禾迈股份10亿合同突然终止，央企金租为何撤离户用光伏？

2026年10月16日，A股微逆变器龙头企业禾迈股份（688032。SH）发布的一纸公告引发了新能源产业链的震动。其全资子公司杭州禾力新能源与央企背景的华融金融租赁签署的《户用光伏合作协议》宣布提前终止。这份原定于三年内完成、约定合作规模达10亿元的大额合同，截至目前累计仅执行了1．62亿元，余下高达8．38亿元的额度将不再履行。

在双方“友好协商”的字面表述背后，是新能源投资逻辑发生的根本性逆转。当原本被视为稳健现金流的户用光伏项目，因为政策变更和收益预期下调而变得无利可图时，手握资本的央企金租选择了及时止损。这一举动不仅宣告了部分跨界资金在光伏领域的败退，更揭示了当前户用光伏市场面临的三大结构性挑战。

1．62亿元的尴尬：账面亏损下的急流勇退

对于禾迈股份而言，这8．38亿元的坏账不仅是订单的流失，更是对主业前景焦虑的直接投射。财报数据勾勒出的公司现状并不乐观：禾迈股份2025年全年营收仅为19．32亿元，归母净利录得亏损1．61亿元；进入2026年后情况未见好转，上半年营收17．80亿元，亏损额反而扩大至1．64亿元。

在微逆变器主业遭遇全球市场竞争加剧、价格战惨烈的背景下，切入户用光伏电站的投资运营一度被市场视为禾迈寻找第二增长曲线的救命稻草。10亿元的合作体量本意是通过提供设备销售并延伸至电站保养维护服务，为公司带来稳定的持续性收入。然而，随着华融金租的撤资，这条预期的输血通道被强行掐断。

这种急流勇退在金融机构中并非孤例。此前，包括越秀资本在内的多家涉农户用光伏投资主体已在2025年下半年至2026年初表现出明显的谨慎倾向，新增装机量出现断崖式下滑。华融金租作为中信集团旗下的核心子公司，其在户用光伏赛道的全面收缩，具有极强的风向标意义——这意味着主流资本对该行业底层资产质量的评价已发生实质性降级。

“136号文件”重塑算账方式：保障性收购退出倒计时

此次合作的终止，直接导火索是国家能源局出台的新能源上网电价管理相关指导性文件（业内简称“136号文件”）。在过去相当长的一段时间里，户用光伏之所以能成为资本市场的宠儿，依赖于一个极其清晰且诱人的收益模型：依靠政府背书的标杆上网电价或固定度电补贴，安装商或投资方只需计算初始投入成本，便能锁定长达20年以上的稳定回报。

但新政策的出台彻底打破了这一确定性框架。核心变化在于，分布式发电项目的保障性收购电价逐步退坡，越来越多的地区要求分布式电源纳入市场化交易机制，或者其保底电价向当地燃煤基准电价靠拢。这一变化看似微调，实则对农户和投资方的IRR（内部收益率）产生了毁灭性打击。

首先，由于光伏发电具有波动性和季节性，市场化交易往往要求发电侧承担一定的偏差考核费用，甚至在电力供需宽松的时段出现极低甚至是负值的成交电价。其次，对于没有专业交易能力的普通农户或小型安装商来说，他们被迫成为了市场波动的被动承受者。随着燃煤基准电价保障收购方式的逐步退出，业内普遍预计该过渡期将在2027年前后结束，届时户用光伏将完全暴露在残酷的市场竞争面前。

承载力评估收紧：并非所有屋顶都能并网

除了电价端的风向转变，物理层面的瓶颈正在成为制约户用光伏无序扩张的紧箍咒。近年来，随着分布式光伏在农村地区的爆发式增长，部分省份的配电网出现了严重的反向重过载问题。

为解决安全隐患，监管部门近期密集出台了分布式电源承载力评估导则等相关规范（如“618光伏新政”精神）。各地电网公司根据台区容量红黄绿预警分级，对新建户用光伏项目进行严格的配额限制或强制要求配备储能设施才能并网。这不仅推高了用户的初始投资门槛，也使得以往那种“包销屋顶资源即包销未来收益”的逻辑难以成立。

在此背景下，即便是拥有强大渠道整合能力的组件大厂（如隆基、晶科等）也在重新审视其渠道策略。如果项目本身无法合规并网，或者是并网后无法获得合理的消纳补偿，那么前期铺设的巨额渠道费就只是单纯的沉没成本。禾迈股份和华融金租的终止协议，实际上是对这种“有装机无收益”风险的提前规避。

告别“躺赢”模式：谁在为行业降温买单？

这场由央企带头的行业收缩阵痛，最终的成本将由谁来承担？从目前的风险传导路径来看，首当其冲的是大量依赖融资租赁模式的中小安装商和农户。一旦金融机构抽回资金链，那些已经安装但未结清的款项将面临违约风险；而在电价下行周期中，农户的售电收入缩水将直接影响其还贷能力。

对于整个光伏产业链而言，户用市场的降温并不意味着需求消失，而是标志着中国新能源产业正从“政策性红利驱动”迈入“市场化存量博弈”阶段。未来的增量只能来自于技术效率的提升（如更高转换效率组件的应用）或配储成本的降低，而非一纸红头文件的补贴承诺。

在这场洗牌中，只有那些具备独立电力交易能力、能够提供光储一体化解决方案，且在电网承载力受限区域仍能灵活调整业务模式的企业，才有可能熬过这次深度调整期。而对于普通投资者而言，剥离掉光环的光伏板块，或许才真正露出了它残酷却真实的商业底色。