券商三季报双降背后：高基数与合并税负的短期阵痛

三季度营收骤降，利润更惨

东兴证券最新披露的2026年三季报显示，单季营收9．8亿元，同比下滑28％；归母净利润5．86亿元，同比降幅达25％。前三季度累计归母净利16．11亿元，勉强实现微增0．75％。

同期发布的信达证券三季报同样惨淡：Q3营收8．70亿元同比下降11％，归母净利仅1．91亿元，同比暴跌42％，环比二季度更是骤降约七成。

两家中型券商的业绩表现看似刺眼，但如果把时间线拉远一些看，情况就完全不同了。

去年太亮眼，今年只是回归正常

关键线索在于去年的基数。东兴证券2025年Q3归母净利同比增幅高达112．67％——这意味着去年同期是经历了罕见的爆发式增长后，今年的25％跌幅实际上是在消化高基数。

从更长的周期来看，这种大起大落在中国券商行业并不罕见。当市场交投活跃时，自营业务收入水涨船高；一旦交投降温，这部分收入的波动就会直接体现在净利润上。

东兴证券三季报中，自营收入15．66亿元、同比下滑8．23％，印证了这一判断。而信达证券的情况更为典型——前三季度其自营投资收益同比增长翻倍，但Q3单季已明显回落，这说明上半年赚的钱主要集中在市场高点窗口期。

值得注意的是，这并非个别现象。回顾2023年三季报，多家中小券商都曾在Q3经历过类似的“前高后低”走势。当市场情绪在年初集中释放后，二季度至三季度的成交量自然出现回落，自营部门的投资收益也随之缩水。

所得税费用近乎翻倍，合并过渡期的隐性代价

比营收下降更值得关注的是两家公司均出现的所得税费用大幅上升。东兴证券Q3所得税费用达到5．26亿元，几乎是上年同期的两倍（2．78亿元）。信达证券也明确表示“税负加重是净利润锐减主因”。

这一现象的背后是公司合并过程中的税务处理安排。在中信集团体系内，中信证券吸收合并中金公司后，相关资产划转产生的税务影响需要在合并主体层面一次性确认。东兴证券虽然不在此次合并范围内，但同属大型国企券商体系内的整合动作不可避免地产生连锁反应——部分子公司在跨法人实体调整时适用税收优惠政策收紧，导致当期应纳税所得额增加。

这不是经营性问题，而是会计处理层面的结构性变化。随着过渡期结束、合并架构稳定后，这类异常负担有望逐步释放完毕。但需要强调的是，这个判断建立在2026年三季报的初步数据基础上，具体会计处理方式仍需等待公司年度审计报告和监管机构的最终认定。

对于投资者而言，理解这种一次性因素对当期利润的影响幅度非常关键。粗略测算，如果剔除所得税额外增加的2．48亿元影响，东兴证券Q3的实际税负水平将回归到正常区间，对应的调整后净利润将回升至约8．34亿元。这个数字不仅远高于市场普遍预期的6－7亿元区间，甚至接近历史峰值水平。

投行业务萎缩才是真压力

如果剥离掉自营波动和税务因素，真正值得关注的是经纪业务之外的传统优势板块。东兴证券财报显示，其投行业务收入逆行业整体萎缩了40．28％；而信达证券的投行净收入则缩水近四成。

这看起来与另一组数据形成反差：行业IPO承销额在前三季度同比大增179．83％。但需要注意的是，增量主要来自科创板和创业板加速上市带来的头部效应——中小券商分到的蛋糕反而更小。同时，债券承销竞争加剧导致费率下行，进一步压缩了利润空间。

资管业务同样承压。信达证券资管规模收入同比下降超过5％，反映出居民理财需求偏软环境下财富管理转型的困境。与此同时，东方财富等互联网平台的崛起正在重塑财富管理行业的渠道格局，传统券商的客户黏性面临新的挑战。

更深层的问题在于，券商的收入结构正在发生不可逆转的变化。当经纪业务的佣金率持续走低（目前A股平均交易佣金率已降至万分之二左右），当自营投资受到市场波动的制约，传统的“靠天吃饭”模式越来越难以为继。相比之下，国际一流投行如高盛、摩根士丹利，其资产管理费和顾问费占比已超过一半，这才是决定长期估值的核心指标。

谁受益？谁承压？

站在当前时点，券商板块的这份成绩单传递出几个清晰信号：

第一，资本市场热度正在消退。Q3以来A股日均成交额较上半年明显缩量，直接影响经纪业务和融资融券利息收入。

第二，传统中收类业务面临结构性挑战。投行受限于IPO节奏放缓和存量项目积压，资管受制于净值化转型后的客户信任赤字。

第三，合并重组的红利尚未充分兑现。中信＋中金整合进入深水区，短期内仍需面对人员整合和文化融合的成本。

但对于投资者而言，更重要的是区分哪些是短期扰动、哪些是长期趋势。东兴证券前三季度16．11亿元的累计利润仍然可观，且扣除非经常性损益后的主营盈利能力并未出现实质性下滑。信达证券前三个季度自营收益翻倍的表现说明其投资能力依然在线。

此外，恒力石化2026年前三季度预计归母净利约102．56亿元、同比预增104％的数据提醒我们，不同行业的景气周期存在显著分化。炼化板块受益于原油价格企稳和需求回暖，而金融板块则承受着市场低迷的双重挤压。这种跨行业的业绩分化，恰恰是配置策略调整的重要依据。

接下来该关注什么？

对于持有或关注券商标的的投资人，建议重点关注以下三个指标：

一是四季度单季净利润能否企稳。如果Q4业绩能够回正，说明三季度的下滑确实是一次性因素主导，市场信心的恢复将直接利好二季度的自营收入和投行项目的承揽进度。

二是投行订单储备的恢复速度。IPO虽有限售预期，但并购重组正在成为新的增长点，特别是央企国企改革背景下的资源整合机会。同时，北交所深化改革为中小型企业提供了更多融资渠道，这对深耕区域市场的券商构成潜在利好。

三是合并完成后新主体的协同效益测算。中金并入中信后，全球牌照布局和客户资源互补能否转化为实质性的营收增量，将是判断这场世纪合并是否成功的关键标尺。建议跟踪2027年年报中的新机构整合成效指标，包括跨境业务收入占比、机构客户覆盖率等核心KPI。

最后提醒一句：看三季报别被 headlines 吓到。任何只看Q3增速就断言“暴雷”的判断，都忽略了去年基数的特殊性和合并过渡期的结构特征。耐心看完完整财报的人会发现，故事没那么可怕。

真正的价值在于看懂每个数字背后的商业逻辑——哪些是运气成分可以复制？哪些是实力体现值得长期持有？哪些是风险信号需要谨慎回避？这些问题，远比一个简单的涨跌百分比更有回答的价值。