营收涨10％利润腰斩：宠物巨头的“增收不增利”迷局

最新半年报数据让资本市场倒吸一口凉气。宠物食品龙头乖宝宠物2026年上半年营收同比增长约10％，净利润却同比暴跌近一半。同期，另一家上市巨头中宠股份的利润也出现接近四成的断崖式下滑，毛利率首次跌破30％红线。

营收在增长，利润却在消失。这组矛盾数据的背后，是中国宠物经济第一次真正面临“成长的代价”。过去几年被资本热钱和乐观预期包裹的行业叙事，正在被财报上冰冷的数字逐一拆解。

犬猫数量增速骤降，人口红利终结

过去五年，中国城镇养宠家庭数年均复合增长率约为4．6％。这是一个足以支撑资金涌入的数字——按此增速计算，两年内就可以多出一个中等规模城市的宠物消费需求。

但根据《2025年中国宠物行业白皮书》，2025年城镇宠物犬猫数量的实际增速已降至1．6％至1．9％，不到此前水平的一半。

这个数字意味着什么？简单算一笔账：假设养宠家庭平均每年在宠物身上的花费从6000元提升至8000元，如果养宠基数增速放缓70％，那么整个市场的扩张速度将被大幅拖累。即便消费者个人支出增加，也难以完全弥补数量增长的停滞。

更深层的问题是：中国的一二线城市养渗透率已经接近日韩等成熟市场。北京、上海等核心城市的宠物家庭渗透率达到约15％，而全国平均水平仍在5％左右。一二线增量见顶之后，下沉市场的消费能力不足以支撑同等单价的消费升级。这就是所谓的“未老先衰”——市场规模还可以继续扩大，但增速断崖式的回落远比市场预期的要早。

宠物行业的第一个基本假设——“养宠人数会持续快速增长”——正在失效。

海外代工收缩：成本竞争叠加地缘风险

中国是全球最大的宠物食品出口国之一，中宠、乖宝等企业的起家之业正是海外代工。过去十年，欧美的OEM／ODM订单贡献了这些公司大部分的营收和稳定的现金流。代工业务利润率通常在15％到20％之间徘徊，虽然不如品牌销售诱人，但至少提供了可预测的业绩底座。

但现在这条赛道也开始收窄。据多家行业统计，2025年宠物食品出口价格同比下降约11％，订单量同步收缩。

两个因素叠加：一是东南亚国家如越南、泰国等近年来大力发展制造业，部分国际客户开始将订单转移以规避关税风险和降低人力成本；二是欧美消费市场本身进入滞胀期，消费者对高价进口宠物食品的预算变得谨慎。

对依赖代工起家的中国企业来说，这是第一重打击。更关键的是，代工客户的切换周期通常长达一至两年，企业很难迅速找到同体量的新买家来填补空缺。这意味着短期的收入缺口将在财报上直接体现为营收增速放缓甚至下滑。

品牌转型的阵痛：高营销投入换不来高毛利

为了摆脱代工的脆弱性，中宠、乖宝等企业从2020年前后开始大规模押注国内自主品牌。战略意图清晰：国内市场的品牌溢价远高于代工出口，一旦建立消费者认知，长期回报会更丰厚。

现实却骨感。

翻看两家公司的费用表可以看到，国内品牌的销售费用率始终居高不下。乖宝宠物近年来在电商平台、内容种草和渠道铺货上的营销投入持续增长，占营业收入的比重一度超过30％。中宠股份同样如此，其国内渠道拓展需要支付大量经销商返利和终端陈列费用。

问题来了：高额营销投入并没有转化为同等的品牌忠诚度或定价权。在国产宠物食品赛道，消费者依然高度比价。一款售价60元的国产主粮，与售价45元的竞品之间，消费者的选择往往取决于促销活动而非品牌认同。互联网时代的宠物食品购买决策几乎等同于搜索排名优化——谁的电商推广费烧得更多，谁就能排在搜索结果前面。

这意味着企业陷入了一个恶性循环：不投营销没有流量，投了营销毛利被吞噬。代工出海的利润空间本来就不宽裕，内外双重挤压之下，财报上的净利润自然难以幸免。

毛利率跌破30％，对一个食品制造企业而言，已经接近传统快消品企业的盈利警戒线。而在人类食品领域，具备稳定毛利率的企业通常需要达到35％以上才能维持合理的净利率。

医疗与食品的分化：另一个真相

值得注意的是，宠物行业的“遇冷”并非全链条一致。

宠物食品赛道目前处于激烈的存量竞争阶段，而宠物医疗——包括疫苗接种、绝育手术、慢性病管理和齿科护理——依然保持着相对稳健的增长。原因在于：食品是可替代的消费品类，品牌和价格的选择极为丰富；而医疗服务具有天然的本地化和专业性壁垒，单一城市内的有效服务商数量有限。

这种分化提醒投资者和行业参与者：宠物“它经济”并未整体衰退，只是价值分配的结构正在发生剧烈迁移。过去集中在食品和零食领域的资本热潮，未来可能需要向更具壁垒的服务端转移。医疗赛道的估值逻辑更接近服务业而非消费品，这意味着资本不会简单地因为食品板块降温就全盘否定整个行业。

留给市场的三个观察指标

对于关注宠物赛道的投资者和行业从业者，以下三个指标值得持续追踪：

第一，国内前五大品牌的市场集中度变化。 如果CR5持续提升，说明行业正在经历整合，头部玩家有能力消化竞争成本；如果分散加剧，则价格战还将持续更长时间。目前缺乏权威的CR5精确数据，但可以通过上市公司财报中的内销占比变化进行间接推断。

第二，头部企业的研发费用占比是否提高。 目前乖宝和中宠的研发投入普遍低于3％，远低于人类食品甚至普通消费品行业平均水平。若企业在配方升级和原料研发上加大投入，可能预示着一个从营销驱动回归产品驱动的拐点。这需要持续关注下半年及明年的财报披露。

第三，人民币汇率对出口代工利润的实际影响。 人民币贬值通常有利于出口企业短期创汇，但若伴随海外需求持续疲软，汇率优势将被销量下滑所抵消。关注两家公司海外收入环比变化比看单一汇率更有意义。

宠物行业的问题不是突然出现的，而是长期高速积累的结构矛盾在某个时间点集中显现。资本喜欢听“万亿赛道”“永远增长”的故事，但任何新兴市场都无法逃脱从野蛮生长到精耕细作的周期律。关键不在于赛道会不会消失，而在于谁能熬过这段“减脂”期，留下真正的护城河。