美的拿下欧洲最大超声商，三个月后推翻自己定的规矩

2026年10月9日，美的集团旗下一家名为“美的影像”的主体完成了对意大利医学影像企业百声医疗的控股收购。交易落地方式有些绕路：美的通过收购并购基金上海陆自77．5037％的份额，结合此前万东医疗通过上海陆自间接持有的约22．5％，交易完成后美的将持有百声医疗约87．73％的股本。

这家成立于1982年的意大利公司总部一直留在热那亚，意大利和荷兰的生产研发基地原封不动，CEO Franco Fontana继续领导日常经营。表面看，这只是一次常规的跨境并购交割。但问题的关键在于时间点。

就在交割前大约四个月——2026年6月的股东大会上，美的集团董事长方洪波当着所有投资者的面给出了一个明确的表态：“未来三年内不做大规模并购。”如今这笔对欧洲最大超声设备制造商的交易尘埃落定，那句承诺成了一个仅生效数月的过场声明。

“不做并购”之后，为什么还要买？

答案藏在美的医疗产业拼图的最后一块空缺里。

百声医疗的主营业务覆盖超声诊断设备、开放式及专用核磁共振（MRI）、以及医疗IT解决方案。在超声领域，它是欧洲最大的制造商，全球排名前十大设备商之一；在开放式MRI细分赛道拥有独有的负重成像技术，可以评估关节的真实负荷状态。其医疗IT业务也位列全球第一梯队。

而截至此次交易之前，美的在医疗影像产品线上的布局仍有明显缺口。虽然已经在某些诊断细分赛道有所积累，但超声诊断和开放式MRI恰恰是临床需求最稳定的核心品类之一，也是国际一线设备商的竞争高地。补齐这一环，相当于把美的医疗影像产品矩阵中最关键的空白区域填上了。

更值得关注的是百声的市场格局：该公司约70％的收入来自海外，销售网络遍布100多个国家。如果将百声纳入美的的全球化分销网络——后者已与全球超10万家医疗机构建立合作关系——这意味着百声的产品可以直接触达一个远大于其现有渠道的商业版图。反之，美的也可以通过百声的技术平台和品牌背书，快速切入高端医学影像设备市场。

这不是试探性的小额投资，而是带着明确的战略目的进行的控股权收购。

万东退场背后的资本局

这场交易中另一个不可忽视的角色是万东医疗。

万东此前并非直接持有百声的股权，而是通过一只名为上海陆自的并购基金实现了间接持股，持股比例约22．5％。本次交易完成后，万东不再出现在百声的股东结构中——它的份额转移给了美的方面。

从资本运作的角度看，这是一个典型的并购基金退出路径。但万东自身的财务表现或许让这次股权转让更具现实感。据公开报道，万东医疗2026年上半年净利润已由盈转亏，亏损约0．92亿元，毛利率同比下滑超过10个百分点。与其说是“套现离场”，不如说是一次被迫的战略调整。

至于美的本次收购支付的具体对价，截至目前并未对外公开。2017年万东医疗主导的第一轮收购曾花费约2．48亿欧元，但这并非本次交易的定价依据，只是行业比较的一个历史锚点。

高杠杆下的扩张边界

并购从来不只是“买进来”那么简单，真正的挑战在于后续整合和业绩兑现。

公开资料显示，美的集团当前的资产负债率约为64．89％，短期借款规模接近473亿元人民币。对于一个制造业巨头而言，这个杠杆水平已经处于偏高的区间。在这样的财务结构下继续加码海外并购，投资者自然会产生合理的担忧：下一个项目的回报能否覆盖资金成本？整合过程中是否会出现隐性亏损？

这些问题并非空穴来风。跨国并购的文化融合、管理层磨合、销售渠道对接，无一不是成本高昂的系统工程。百声虽然保持独立运营，但最终财务报表必然并入美的合并口径，任何经营波动都会体现在集团的利润表上。

值得注意的是，百声的体量并不小——2025财年营收2．67亿欧元，约1160名员工，其中研发人员占比20％，每年研发投入占营收12％。这样一个规模的企业，即便在全球范围内也不属于小型标的。它不是一个可以被轻易消化掉的附属资产，而是一个需要长期投入和精细管理的业务实体。

医疗第二曲线的确定性押注

回顾美的近年的产业布局路径，可以发现一条清晰的主线：从家电主业出发，向工业自动化、消费电子、新能源等多个方向试探性拓展，最终逐渐收敛到几个确定性较高的领域。医疗健康，尤其是医疗影像设备和器械，正在成为这条主线上的核心分支。

如果说之前的投资还带有“多元化试水”的色彩，那么这次对百声的控股权收购则传递出更为明确的信号——医疗健康板块不是备选方案，而是经过验证的第二增长曲线。方洪波的“三年不并购”言论之所以迅速失效，本质上是因为美的内部决策层对医疗赛道的信心发生了根本性的变化：他们判断这个领域的战略价值超越了维持短期财务纪律的重要性。

这种判断背后有其合理性。全球人口老龄化的趋势不会逆转，医学影像设备的市场需求具有刚性增长属性。而在全球供应链重组的大背景下，中国企业通过并购获取核心技术平台和品牌溢价，是一种已经被反复验证的路径。

当然，这种路径的有效性高度依赖执行质量。接下来需要关注的不是“会不会发生”，而是“能不能做成”。

读者可以自主追踪的三个指标

如果你希望跟踪这笔并购后续的实际影响，以下三个指标的持续性比新闻热度更有参考价值：

1。 百声医疗在中国区销售收入增速。美的宣称可提供超10万家医院的渠道支持，但百声在国内的品牌认知度和医院准入进度需要时间检验。每季度跟踪其中国区收入占比变化，可以直接反映渠道协同是否兑现。

2。 美的集团医疗业务收入占总收入比重及其增速。如果这一比例在连续几个季度中保持稳定上升，说明医疗板块确实在承担增长引擎的角色而非边缘补充。

3。 美的集团资产负债率的变化趋势。64．89％的水平已偏高，如果未来两个季度继续攀升且无对应的高质量资产注入，市场的担忧将被证实；如果出现回落并保持稳定，说明集团有能力控制扩张节奏。

这些指标不需要等待下一次并购公告出现——它们已经随着每一次财报发布而更新。