首批主动ETF获批：不再只能跟指数走

10月19日，证监会主席吴清在金融街论坛年会上宣布，首批18只主动管理型ETF获准注册。这批产品覆盖华夏、富国、嘉实、国泰、招商、易方达等18家头部公募机构，是中国公募基金行业首次引入“主动选股”维度的交易所交易基金。投资者从此有了一个既能在盘中实时买卖、又能由基金经理自主构建组合的新品种。

过去二十年，场内投资者的选择几乎只有被动指数ETF——跟踪沪深300、中证500或其他特定指数，涨跌跟着大盘走。这一次的变化不是微调，而是底层逻辑的替换：不再是“抄指数的作业”，而是把选股权交给一位真正的基金经理。

什么是主动ETF？规则的边界在哪里

主动ETF与传统被动指数ETF最大的不同在于约束条件。

被动指数基金必须严格按照指数成分股进行配置，调仓也只能跟随指数公司调整。主动ETF不受任何单一指数成分股的限制，基金经理可以根据宏观研判和个股研究自主选股、动态调整持仓，核心目标是追求超越业绩基准的Alpha收益。

但自由并非没有限制。按照证监会配套业务指引，主动ETF投资组合必须持有不少于30只证券，前十大重仓股权重合计不得超过基金资产净值的60％。这两条红线从制度层面保障了持仓分散性和风格稳健性，避免个别基金经理过度集中押注单一个股。

另一个关键变化是持仓透明度。传统主动基金每季度仅披露前十大持仓，信息滞后最长可达三个月。而主动ETF每个交易日开市前，都会通过申购赎回清单（PCF）完整披露当日全部持仓，彻底告别“季报才知道买了什么”的时代。

这一套规则设计实际上是在两个极端之间寻找平衡：既要给基金经理足够的选股空间去创造超额收益，又要通过强制披露让持仓透明可见，防止策略漂移。

首批产品，为什么选中了价值和红利？

翻看首批18只主动ETF的策略方向，可以发现一个明显的特征——“求稳”。

招商基金推出的招商价值智选主动管理ETF定位为价值风格，旨在兼顾成长性与防御性；华泰柏瑞基金表示，从命名来看，“价值”“红利”成为高频词，这种打法并非偶然。大盘价值类个股流动性充裕、策略容量大、调仓频率低，能够在每日全披露持仓的“透明橱窗”模式下更好地保护策略有效性。

基金经理的配置也呈现两条路线。一条由主动权益选手挂帅，另一条由量化团队主导。部分产品采用双基金经理制——主动权益经理负责组合构建，量化运营经理负责申赎清单、实物申赎和上市交易等运营环节。

华夏基金计划推出的主动ETF主打“主动权益＋价值风格”策略，拟由基金经理王君正担纲。他自2013年8月起开始管理公募基金，至少穿越了两轮完整牛熊周期。摩根基金则是18家获批机构中唯一的外资公募，由其资深基金经理李博管理，风格侧重稳定成长与低估值之间的平衡。

这些策略选择和人选搭配传递出一个信号：首批主动ETF不会走激进高弹性的路线，而是在可控范围内测试“主动选股＋每日透明”这个新模式的可行性。

全球市场已走了多远？

把视野拉到海外市场，主动ETF已经是一个成熟且高速扩张的品类。

彭博数据显示，截至2026年6月30日，全球主动ETF总规模达到2．5万亿美元，自2016年以来的复合年均增长率达49％，远超整体ETF市场22％的增速。在美国市场，2025年新发ETF产品中主动类产品占比高达83％。

中信证券非银团队的研究指出，2019年美国通过Rule 6c－11规则放松注册及产品设计限制后，主动ETF资产规模呈指数级上升——从2015年末的220亿美元激增至2025年末的1．4万亿美元，年化复合增长率达到51．49％。

推动这一增长的核心动力包括四条：制度松绑降低了合规门槛、税收效率提升了持有人回报、费率竞争压缩了管理成本、渠道变革扩大了触达范围。更重要的是，机构投资者和个人投资者的使用比例都在快速提升。2025年上半年，超过一半的投顾模型组合中配置了主动ETF产品。

海外市场的路径对中国有参考价值，但也存在不可忽略的差异。美国主动ETF的快速崛起建立在成熟的产品生态和完善的税务框架之上，中国市场的制度配套仍在完善过程中。

对普通基民的真正意义

主动ETF的出现，不是为了替代现有的被动指数基金或场外主动基金，而是填补了一个空白地带。

从投资者的角度，主动ETF的优势集中在三点：第一，可以在交易时段内像股票一样实时买卖，支持T＋0交易机制；第二，每日持仓全透明，比季报提前几个月看清基金经理买了什么；第三，容量大、风格相对稳定，适合标准化配置和逆周期布局。

与传统场外主动基金相比，主动ETF承载容量更大，但也会受到30只持股下限和60％集中度上限的限制，灵活性不如纯主观管理的场外基金。两者未来将形成差异化分工——主动ETF适合追求风格稳定、容量大的主动策略；场外主动基金保留高灵活度、需要策略保密的主观投资场景。

这里有一个悬而未决的问题：费率。

目前首批18只产品的具体管理费率标准尚未对外披露。业内观点认为此类产品具备“降低成本”的属性，有望低于同类型场外主动基金的费率水平，但由于具体数字缺位，投资者无法将其与被动指数ETF的低费率进行实际对照。这个问题将在产品正式发行前得到答案。

未来三个月看什么？

主动ETF的首批获批只是一个起点，接下来的变化值得持续跟踪：

一是费率定价。18只产品的管理费是多少？是否真能打破“主动管理必然贵”的旧格局，这是决定产品吸引力的第一道门槛。

二是资金流向。首批产品发售后的认购热度如何？如果主动ETF能以合理费率获得大规模资金流入，将直接验证市场对主动选股能力的认可程度。

三是超额收益表现。持仓每日透明的约束下，基金经理能否持续跑赢业绩基准？如果有产品在前几个季度实现了稳定的Alpha，将会迅速拉开与其他产品的差距。

四是行业竞争格局。当基金公司从“谁有指数资源”转向“谁有投研能力”，那些主动管理能力突出但过去被低估的中小公募，是否会因此获得更多生存空间？