收入翻倍才能摘星，*ST四通的矿石生意能撑多久？

10月16日，上交所批复同意*ST四通（603838）撤销退市风险警示。这家成立于1997年的日用陶瓷企业，将从10月20日起恢复“四通股份”名称，涨跌幅限制回到正常10％。

看上去是一次圆满脱险。但如果拆开财务账本就发现一个矛盾：公司的收入在暴增，利润却在继续流失。摘帽的直接原因不是扭亏为盈，而是营业收入勉强跨过了3亿元的底线。

3．54亿，刚刚跨过那条红线

*ST四通的退市风险警示，触发于2024年的年报。那年公司扣除后营业收入仅为2．85亿元，低于《上海证券交易所股票上市规则》第9．3．2条规定的3亿元上市资格底线，加之利润总额、净利润、扣非净利润均为负值——双重指标触碰了红线。

一年之后，2025年的数据把营收拉到了3．56亿元，同比增长24．96％，扣除后仍达3．54亿元，终于回到了3亿元以上。年审机构信永中和会计师事务所出具了标准无保留意见的审计报告。据此，公司在2026年4月下旬向上交所提交撤销申请，经过半年等待获得批准。

但请注意：这家公司并没有实现盈利。2025年全年归母净利润为－8117．95万元，扣非净利润为－9081．29万元。增收却不增利，这是理解这家公司的第一个关键词。

进入2026年，上半年营收虽然继续增长到2．04亿元（同比＋17．68％），但归母净利润亏损扩大至－2577．43万元。亏损面不但没有收窄，反而在加深。

这意味着什么？即使成功摘掉“*ST”的头衔，该公司从2024年起已经连续三年处于净亏损状态。如果2026全年无法实现盈利，2027年财报出来后，3亿元营收红线是否依然守得住、能否继续盈利——这些不确定性将是悬在头上的达摩克利斯之剑。

锆钛矿：撑起营收的“第二曲线”

营收从2．85亿跳到3．54亿，增量从哪来？答案指向一家名为壹唯新材料的子公司。

据公开报道，2025年壹唯新材料的矿产品国内销售收入达到约1．20亿元，同比增长高达201．91％。这笔收入直接带动了公司整体国内销售增长90．25％，成为跨越3亿红线的最大功臣。

*ST四通的原始主业是日用陶瓷、卫生陶瓷和艺术陶瓷的研发生产与销售。而锆钛矿精炼、陶瓷色釉料及低温玻璃颜料则是公司延伸出的“第二曲线”。现在来看，这条曲线的增速远快于老本行。

市场分析认为，锆钛矿精炼业务的高速增长为公司提供了“新材料业务的想象空间”。然而，市场热情与财务现实之间存在明显落差——收入的增长是否正在转化为利润？目前还没有答案。更重要的是，矿产精炼行业的周期性特征意味着高增长难以简单外推：一旦下游需求放缓或上游原材料价格大幅波动，这段时期积累的“流水”规模就可能迅速回落。

“增收不增利”困局怎么来的

2026年上半年，公司给出的亏损扩大解释是：“受上游原材料价格持续上涨及下游需求疲软双重影响，单位产品生产成本上升，而产品售价调整空间有限。”

这套说辞放在传统制造业中并不新鲜，但对于*ST四通而言，揭示了一个更深层的产业逻辑问题：锆钛矿精炼本身是一个重资产、高周转的行业，利润率通常不宽裕。当一家原本主营陶瓷的企业突然将大量资源投入到矿产精炼中，如果缺乏成本控制和产业链议价能力，很容易出现“规模做大、利润做薄”的局面。

换言之，锆钛矿收入的暴增可能只是带来了流水上的好看，而非真正可持续的盈利能力。这本质上是“财务数字游戏”的一种典型模式——靠新业务的收入暴增填补监管底线，而主业的萎缩和新业务的亏损吞噬着企业的真实价值。

股市已经提前用脚投票

在摘帽消息正式落地之前，二级市场早已开始定价这个预期。数据显示，从2026年7月23日到10月16日期间，公司股票累计上涨了93．28％，区间最大涨幅甚至达到117．39％。9月22日盘中最高触及14．50元／股，10月16日收盘报12．95元／股，总市值约41亿元。

这意味着近三个月里追高的资金已经把摘星预期充分计入了股价。一旦复牌后的情绪退潮，那些没有基本面支撑的溢价将面临重新定价的风险。财经评论中反复出现的一个判断值得重视：摘帽之后的续涨，更多取决于短期情绪博弈，而非基本面驱动的实质改善。

实控人背景：马可波罗瓷砖背后的故事

*ST四通的实际控制人黄建平，在行业内还有一个更广为人知的身份——“瓷砖大王”。其控制的马可波罗瓷砖已于2025年10月在深交所主板上市（股票代码01386）。这层关联引发了市场关于两者之间是否存在资源协同或利益转移的关注。

不过截至目前，尚无公开信息确认马可波罗瓷砖与*ST四通的锆钛矿业务之间存在直接的关联交易或资源注入安排。如果有，未来值得关注的是交易所对此类安排的监管态度。

投资者接下来看什么

对于关注*ST四通摘帽机会的投资者来说，以下几组指标值得持续跟踪：

1。 锆钛矿业务的毛利率和净利润率：目前只有收入增速数据，尚缺对盈利能力的关键判断。如果下个季度该业务仍未贡献正向利润，所谓“想象空间”就可能沦为账面噱头。

2。 传统陶瓷业务的发展趋势：如果主业继续萎缩，公司本质上就是一家披着陶瓷外衣的矿物贸易商，估值逻辑应随之切换。

3。 锆钛矿价格的周期性波动：作为大宗原材料相关产品，锆钛矿的价格走势直接决定收入和利润。当前处于高位还是低位？是否具有可持续性？

4。 与马可波罗瓷砖之间的潜在协同：是否存在上下游资源打通？这关乎公司长期竞争力的判断。

5。 复牌后的市场表现：前期93％的涨幅是否会被兑现消化？成交量和换手率的变化将提供信号。