前三季度港股IPO募资超3800亿港元创十年新高

115家企业排队过关，三年超过过去七年总和

2026年前十个月，港股市场创下近十年来的纪录——前三季度共有115家企业在港交所上市，募集资金总额达3855．66亿港元。这一数字不仅超越了2011年以来任何单年的全年募资总额，也意味着港股在过去三年的吸金能力已相当于此前七年的总和。

这波热度并非凭空而来，而是多重宏观与微观因素共振的结果。过去数年，港股曾经历过一段相对沉寂期。2022至2023年间，受全球生物科技融资收缩与外部地缘博弈余波的影响，港股新股发行数量与规模均出现明显回落，多家热门生物医药企业甚至主动撤回招股书。然而，随着美联储进入降息周期，全球流动性的边际改善使得一级市场的估值定价逻辑开始松动。美元资产的无风险收益率下行，促使大量寻求增量的长线资金重新配置中国资产。

在这种背景下，政策层面的改革也成为了重要推手。特别是全面注册制在内地的逐步深化，让A股的审核重心更多地指向“信息披露质量”而非单纯比拼历史盈利记录。这种制度红利并未完全在内地通道内释放完毕，反而促使一批尚未盈利、但具备核心技术且急需研发资金的科技企业选择了先登陆港股试水。据统计，今年港股IPO的赢家高度集中在生物技术和新经济领域，这恰恰是港股特有的制度优势（如18A条款）所擅长的赛道。仅从季度节奏来看，今年的火热主要集中在后段加速释放，多家投行人士指出，第三季度不仅是过会高峰期，也是前期储备项目密集落地的窗口期。

前三家投行吃下42％份额，马太效应急剧加深

在供给井喷的同时，承销端的资源分配却呈现出极度的不均衡。根据媒体披露的数据，2026年前三季度排名前三的承销商承做规模合计占总量的42％。这意味着不到五分之一的核心机构，吃掉了接近半壁江山的新股承销收入。

这种头部效应在近年并未如此剧烈地显现。回顾上一轮港股IPO热潮时期，虽然大型投行占据了主要份额，但由于当年市场总体盘子偏小（年度募资额多在2000—3000亿港元区间），中小型券商仍能凭借灵活的在地网络分一杯羹。而如今的募资总盘子大幅膨胀，竞争压力的传导直接击中了尾部机构的生存空间。一位中型券商投行负责人坦言，目前市场上能够承接大型项目全球配售的团队寥寥无几，许多中小机构甚至连基础的路演覆盖都难以做到位，只能被迫放弃某些优质项目的承揽资格。

这种结构性挤压已经开始真实地体现在财务报表上。2026年上半年多家券商的中报显示，港股IPO活跃的大行其投行业务线迎来了显著的同比双位数增长，且增量几乎全部来源于前五大标杆客户。相反，以中小盘项目为主的券商，其投资银行业务不仅增速乏力，部分分部甚至出现了净利缩水的迹象。随之而来的是人才流失，多位从业者透露，已有不少经验丰富的承揽人员被头部机构高薪挖走，导致原本就吃紧的中小型投行进一步失血。投行正在经历一场残酷的洗牌，未来可能只有少数几家能维持全链条的全球投行服务，其余则沦为单纯的“财务顾问”。

基石认购降温，一二级估值差成隐忧

在表面繁荣的招股季之下，另一条暗线正在悄然变化：基石投资者的参与意愿正在降温。据业内统计，今年前三季度港股IPO市场中，基石认购总额虽超1500亿港元，但其占整体募资规模的比重呈逐月下滑趋势。到了九月，单月基石认购占比已滑落至31．18％，创下年内新低。

基石资金通常由长线基金或具有战略背景的一级市场大机构组成，他们的跟投比例被视为新股发行价格是否合理的重要安全垫。当一二级市场的估值差扩大时，基石方往往面临更大的后续浮亏风险，因此其对发行估值的接受度变得越发苛刻。多位投行从业人士分析认为，这轮港股IPO的高歌猛进在某种程度上更多是由“供给端驱动”的——即大量积压多年的优质企业集中释放上市需求，而非纯粹由二级市场资金的主动追逐所拉动。如果供给端的闸门一旦放缓，或者一二级倒挂现象无法有效弥合，当前的火热格局将面临快速降温的压力。

此外，基石资金撤去也带来了流动性结构的微妙变化。基石股份通常有六个月以上的禁售期，其缺席意味着新股上市后短期内抛压主要由公开发售部分的散户和机构投资者承担。在市场情绪波动加剧的背景下，这种结构更加脆弱。

保荐承载力成监管新焦点，溢出效应初显

业务量激增带来的另一个核心挑战，是保荐机构的实际承载能力能否跟上扩张的步伐。相关数据显示，承销保荐业务的高速扩张已使头部机构面临人力与合规资源的紧缺，其执业质量与持续督导的承载力正在受到监管层的高度关注。

保荐人制度是防范劣币驱逐良币的核心风控机制。一家合格的保荐人不仅需要对企业进行穿透式审查，还要在企业上市后承担长达两个完整会计年度的持续督导责任。当项目团队在同一时间内应对过多并发项目时，尽调的深度与后续跟踪的质量必然面临考验。事实上，近期港交所在问询函中已多次聚焦于部分生物科技企业核心临床进展的真实度及现金流可持续性，个别公司上市初期因未能兑现预期而导致股价重挫，也为行业的发审节奏敲响了警钟。

从更长远的视角看，港股日益增长的厚度正在重塑中国资产的全球定价中心地位。随着更多具备全球竞争力的新经济标的通过港股完成资本化，境外长线基金在华资产配置有了更为便捷的接口，这将有助于提升两地市场的估值体系收敛速度。在这一过程中，投资者需要密切关注以下指标：第一，监管层是否会出台针对保荐机构承载力限额的细化指引；第二，基石认购占比是否能在四季度企稳回升；第三，A＋H双重上市的溢价差变化，这些都将决定港股能否平稳迈向下一周期。