江波龙三季度利润环比腰斩：低价囤货红利耗尽后怎么办

今年前三个季度，江波龙赚了140亿到149亿元，同比增长超过18倍。

这组数字足够让任何关注存储芯片的投资者兴奋。但把这三个季度的利润拆开看，另一幅画面浮现出来：第二单季贡献了约67亿元净利润，而第三季度单季的34亿至43亿元，环比直接腰斩。

毛利率也从第二季度的47％左右骤降至大约26％。

这不是周期性波动中常见的“见顶回落”——这是江波龙过去两年赖以生存的盈利逻辑被颠覆了。

低价底仓吃完了

江波龙的商业模式很简单：作为存储模组厂商，在价格上涨周期里提前锁定低成本晶圆，再以更高的市场价格卖给下游客户。中间差价就是利润。

这种模式的优势在于轻资产和高弹性——不需要像三星或美光那样自建晶圆厂投入数百亿美元，只需要敏锐的市场判断和足够的资金来囤积库存。劣势同样明显：一旦方向看错，巨额库存就会变成沉没成本。

公开资料显示，截至2026年年中，江波龙账上存货高达257．8亿元。按照上半年的周转速度推算，这批低价囤货的大概消耗时间点就在二季度和三季度的交界。

换一句话说，公司自己说的“底仓见底”不是一个概念性说法，而是实打实的库存消耗曲线走到了尽头。

底仓耗尽意味着两个结果。第一，之前以极低价格买入的晶圆不再有新货补充；第二，新一轮补货必须以当前市场价成交——而这个价格已经远比一年前高了。

这就是Q3利润率从47％掉到26％的直接原因。涨价的红利还在，只是红利吃到了最后一口。

DRAM和NAND的价格涨幅正在收敛

更关键的问题是：涨价本身是否也在减速？

据集邦咨询数据，一般型DRAM合约价环比涨幅已从第一季度的93％~98％，下降到第二季度的58％~63％，再到第三季度的13％~18％。NAND的涨幅曲线同样呈明显收窄态势。

这意味着什么？全球存储器供需依然偏紧——价格仍在涨，只不过涨得没那么猛了。对于江波龙这样的模组厂而言，这是一个微妙的转变：它不再是靠“库存价值差”躺赚，而是要和上下游一起重新博弈定价权。

在过去两年里，江波龙几乎是在一条单边上涨的趋势线上运行。当价格从底部反弹时，每一轮补货都能获得比上一轮更高的利润空间。但当涨价幅度从百倍缩减到不足两成时，这种模式的边际贡献自然会快速衰减。

值得注意的是，全球存储市场长期由三星、SK海力士和美光三家寡头垄断。这三家的产能调整决策往往受自身经营周期影响而非短期市场需求。当它们纷纷加大资本开支扩产时，供给端的释放可能会超出需求预期。

半年回撤六成的市场

市场用脚投票的速度比财报更快。

江波龙A股股价在2026年7月1日盘中触及749．88元的历史最高点，之后一路下跌。到10月15日收盘价已跌至244元，最大回撤约67％。港股方面，9月8日以236港元发行后收报150．1港元，累计跌幅约36％。

股价创下的历史高点正是江波龙最风光的时刻——彼时一季度业绩预告刚出，全年增长预期乐观到极点。此后短短三个月内，随着二季报披露、定增完成、以及市场对涨价周期的重新定价，股价发生了剧烈修正。

8月17日，江波龙完成了21家机构的定增，发行价560元／股，募集资金37亿元。参与方包括易方达、南方基金、摩根士丹利等知名机构。按当前244元的A股价计算，这些机构的浮亏已超过56％，且限售股要到2027年2月才解禁。

这意味着明年2月以后，市场上可能出现大量低成本的抛压。对于那些浮亏56％的机构来说，是继续持有等待反弹还是止损离场，将考验整个市场的信心韧性。

回购和减持同日发生

另一个值得关注的信号发生在9月份。

9月8日至18日期间，江波龙通过二级市场回购了价值约8亿元的A股股票，均价在328元至365元之间。同一时间段，公司副总经理朱宇减持了59．84万股，套现约2亿元，均价339．63元。

公司自己买入，高管自己在卖。两笔交易金额相近、时间重合、价位接近。这种行为组合很难简单地用“信心充足”或“资金紧张”来概括——它至少说明内部人对不同维度的估值存在分歧。

通常而言，大规模回购被视为管理层对公司前景看好的信号，尤其在公司股价大幅回调时。但高管同步减持则传递出相反的信息。这种对冲行为并不罕见，但它提醒投资者需要更全面地看待公司的基本面变化。

接下来的观察点

存储行业的下一个周期何时到来？江波龙的盈利模式如何重塑？以下几个指标值得关注：

第一，DRAM和NAND合约价的月度走势。 如果价格进入横盘甚至阴跌阶段，江波龙的高毛利区间将受到持续挤压。需要关注的是库存消化速度和新增订单情况。

第二，存货规模的变化轨迹。 257．8亿元的账面存货能否在短期内转化为实际出货收入？若存货周转天数继续拉长，可能暗示下游需求已经开始放缓。

第三，海外业务占比。 存储模组厂的竞争力很大程度上取决于渠道和客户质量。海外市场占比的变化将反映公司在国际竞争格局中的真实地位。

第四，定增解禁后的抛压节奏。 21家机构持有的限售股将于2027年2月解禁，届时是否存在集中减持压力，将直接影响二级市场的流动性环境。

第五，新产能与研发投入方向。 公司是否会加速向企业级和工业级产品转型？这类产品的毛利率通常更高、但研发周期也更长。

江波龙的三季报不只是一个数字故事。它是一个关于产业周期转换的标本——当一个行业处于上升通道时，所有人都在赚钱；而当通道变窄，第一个感受到寒意的是那些最依赖前期红利的公司。