手握10亿现金仍要港股上市？百普赛斯的全球化豪赌

创业板上市公司百普赛斯刚刚更新了在港交所的上市申请文件。这家2025年营收8．38亿元、毛利率高达90．27％的生物试剂企业，手里攥着超过10亿元的货币资金和交易性金融资产，流动负债仅1．87亿元。

不缺钱，却偏要花钱走一趟IPO。

答案不在资产负债表里，而在收入构成中——2025年，百普赛斯63％的收入来自境外，其中美国市场独占近四成。对于全球重组蛋白市场中国供应商第一名而言，港股上市不是求生，是出海建桥。

不差钱的“卖水人”

把百普赛斯称为“卖水人”并不夸张。它不生产创新药本身，而是为研发人员提供实验所需的重组蛋白、抗体等基础试剂。这类产品如同科研界的“螺丝钉”，单价不高但用量稳定、复购率高。

2025年，公司营业收入8．38亿元，同比增长29．94％；净利润1．66亿元，增幅33．70％。增速高于行业平均，主要得益于产品迭代和客户群体的持续拓宽。截至2026年上半年，综合毛利率进一步攀升至90．27％，较此前三年的83％－84％区间仍有明显提升。

全球范围内，百普赛斯占据约2．7％的市场份额（按2025年收入计），排名中国供应商第一、全球第三。前20大制药巨头的复购率达到100％。这些数字勾勒出一个清晰的画像：客户粘性强，技术壁垒已形成。

但真正让这篇招股书值得细看的，不是它的成长曲线有多陡峭，而是它的扩张方式有多克制——公司账面躺着超过10亿元现金，流动负债仅1．87亿元。如果纯粹为了融资扩产，完全没有必要折腾一轮港股上市。

那么问题来了：这笔 IPO 的钱到底想去哪里？

募资方向：不是在填坑，而是在铺路

翻看百普赛斯的募投资金投向，方向非常明确。三个关键词：实验室、网络、并购。

建设自动化高通量湿实验室是为了提升研发能力；扩充国际销售网络是为了缩短海外客户的交付时间；进行战略并购则是为了通过收购补齐产品线或进入新市场。这不是止血式的自救，而是进攻式的基建投资。

值得注意的是，百普赛斯并非第一次尝试港股上市。2026年1月首次向港交所递交申请材料后，由于某些原因材料于同年中期失效。时隔数月后再次更新递交，说明公司对港股上市的意愿并没有因为前期受挫而消退。

这种执着背后有一个硬逻辑：A股市场的估值体系对创新药企友好，但对国际化业务的支持力有限。而港股作为连接内地与全球资本市场的接口，能为企业提供一条更便捷的跨境融资通道。当你的客户遍布全球、你的竞争对手也在海外上市时，你也需要一个与自身国际化匹配的平台。

此外，港股上市的另一个隐性收益是“信号效应”。在全球顶级药企面前，拥有两个主流交易所上市身份的企业管理团队会显得更具稳定性和规范性。这对于争取长期大额订单来说，是一笔无形的信用资产。

当然，这一切的前提是——这次真的能上市成功。

美国市场的暗礁

百普赛斯的全球化故事远没有表面光鲜那么简单。

2025年，境外收入占总收入的63％。其中，美国市场贡献了约40％的份额。对于一个中国企业来说，这意味着你的命脉有一半系于大洋彼岸的政策风向。

回顾历史，2019年5月，百普赛斯曾被美国商务部工业与安全局（BIS）列入“实体清单”，直到2020年初才从清单中被移除。这段历史虽然已经成为过去式，但它释放了一个危险的信号：一旦中美科技摩擦加剧，生物医药领域的敏感环节随时可能成为被审查的对象。

更直接的风险来自关税。据报道，百普赛斯的产品在美国市场面临约12．5％的关税税率。这个数字虽然不至于让产品价格失去竞争力，但如果未来税率上调，将直接侵蚀本就有限的利润空间。

存货数据也值得关注。2026年前7个月的存货周转天数高达534天，远高于健康水平。与此同时，计提的存货减值拨备从2023年底的6560万元飙升至约1．56亿元。这意味着大量库存积压甚至贬值，管理层不得不提前计提损失。高周转的天数加上激增的减值准备，暗示公司的销售节奏和库存管理正在承压。

应收账款方面，随着海外业务的快速扩张，2025年已达1．34亿元。海外客户的回款周期天然长于国内客户，叠加汇率波动风险，现金流管理的难度正在显著上升。

谁在买这张船票？

投资者关注的不该只是“百普赛斯会不会涨”，而是以下几个值得持续跟踪的信号：

第一，港股发行定价。 在当前流动性环境偏紧的背景下，公司能否获得合理的估值溢价，将直接反映国际市场对这家企业的认可程度。

第二，存货去化速度。 534天的周转天数和1．56亿元的减值拨备需要消化，观察下一季度存货周转是否出现改善趋势，是判断经营质量的关键指标。

第三，海外市场政策变化。 重点关注美国是否会出台针对中国生物技术企业的额外限制措施。一旦新的出口管制落地，公司北美收入占比40％的业务线将面临实质性冲击。

第四，汇率风险管理。 境外收入占比超六成意味着人民币升值将对公司财报产生直接负面影响。观察公司在年报中的套期保值策略执行情况，是评估其抗风险能力的切入点。

第五，并购推进情况。 如果公司确实计划通过并购拓展产品线，后续是否有公告披露具体的标的和整合进度，将是检验国际化战略执行力的试金石。

百普赛斯的这场港股上市，本质上是一次“有钱也要借钱”的战略选择。它不是因为缺钱才上市，而是因为想花更多的钱去干更大的事。在这场国产生物试剂企业的全球化豪赌中，真正的赢家未必是公司自己，但赛道本身正在经历一场不可逆的重塑。