中证协新规：券商业绩不再只看赚钱能力

中国证券业协会近日向全行业下发《关于进一步深化证券行业文化建设工作的意见（征求意见稿）》，明确要求在券商内控审查与新业务准入环节推行“功能性优先”标准，并对明显偏离主业、不符合实体经济需求的业务从严管控。这份尚在征求意见阶段的文件，正在重塑中国130余家券商业态的底层逻辑——考核从“能赚多少”转向“服务了多少实体经济”。

政策信号来得比市场预期更早。过去两年间，监管层已从窗口指导层面强调回归本源，但缺乏刚性约束；此次征求意见稿首次在制度层面明确资源配置与考核挂钩，意味着券商经营策略将被动调整。

“功能性优先”不只是口号

这份文件的措辞有一个关键变化：不再是倡导性表述，而是直接嵌入到券商的内控流程中。

按征求意见稿设定，券商在开展新业务、新产品时，需先通过“功能性优先”审查——即评估该业务是否精准赋能实体经济，是否符合国家政策支持方向。只有通过这一关的，才进入后续合规边界论证和审批流程。

同时，在资源分配上，资金、人力和科技投入要向主营业务、功能型业务集中。这意味着，如果一家券商的某个创新业务板块无法证明其服务实体的功能属性，它可能在预算编制阶段就面临缩减。

这一转变的直接后果是：券商的“赚钱能力”不再是单一评价维度，社会价值和功能性贡献被新增设为一票否决式的考核指标。

谁被点名：偏离主业的类型

尽管文件全文尚未公开，但从已披露的核心条款可以看出几个明确的靶向对象：

首先是过度依赖通道业务的券商。历史上有不少中型券商靠非标融资通道、结构化产品赚取高额手续费，这类收入模式虽然能短期做大规模，但并未真正服务于实体经济的直接融资需求。新规下，这类业务将被从严管控。

其次是激进扩张财富管理规模但忽视投资者适当性的机构。过去几年，部分券商不顾客户风险承受能力，盲目推广高风险理财产品以冲量。“功能性优先”审查将这类粗放式增长模式直接挡在门外。

最后是跨界搞金融科技却脱离主业核心的公司。一些券商成立子公司做非持牌金融业务，这种“伪创新”同样在新规管控范围内。

对于头部券商而言，其在投行业务、研究能力和机构客户服务方面的传统优势反而可能因新规得到进一步巩固。已在绿色金融、普惠金融领域布局多年的企业，将在新考核体系中占据先机。

为什么要现在出手？

时间线显示，这次新规出台恰逢其时。

截至2024年底，全国共有130余家证券公司，但业务收入呈现严重的两极分化。头部5家券商合计收入占比超过30％，而尾部70％的券商中，超过一半年收入不足10亿元。

更值得关注的是“金融空转”现象。据Wind数据显示，部分券商自营业务的收益占比一度接近总收入的40％－50％，而这些高收益往往来自衍生品交易和结构化产品，而非帮助实体企业直接融资。这种收入结构的失衡导致大量资本在金融系统内部循环，未能有效注入实体经济。

此外，券商行业的同质化竞争也是长期痛点。130多家券商中，大多数公司的收入结构高度相似——经纪、投行、资管三大传统业务占比超70％。同质化带来的是价格战和佣金率持续下滑，目前沪深交易所上市券商的平均佣金率已从十年前的万分之五降至万分之三以下，部分中小券商甚至低于万分之二。

在这种背景下，监管层希望通过制度引导改变券商的经营激励方向，让资源真正流向那些服务实体经济的渠道，而非追逐短期套利空间。

市场会怎么反应？

作为一份征求意见稿，新规尚未正式生效，留给券商的反应时间和政策缓冲期仍不明确。但可以预判几种可能的演进路径：

短期内，头部券商股价可能受提振，因为市场倾向于认为政策利好有护城河的优质标的。但从中期看，所有券商都需要重新审视自身的业务组合——哪些功能是真正服务于实体经济的，哪些只是套利工具。

一些中小型券商可能会加速差异化转型。与其在大平台上跟头部抢份额，不如聚焦区域特色业务，比如地方国企债券发行、县域普惠金融服务等具备政策性支持的方向。

而对于长期以通道业务为主的券商来说，调整成本可能更高。这类机构需要在两到三年内逐步压降通道类收入占比，同时培育新的增长点，否则将面临考核排名下降甚至被压缩业务资格的风险。

接下来关注什么？

对于关注券商业态的投资者和行业从业者，以下几个观察指标值得持续跟踪：

第一，中证协正式稿发布时间及具体实施细则。征求意见稿通常会在收集反馈后修改发布，最终版可能与当前版本存在差异，重点关注“功能性优先”审查的具体量化标准是否明确。

第二，各家券商的反馈意见摘要。虽然不会逐一公布，但主要券商的内部战略会议纪要或分析师交流材料中，可能透露其对政策的解读和调整方向。

第三，头部券商的新增资本开支分布。如果未来季报显示某家券商的研发费用或IT投入显著向绿色金融、跨境服务等功能性业务倾斜，说明其已在响应新规导向。

第四，全年佣金率和费率水平变化趋势。如果监管有效遏制了通道业务的无序扩张，中小券商的价格战压力应逐步缓解，行业平均费率有望企稳。

第五，功能型业务的社会价值评估数据。这是新政首创的考核维度，未来中证协是否会定期发布功能型业务统计年报，将决定这一指标的刚性程度。