当时的操作方式是卖出认购期权（Sell Put）。这种方法的核心在于：如果标的股价不低于行权价，他可以白赚权利金；如果跌破行权价，则需按约定价格买入股票。

这其实是一种保守的“打折买入”策略——既愿意在低位接货，又能在股价不跌的情况下多收一笔保费。选择这个方式，说明他对泡泡玛特的判断是长期看好，但短期不愿意承受过高的价格波动风险。

到了5月下旬，段永平和其控制的投资主体H＆H International， LLC合计持有泡泡玛特7637．16万股，持股比例达5．69％，正式触发港交所举牌义务。此后数月里，他继续通过二级市场增持，直到总持仓突破1亿股大关。

据21世纪经济报道援引港交所披露文件并结合买入区间推算，段永平的持仓均价约为150港元。以最新129．8港元的价格计算，这笔投资的账面亏损已经超过20亿港元。需要注意的是，这只是账面浮亏，只要他不卖出，就只是数字游戏。对于信奉价值投资的人来说，真正的盈亏要看公司基本面变化，而非股价波动。

泡泡玛特到底做对了什么？

要理解段永平为什么敢下这么重注，得先搞清楚这家公司的商业逻辑。

泡泡玛特的核心产品不是盲盒本身，而是IP。公司通过挖掘独立设计师、打造原创形象、建立粉丝社区、开发衍生品类来构建护城河。Molly、Dimoo、Skullpanda等头部IP各自拥有数百万级的忠实粉丝，这些人愿意为限量版周边支付溢价。

财报数据显示，泡泡玛特近年来保持了较强的盈利能力。这正是段永平所说的“盈利激发了我的好奇心”——一个能持续赚钱且商业模式独特的消费品公司，在中国市场上确实不多见。更重要的是，泡泡玛特在2022年开始出海扩张，试图复制国内成功模式到东南亚、欧美市场。这种国际化战略让它在资本市场获得了高估值溢价。

泡沫是怎么被戳破的？

2025年8月底，泡泡玛特股价一度达到333．88港元，当时市场给这家潮玩公司的市值超过了4400亿港元。不到两年时间，这一数字蒸发殆尽，当前市值仅为1729亿港元左右。

造成这一转折的核心原因有几个层面。最直接的是基本面数据的放缓。

据国泰海通证券研报引用的久谦数据，2026年9月泡泡玛特在国内电商平台的GMV同比减少了25％。而海外市场的情况更加严峻——根据Sorftime统计的亚马逊数据，泡泡玛特在美国、英国、法国、德国四个主要站点的销售额分别同比下降了60％、71％、93％和90％。

这些数字背后的故事并不复杂：2024到2025年间，市场对泡泡玛特的出海增长寄予厚望，将其视为新消费赛道的明星标的，估值迅速推升至接近50倍市盈率的高位。然而随着海外渠道铺开后遭遇流量瓶颈，以及国内消费复苏节奏不及预期，增速回落成为必然。估值倍数从高到低的自然回归，叠加业绩增速下行，引发了戴维斯双杀。

此外，潮玩赛道本身的竞争也在加剧。名创优品旗下的TOP TOY、五号玩具等竞品不断抢占市场份额，价格战压力增大。加上消费者审美疲劳效应显现，单个IP的生命周期开始缩短。

“错过几年就知道了”

回到段永平为什么选择在这个时间点加仓。

从他的公开表态来看，驱动因素依然可以归结为两点：首先是泡泡玛特的盈利能力本身确实让他感到兴奋，他曾形容这是“很久没有遇到过的有趣公司”；其次是在150港元的成本附近，股价相对于历史高点的回撤幅度已接近60％，这意味着估值泡沫已被挤压掉很大一部分。

对于信奉价值投资的人来说，这种回调不是离场信号，反而是重新审视的好时机。段永平说：“搞得我像个泡泡玛特代理人似的，我以后不想再回答这种问题了，反正我的观点该说的都说了，对错过几年就知道了。”

这段话传递出一个明确的信号：他对泡泡玛特的判断基于中长期逻辑，而非短期波动。如果一家公司的核心竞争力——IP创作能力、粉丝粘性、全球化扩张潜力——没有被实质性破坏，那么由市场情绪引发的错杀反而提供了更具吸引力的买入价格。

同时他也给自己设置了纪律约束：“不会超过公司的10％，不然公司该有意见了。”这不仅是对监管红线的尊重，也是一种风险分散意识。

接下来的关键观察点

对投资者而言，与其纠结段永平是否真的在“抄底成功”，不如关注几个可验证的观察指标：

第一，泡泡玛特的海外收入占比能否企稳回升。目前海外业务增速显著放缓，这直接关系到公司的第二增长曲线。如果能证明海外渠道问题属于周期性而非结构性，那么当前的跌幅或许只是过度反应。

第二，国内消费的恢复节奏。泡泡玛特的核心客群——Z世代年轻群体——的消费意愿直接影响单店收入和会员活跃度。

第三，段永平后续的买入动作是否符合其自身设定的“不超过10％”边界。一旦触及，意味着他对自己判断的信心达到了极限。

最后一点值得注意：当段永平说“对错过几年就知道了”时，隐含的意思是——他愿意用时间来换取空间。这不是一个短期交易决策，而是一个基于长期主义的价值判断。在资本市场中，能沉下心来的人不多，但真正赚到钱的人往往也是他们。