烧了十年终于见回头钱？国产GPU四小龙集体冲刺盈利

10月15日晚间，科创板公司沐曦股份（688802。SH）甩出一份让行业安静的业绩预告。2026年前三季度，公司预计实现归母净利润5．87亿元至7．17亿元，扣非净利润2．23亿元至3．02亿元——这是这家成立十余年的国产GPU企业，首次同时跨过归母净利润和扣非净利润两条盈利线。

10月16日开盘，沐曦股价报415．73元，上涨3．16％。A股市场中关于AI芯片国产化的叙事，终于从一个关于“能不能做出来”的技术话题，转向了一个关于“能不能赚到钱”的商业问题。而在这个被称为“国产GPU四小龙”的阵营里，回答这个问题的已经不只有沐曦一家。

四条腿并排着过河

把时间往前推一点看，这个群体的盈利轨迹其实已经呈现出清晰的梯队分布。

2025年第二季度，沐曦率先叩开单季盈利门槛，当季归母净利润4661．89万元，扣非净利润1659．84万元。今年二季度再次发力，单季归母净利润跃升至7．11亿元，扣非净利润达5407．34万元。进入今年前三季度，它终于完成了全年口径下的“双盈”——归母净利润和扣非净利润双双转正。据公开数据显示，其Q3单季的扣非净利润更是达到了2．72亿元至3．51亿元的高位区间。

紧随其后的摩尔线程（688795。SH）在今年一季度实现了单季账面盈利：归母净利润2935．92万元，同比由负转正。不过，按扣非口径看，该季度仍处于亏损状态。上半年整体来看，若剔除股份支付这一非现金费用的影响，其经调整净利润为8353万元，但账面归母净利润仍为净亏损。这意味着摩尔线程虽已触碰到盈亏平衡线，距离稳定盈利仍有距离。

壁仞科技（06082。HK）的变化则更为剧烈。今年上半年，其亏损同比大幅收窄76．4％，而收入端同比增长了近20倍。港股上市公司仅需披露半年度和全年报告，具体是否已实现单季度盈利暂无法确认，但这组数字清晰地指向同一个方向：其产品线正在进入规模化交付阶段。

至于燧原科技（688801。SH），虽然尚未跑出单季盈利结果，但在其递交的招股书中有过明确的盈利时间表预期——2026年或2027年实现合并报表层面的盈利。

至此，“四小龙”各自站在不同的盈利刻度上，但整体的产业节奏已趋同：正在跨越从技术验证到商业验证的门槛。

谁在为盈利买单？

沐曦这份成绩单里，有一个需要细品的细节——公司在预告中归因于两件事：主营业务“收入大幅增加”，以及对产业链相关企业的“投资大幅增加”。

前者代表芯片卖出去了，后者意味着投资收益开始贡献利润。对于长期处于研发重投入阶段的半导体企业而言，这两者的权重差异值得留意。如果未来利润增长更多依赖投资收益而非主营业务收入，那么这种盈利的可持续性和抗周期性就需要打一个问号。毕竟，股权投资收益往往是一次性的，不会像产品销售那样形成持续循环。

截至发稿，沐曦尚未公布更详细的营收拆分数据——哪些客户带来了主要收入？数据中心大模型训练还是推理场景的采购占比多少？这些问题的答案将直接决定市场愿意给这类公司什么样的估值锚点。

壁仞科技同样如此。收入增长“近20倍”这个数字看上去令人震撼，但如果基期本身非常小，高倍数增长的绝对意义就会被稀释。20倍的背后究竟是百万级收入跃升至千万级别，还是从千万直冲数亿量级，二者在产业化成熟度上的判断完全不同。在没有原始财报佐证的情况下，投资者需要格外谨慎。

天花板还没被捅破

尽管四家公司的财务曲线都在向好的方向拐头，但整个行业仍处于一个脆弱的早期放量阶段。

在2026年半年度业绩说明会上，沐曦董事长兼总经理陈维良直言不讳地列出了一系列制约因素：“行业增长最终能否转化为公司收入，取决于客户算力预算、国产平台的软件迁移成本、集群稳定性、供应链可得性以及项目验收和回款。”

这几乎是一份完整的国产AI芯片商业化挑战清单。每一条都不是技术层面解决不了的问题——软件适配生态确实比硬件迭代慢半拍；客户面对既有英伟达集群锁定，迁移意愿天然保守；流片产能受到先进制程限制；项目制收入的验收周期拉长了现金流回正速度。这些问题不是一两个月能消化掉的。

换句话讲，当前的盈利信号更像是阶段性里程碑，而非终局判决。

投资者该怎么看这个拐点

如果你关注硬科技赛道的投资逻辑，以下几个指标值得纳入观察框架：

第一，毛利率趋势。随着出货量扩大，单位制造成本和研发投入的分摊效应是否会显现？毛利率是衡量产品竞争力和规模经济的核心标尺。

第二，研发费用化率。持续高强度的研发投入是维持竞争力的必要前提，但也可能成为盈利的“粉碎机”。关键在于这笔钱是否真正转化为了可复用平台而非一次性定制方案。

第三，应收账款周转天数。项目制销售的典型特征是验收周期长、回款慢。若营收增长伴随应收账款加速膨胀，短期的利润改善可能被中长期的现金流压力抵消。

第四，生态绑定深度。下游大模型厂商、云计算服务商和企业客户是否会主动将国产GPU纳入标准采购目录？当供应商的迁移成本下降到一个临界值时，行业的放量节奏才可能发生结构性变化。

最后，别忘了资本市场给出的定价已经提前反映了部分预期。沐曦开盘即暴涨，市场情绪显然乐观。但对于这类尚在盈亏平衡线附近反复试探的企业，波动本身就是常态——一次盈利不等于稳定盈利，短期突破也不等于长期优势。

烧了十年的国产GPU们，现在终于有人端着饭碗坐到桌边上了。但饭桌上还剩什么菜、谁能一直吃上，还要看接下来的日子。