大连御锦败诉！36亿债权强制执行，有钱可执行吗

上海一中院的裁定书送达那天，永辉超市等待了两年的追债之路终于扫清了最后一道程序障碍。

10月14日晚间，永辉超市发布公告：上海市第一中级人民法院裁定驳回大连御锦贸易有限公司的不予执行仲裁裁决申请。至此，这家公司的两项司法救济——撤销仲裁裁决和不予执行——全部失败。涉及剩余股份转让价款36．39亿元及相关违约金的裁决，正式进入强制执行阶段。

这意味着什么？意味着从法律意义上讲，这笔钱已经判定了。但判决不等于到账。

永辉自己在公告里写得很清楚：“本次案件执行回款金额尚存在不确定性，暂时无法确定对公司本期或期后利润的影响。”

三年买卖，一笔烂账

要理解这笔36亿的来龙去脉，得回到2023年。

当年互联网巨头争夺线下流量入口，永辉超市购入万达商业15．79％的股权。市场风向在随后几年快速逆转，万达商管的上市计划搁浅，资本市场逻辑彻底改变。到了2023年12月，永辉决定套现离场，把持有的约3．887亿股万达商管股份卖给大连御锦贸易有限公司，总价45．3亿元，分八期支付。

听起来是个正常的股权退出。问题出在后半程——大连御锦没按时支付第四期款项。永辉只好提起仲裁。

2026年4月13日，仲裁委一锤定音：大连御锦支付剩余价款36．39亿元、加速到期违约金2．18亿元，加上律师费200．10万元。更重要的是，王健林、孙喜双、大连一方集团，为这笔债务承担连带保证责任。

连带保证的含义很直接——如果大连御锦还不上钱，这三方都得兜底。

但这笔交易从一开始就埋下了隐患。万达商管曾经是中国商业地产最大的独立运营平台之一，估值一度超过千亿。然而随着房地产行业深度调整，商业地产的流动性和估值都受到了冲击。永辉以45．3亿元的价格卖出这部分股权，实际上已经从当初买入时的溢价状态大幅折价退出。

更值得玩味的是交易结构的设计。大连御锦作为买方，其本身是一家贸易公司而非产业资本，这种交易对手的选择本身就带有明显的过桥融资特征——用少量自有资金撬动大额股权交易，再分期支付。当后续资金链断裂时，这种脆弱的结构瞬间崩盘。

法槌之下，谁来掏钱？

仲裁胜诉只是第一步。进入强制执行后，法院会查控被执行人的财产——银行账户、房产、股权、车辆。能查封多少，就执行多少。

但这里的困局很现实。

大连御锦表面上是一家贸易公司，它的资产规模和执行能力并不透明。更重要的是，即便其名下的万达商管股权被处置，竞买人也需要真金白银来出价。而万达商管本身的估值在过去几年经历了明显下调，这部分股权的实际拍卖价值可能存在较大折扣。

从司法拍卖的实践来看，单笔数亿元规模的股权拍卖通常需要经过评估、挂网、公告、竞拍等多个环节。如果没有其他战略投资者接盘，这些股权很可能以评估价的六七折甚至更低成交。而对于一个已经在吃紧的企业体系来说，拿出一笔现金作为担保或保证金，难度可想而知。

更复杂的是连带责任的触发机制。根据中国担保法的相关规定，连带保证人不享有先诉抗辩权——也就是说，永辉理论上可以直接要求王健林等人承担责任，而不必先穷尽对大连御锦的执行措施。但在实际执行中，法院通常还是会先从被执行人的大账户查起，只有确认其确实无力清偿时，才会启动对保证人的执行。

这中间可能还要经历一轮又一轮的财产申报核查、异议审查、执行异议之诉。时间周期以月甚至年来计。

永辉自己的账本

在这个追债故事之外，永辉超市自身的转型进展值得关注。

根据公司2026年半年报，上半年永辉实现营收237．91亿元，同比下降20．56％。但归母净利润是2．53亿元——去年同期还是亏损2．41亿元。扣非净利润3890万元，相比去年同期的亏损8．02亿元，改善幅度很大。

永辉解释称，收入下滑是因为关闭亏损门店和调改期间歇业所致。截至2026年6月底，公司已开业门店382家，累计完成了331家门店的调改。毛利率同比提高了1．7个百分点，费用率下降了1．8个百分点。

也就是说，永辉正在从一个“大而全”的传统大卖场，变成一个更加精细化的零售网络。线上销售额占比达到19．35％，自有品牌销售占比突破10％。股价方面，今年年初至今跌幅约37％，最新市值仅剩约262亿元。

这些变化虽然跟万达那笔36亿的官司没有直接关系，但它们共同描绘了一个画面：永辉急需每一分现金，而这笔36亿的追回，哪怕只有一部分到账，都足以在它当前转型的关键阶段注入流动性支持。对于一个总市值仅260多亿元的公司来说，36亿元相当于其整体市值的七分之一以上。

三个值得关注的指标

这场强制执行真正走向落地，有几个节点值得持续跟踪：

第一，法院是否采取查封冻结措施。 大连御锦名下的银行账户、股权以及其他资产有没有被法院实际控制，这决定了第一轮执行能否推进。如果执行公告显示首批轮候冻结数量为零，那就说明该公司几乎没有可供执行的流动资产。

第二，连带保证责任的触发时机。 王健林、孙喜双和大连一方的连带责任不是自动生效的。只有在大连御锦名下无财产可供执行，或者现有财产不足清偿时，债权人才可以申请追加其为被执行人。这个过程本身就需要时间，而且涉及另案的审查程序。

第三，永辉的坏账准备计提进度。 按照会计准则，当一笔应收款项的可收回性出现重大不确定性时，企业应当计提减值准备。一旦全额或部分计提减值，将直接影响当期利润表。目前具体计提比例需要从完整的财务报表附注中核实。

这场官司打了将近三年，法律层面的博弈已经结束。剩下的，是一场关于资产的物理清点。判决书上的数字是38．57亿元——但落袋的金额，恐怕没那么好看。对于永辉而言，这笔钱什么时候到账、能到账多少，比什么时候拿到判决更重要。