康佳退市！四年亏掉200亿，剩下的新飞还能救命吗？

10月16日，深圳证券交易所的一纸终止上市决定，让这家扎根深圳近四十年的老牌家电企业正式摘下A股标识。截至2025年末，康佳归母净资产已转为－60．83亿元；过去四年间，累计亏损超过200亿元。更令人意外的是，作为康佳旗下唯一的白电资产——新飞冰箱，不仅没有跟着东家一起“沉船”，反而在经历沉寂多年后重新运转，并保持了相对健康的经营状态。

一个公司倒了，一个品牌还活着。退市后的康佳与新飞将何去何从？这背后又藏着怎样的行业变局？

200亿窟窿是怎么填出来的

先说时间线。康佳的最后一次年度盈利停留在2021年。此后三年连年失血，其中2025年归母净利润高达－125．82亿元的巨亏，几乎拖垮了整个公司的资产负债表。到2025年底，净资产直接跌穿至负60．83亿元，触发深交所关于“期末净资产为负”的退市条款。

但这笔账并非一年之间突然出现。

康佳曾经是中国彩电业的头部玩家之一——上世纪90年代凭借彩电业务一度领跑行业。然而过去十年，中国彩电零售量整体缩水超过40％，行业结构性衰退不可避免。关键问题是，康佳在高端化转型上迟迟未能突破。据21世纪经济报道引述的多份内部材料显示，2025年康佳彩电产品中，高端机型占比不足20％。而在小米、海信、TCL等竞品纷纷发力画质芯片、Mini LED、OLED等技术的节点，康佳依然依赖价格换量的低端路线，利润空间被持续压缩。

此外，康佳曾投入重金布局半导体等业务板块，试图打造第二增长曲线。但从实际效果来看，这些非白电业务至今尚未形成实质性营收贡献，反而是巨额研发和产线投资带来了沉重的减值负担。

“多元化变成了‘多元化减亏’，每一项业务都在花钱，但没有一项真正赚钱。”一位不愿具名的家电行业分析师告诉21财经。

华润入主，为何没能挽回局面

早在2023年，资本市场就传出了康佳控制权变更的消息。

当年8月至11月期间，深圳市投资控股有限公司将其持有的康佳集团约27．01％股权，以约48．32亿元的对价转让给华润集团（深圳）科技有限公司。交易完成后，经上海联合产权交易所合规流转、完成工商变更登记，康佳的实际控制人由深圳市国资委变更为国务院国资委，华润正式成为控股股东。

这本该被视为一个利好信号。央企入主意味着更强的资源调配能力、更清晰的战略定位，以及对历史包袱的一次系统性梳理。

但事实上，两年多过去了，华润的接手并未扭转康佳的经营颓势。原因并不简单：一方面，彩电行业的结构性下滑已无逆转可能，短期内的管理优化难以从根本上改变竞争格局；另一方面，康佳此前积累的债务和非主业投资的沉没成本过于庞大，即便有央企背景加持，也需要数年时间消化。

而更大的讽刺在于——真正能够产生现金流的资产，恰恰不是华润或管理层重点押注的方向，而是那个曾被边缘化的品牌：新飞。

新飞，康佳身上最后的“救生艇”

新飞的故事本身就是一个教科书级别的品牌沉浮案例。

2017年之前，新飞是中国冰箱行业的三大巨头之一，仅次于海尔和容声。但由于早年家族企业内部矛盾导致的资金链断裂，新飞于2017年11月被迫宣布停止生产。随后的几年里，它经历了多次转手，最终在2018年6月被康佳以4．55亿元的价格拍下三家相关公司100％的股权。

康佳拿下新飞时，市场普遍看好“双品牌协同”的逻辑：康佳提供技术和制造能力，新飞则保留其深厚的品牌认知度和用户基础。这一策略在初期确实奏效——新飞恢复生产后，迅速扩展到空调、洗衣机等多个白电品类，并于2019年实现复产当年即盈利。

更重要的是，近年来在国家家电下乡及以旧换新政策的推动下，新飞的内销增长明显提速。公开数据显示，2024年下半年新飞内销同比增长超过20％，2025年一季度整体营收增长16％。更值得关注的是其在电商渠道的表现：2024年，新飞空调在线上渠道销量占比已超过70％。

如果用一个词概括新飞当前的处境，那应该是“半死不活地活着”。

一方面，新飞确实没有像康佳其他业务那样成为财务黑洞，相反，它正在通过老国货情怀加数字化营销的策略重新积累用户；另一方面，新飞在整个冰箱市场的体量仍然偏小，远未对海尔、美的、容声构成实质性威胁。尤其在传统线下大家电零售盘（KA卖场、乡镇门店、品牌专卖店），新飞的铺货率正加速向头部集中，呈现出典型的渠道“剪刀差”现象。

换句话说，新飞是活的，但它能否从一家区域性细分市场品牌跃升为一线白电玩家，依然是未知数。

退市之后，谁受损，谁受益？

对投资者而言，最直接的影响来自两个方面。

第一，壳价值逻辑正在被重塑。 A股市场历来存在“炒壳文化”——即便公司经营恶化甚至濒临退市，仍有部分投机资本愿意赌“重组反转”，推高股价博取差价。康佳的退市传递了一个明确信号：随着注册制全面实施和退市常态化推进，这种博弈空间正在急剧收窄。壳不再是稀缺资源，而是一块烫手的废铁。

第二，供应链清算的风险尚未完全释放。 康佳当前已进入退市整理期后的清算流程。在其数十亿的应付账款中，中小供应商可能是最无辜的受害者。尤其是一些长期依赖康佳订单的小型零部件厂商，一旦应收账款无法收回，将面临现金流断裂甚至破产倒闭的风险。这一连锁反应是否会引发局部产业震荡，值得警惕。

至于新飞自身，尽管短期内生产经营未受实质影响，但其背后的股权结构和法律主体关系将在退市后变得异常复杂。毕竟，现在的新飞既不属于任何上市公司体系，也不再是某家民企全资子公司，而是处于一种“三无”状态——无上市公司光环、无大股东背书、无明确退出路径。这样的不确定性，才是真正需要关注的长期变量。

未来看什么

康佳的退市不是终点，而是一个起点。对于市场和投资者来说，以下几个指标值得持续关注：

一、新飞独立运营后的股权归属。 究竟是由华润牵头成立专门子公司持有新飞全部股权，还是引入第三方战略投资者实现剥离重组？这将决定新飞未来的融资能力和扩张速度。

二、彩电市场的集中度变化。 康佳退市后，其留下的市场份额将被谁吞噬？海信、TCL是否借此进一步巩固行业龙头地位？中小品牌的生存空间是否进一步被挤压？

三、供应链清算进度。 尤其是排名前列的几家核心零部件供应商，其坏账计提比例和追偿效率将直接影响整个珠三角家电产业链的信心指数。

四、新飞在线下渠道的修复进展。 线上声量再高，如果不能转化为线下终端的有效覆盖和复购率，新飞始终只是一个网红品牌而非真正的行业主力军。

最后说一句实在话：康佳的倒下不值得同情，但至少提醒了一件事——在这个时代，光靠一个几十年前的老牌子是不够的。你要么创新，要么出局，没有中间地带。