订单排到2029年 A股东道商为何自砍市值？

一边抢货到明年 一边割肉离场

Lumentum CEO于10月9日公开透露一个看似荒诞的产业局面——公司部分高端光器件产能已被客户预订至2029年初，甚至开始接受2030年的供货意向锁定。即便在全球范围内持续激进扩产，该司仍有约70％的产品到2027年底面临完全无法满足交付的状况。作为直接竞品与核心供应商的全球第二大光纤器件巨头Coherent同样加速狂奔，宣布将磷化铟衬底材料的产能翻倍节点提前至今年第三季度，并计划在2027年底在此基础上再扩张一倍有余。美国本土光纤阵列厂商AOI年内完成三轮股权融资，累计资金突破6亿美元，其德州生产基地面积更从原先的6．5万平方英尺暴增至160万平方英尺，只为承接汹涌而来的北美云厂商算力基建订单。

同一时间线内，A股光芯片与光模块板块却在经历一场缺乏基本面支撑的情绪出逃。国庆后开盘以来，受部分短线交易算法与游资合力的影响，源杰科技、长光华芯、仕佳光子等前期涨幅较大的个股连续遭遇重挫。市场并非没有看到海外这些轰轰烈烈的扩产消息，恰恰相反，利好满天飞的时候，资金不仅没有接力，反而在持续往外跑。这种严重的背驰现象背后，隐藏着两个致命的认知偏差。

第一个偏差是过度泛化：把局部产品的潜在降价等同于整个品类的系统性崩盘。近期流传甚广的“1．6T光芯片降价压力”，实际上仅精准指向了70mW至100mW功率区间的连续波激光器（CW）。这一细分领域由于国产厂商已经实现批量供货且正在进行大幅扩产，供给端加速膨胀引发了市场对未来激烈价格战的合理担忧。然而，技术壁垒极高的高功率200G EML芯片目前仍牢牢掌握在海外少数寡头手中，属于典型的卖方市场。短期内低端产品的竞争压力，被情绪化的二级市场错误地映射到了所有光通信芯片品种上。

第二个偏差是将远期推演误读为即时利空。有机构研报认为，美国未来可能基于物料价值占比设定红线以排挤国产芯片，这主要针对的是3．2T代际及出口美国的模块产品。这是一个锚定下一代技术的远期政策约束，并不会在当前一代1．6T基本面的景气周期中构成实质性冲击。市场对此的恐慌，更多是一种非理性的避险踩踏。

80％毛利还能撑多久

要理解这种恐慌情绪的传导机制，源杰科技刚刚交出的2026年上半年成绩单极具标本意义。该公司上半年实现营业收入9．25亿元，同比大增351％；其中核心引擎数据中心业务收入飙升至7．74亿元，同比暴增640％。更为惊人的是其盈利能力，综合毛利率高达80．42％，归母净利率更是维持在65．62％的历史高位。券商机构对其未来的预测极为乐观，预计2026年至2028年对应的市盈率（PE）分别为144．73倍、91．08倍和59．05倍。

这是一组令人艳羡的财务数字，但也正是这类极度亮眼的数字，让股价的估值体系变得异常脆弱。当一家企业的毛利率逼近九成时，二级市场的定价模型其实已经隐含了一个严苛的线性外推假设——这种超高毛利将持续多年不变。一旦产业链中出现低价区间利润承压的信号，敏感的量化资金便会立刻触发风控，将“高毛利不可持续”的预期率先计入当前股价，从而引发估值中枢的快速下移。这就是金融市场中经典的估值杀跌风险雏形：企业营业收入仍在指数级增长，但支撑估值的倍数已经开始压缩。

这种战略抉择的代价正在国内其他厂商身上显现。仕佳光子此次拟投入14亿元巨资定增，用于建设新一代CW激光器芯片及COC产业化项目。这在企业层面是一个追求规模效应的理性商业决策，试图通过低成本产能抢占市场份额；但在宏观供给预期层面，它如同往沸腾的油锅里倒了一瓢冷水，成为了压垮短期市场信心的最后一根稻草。值得澄清的是，A股市场的反应是针对低壁垒领域的盲目扩产预期做出的前瞻性定价惩罚，而不是对高端产品真实基本面恶化的否定。

钱流向了哪里 谁又承担了成本

在这场史无前例的供需错配狂潮中，资本与利润的流向早已清晰可见。真正赚取超额红利的，是处于最上游的原材料与底层设备环节。由于先进制程产能受限，磷化铟晶圆制造已成为卡脖子级别的瓶颈资源。Lumentum不惜重金收购专用工厂用于六英寸磷化铟生产，而Coherent同步开启了磷化铟晶体炉群与特种传输光纤的扩产计划。在这一阶段，芯片设计厂商的先导研发投入和材料采购支出，远远超前于实际设备的交付与收入确认，漫长的资本开支周期正在持续考验着各方的现金流耐力。

中游模组端的新易盛则表现得更加从容，已在成都高新区和泰国罗勇府同步启动厂房扩建，利用产能优势提前锁定1．6T高速光模块的放量需求。天孚通信展示了其在高速光引擎、外置激光源以及硅光晶圆后道封装平台的技术储备，成功切入从裸片到成品的极高附加值封装工序。光库科技前三季度归母净利润同比增长142％至162％，其受益逻辑直白而粗暴——直接服务于高速光模块的无源器件需求爆发。

真正拿到现钞订单的下游配套环节同样不容小觑。杰普特披露，年内已接连斩获北美头部客户累计约11．1亿元人民币的光纤连接器大额采购订单，涵盖高密度跳线与机柜连接盒。测试仪器厂商联讯仪器也因各大厂扩产拉动，迎来了通信测试设备订单的显著回升。

然而，所有的狂欢都有相应的代价。正在承担隐性成本的，是那些试图在低技术壁垒领域通过规模换市场的厂商自身——它们将在未来的价格绞肉机中无情地消化利润率侵蚀。此外，若国内智算中心集群的建设节奏不及预期，也可能导致上游释放的产能无法在国内市场得到有效填补，最终只能被动卷入国际存量市场的残酷博弈。

三个观察指标

对于持续关注这一赛道的机构投资者和产业从业者，以下三个关键指标是判断后续行情演变的核心风向标：

其一，追踪CW激光器芯片的实际现货成交价格。目前关于降价的讨论大多停留在社群与路演传闻层面，缺乏行业协会或头部原厂公告的正式背书。若国内头部企业开始实质性下调量产报价，将对整个板块的估值模型形成新的强力锚定。

其二，密切关注美国对华光模块及相关零部件限制法案的立法程序进展。该法案目前仍处于国会提案审议阶段，距离法定生效还需五年时间，且包含大量的中小企业豁免条款，商业市场是否真会受到重创存在极大不确定性。但若进入实质性的海关执行期，将直接且剧烈地重塑出口型光模块厂商的订单版图。

其三，紧盯CPO与共封装光学技术路线的实际商业化落地时间表。思科与英伟达等巨头的下一代接口规范正在重塑硬件形态，传统插拔式模块正逐步向更高集成度的芯片光引擎一体化封装演进。关注哪些中国企业能够顺利切入这套全新的价值链分配体系，将是穿越本轮周期洗牌的关键。